【期货盘面】9月24日沪锌2611开26620、最高26855、最低26610、收26760元/吨，较前结算涨95元、涨0.36%；成交128869手，持仓147861手，增加3209手。开盘接近日内低位，收盘高于开盘，国内去库与矿端低加工费为锌价相对强势提供基本面支撑。

【现货基差】9月24日0#锌锭均价26705元/吨，较前日上涨190元。

【估值利润】截至9月18日，国产锌精矿加工费为-2100元/金属吨，与前周持平；9月23日精炼锌企业生产利润为-5311元/吨，进口亏损4534.92元/吨。9月25日硫酸市场均价1737.5元/吨，较前日持平，副产品收入不能直接视为冶炼利润已修复。最近可核验的9月17日镀锌、压铸、氧化锌开工率分别为54.49%、47.41%、56.65%，较前周提高2.00、1.64、0.94个百分点。

【供需库存】供应端8月精炼锌开工率83.91%，较7月提高2.03个百分点，矿端利润压力尚未对应全面减产；需求端下游开工此前回升。9月24日七地社会库存20.48万吨，较9月21日减少1.08万吨；上期所仓单85821吨，较前日减少1403吨。截至9月25日，LME总库存121600吨，较前日减少1600吨，但仍比9月23日高6725吨。国内去库与海外近期累库分化，不宜据此判断全球锌锭同步趋紧。

【市场信息】1、七地社会库存较9月21日下降1.08万吨，国内库存压力边际减轻。

2、LME锌库存9月24日增加8325吨，25日仅回落1600吨，单日去库尚未消化此前入库增量。

3、9月25日美伊谈判预期伴随原油下跌，美元指数12月期货收100.71、跌0.31%，有利于缓解美元计价压力；26日特朗普拒绝伊朗提案，又使这一改善面临反复。能源与利率的后续反应将直接影响锌的冶炼成本和估值。

【南华观点】国内去库让锌价的修复有了实物依据，节前增仓上涨也强于铅锡。不过，负加工费、冶炼亏损与较高炼厂开工同时存在，当前更适合判断供应弹性受限，尚不能断言锌锭短缺。海外库存的大幅入库仍是上方约束。周五油价和美元回落带来的估值改善，遇到特朗普周末拒绝伊朗提案后存在反复风险；短期震荡偏强，但延续性需要国内库存继续下降。