伦敦金自8月25到9月16日累计跌幅已接近10%；银价同期累计跌幅约7%。触发本轮回调整的主要因果是美联储9月加息落地后的鹰派路径延续，以及美元与美债收益率的同步走强。

　　那么本轮回调是趋势的终结，还是新一轮逢低布局的窗口？

　　先说结论：短期弱势格局尚未完全扭转，中长期利好逻辑并未被破坏，但抄底还需谨慎。

　　本轮回撤的宏观推手是美联储鹰派路径的重新定价。9月加息落地后，多位美联储官员持续释放鹰派信号，10月再度加息25bp的概率已升至64.8%，12月累计加息50bp的概率也超过50%。利率预期全面上调，抬高了黄金的持有成本。与此同时，近期原油价格因中东地缘持续居高不下，能源通胀压力进一步强化了美联储维持紧缩的必要性

　　白银的跌幅显著大于黄金，金银比价持续走阔。白银兼具贵金属避险属性与工业金属属性，本轮回调中工业属性成为拖累项，但值得注意的是，当金银比突破65—67的高位区间时，往往意味着白银被相对超卖，后期弹性也会更大。

　　当前位置面临两座大山。

　　第一座大山：美联储鹰派路径的不确定性。10月再加息25bp的概率已超60%，若再次落地，金价不排除进一步下探，甚至测试4000美元整数关口。点阵图显示2027年利率路径分歧极大，政策不确定性本身就是抑制贵金属上行动能的最大阻力。

　　第二座大山：原油高位对紧缩预期的强化。伊朗核谈判再现变数、特朗普拒绝伊朗重开霍尔木兹提议，地缘风险推动油价居高不下，进一步强化通胀粘性预期，压缩美联储转向空间。若油价持续运行在95美元以上，全球通胀回落节奏将被打乱，对贵金属的中期压制将延续更长时间。

　　综合来看，本轮回撤是美联储鹰派重新定价引发的技术性调整，而非黄金白银牛市的根本性终结；当前多空博弈的关键区间，下破后更强支撑在4000美元附近。

　　操作建议：当前位置抄底还需谨慎，等今年第二轮加息落地之后再入场更为合适，后续我会在圈子里持续跟踪，有兴趣的朋友可以给我留言。

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