【股指】

　　外部环境而言，海外科技股延续强势，费城半导体指数周涨约8%，标普500小幅上行，美元兑人民币回落至6.75附近，人民币走强，外部流动性环境整体偏暖。基本面而言，本周A股主要指数普遍回调，创业板指、科创50等成长板块调整幅度相对较大，红利类资产相对抗跌；行业层面房地产板块领涨，周涨逾5%，市场对相关政策预期有所发酵，医疗保健亦有表现。资金面而言，杠杆资金保持活跃，两融余额升至2.65万亿元，单周增加约180亿元，处于历史较高分位；9月新成立股票型与偏股型基金份额环比回升约两成，增量资金入场意愿有所修复；期指换月后基差结构由贴水转为小幅升水，反映市场对冲需求有所缓和。总体而言，本周市场延续9月以来的调整格局，结构调整特征明显，资金并未出现趋势性撤离，后续需观察成长板块企稳节奏与增量资金的持续性。

　　【黄金】

　　本周黄金整体呈现震荡下行走势，现货由周初4350美元/盎司附近逐步回落至4300美元下方，并一度逼近4270美元附近。周初，美联储9月加息后市场进一步上调年内继续加息预期，美元走强对黄金形成压制；随后多位美联储官员释放偏鹰信号，叠加美国商业活动数据表现强劲，强化高利率维持预期，金价跌幅扩大。与此同时，中东局势仍存不确定性，避险需求以及油价阶段性回落对黄金形成一定支撑，限制下行空间。整体来看，本周黄金主要受美联储偏鹰预期及美元走强主导，地缘避险提供底部支撑。

　　【铝】

　　美联储加息预期升温、美元与美债收益率走高，压制有色估值；中东局势缓和令前期地缘风险溢价回吐，铝价上方承压。基本面方面，国内电解铝供应刚性持稳，海外复产推进但新投项目延期、供应增速预计放缓；需求端旺季修复延续但力度温和，高铝价对下游采购积极性的抑制仍在；库存端新疆发运受阻叠加节前备货，铝锭社会库存加速去化，低库存格局托底下方空间。预计短期铝价延续高位区间震荡、重心小幅下移，核心运行区间23800-24600元/吨，上方关注24600元/吨压力，下方关注24000元/吨整数关口及23800元/吨支撑。后续关注节后下游复工与库存是否转累、美联储政策路径及中东局势反复。

　　【氧化铝】

　　矿端方面，上周我国铝土矿到港量496.14万吨，较前一周上涨152.65万吨，海运费高位波动或推升远期到岸成本，需持续关注。供应方面，氧化铝运行产能高位抬升、产量维持高位，供需宽松格局进一步加剧。库存方面，全国氧化铝总库存增加9.5万吨至730.8万吨，氧化铝厂成品库存及港口库存同步回升，下游电解铝厂按需采购、未见集中备货。当前山西进口矿产氧化铝现货已跌破完全成本，成本线对价格下方构成一定支撑，但供需宽松格局未改、上行驱动不足，预计短期氧化铝延续低位弱势震荡，核心运行区间2580-2720元/吨，下方关注2600元/吨整数关口支撑，上方关注2720元/吨压力。后续关注高成本产区减产动向、氧化铝厂库存去化节奏及几内亚配额政策。

　　【工业硅】

　　供给端持续收缩对冲过剩，月度产量与开工率回落，丰水期尾声西南电价上行压制复产弹性；成本端行业平均利润仍为负值，硅价反弹带动亏损修复；需求端整体平稳，有机硅开工与出口改善、铝合金节前备库形成边际提振。宏观方面，中东局势缓和油价回落，但美联储官员释放加息信号，情绪整体中性。短期预计工业硅维持震荡偏强走势，上方关注8840元/吨一线压力，下方关注553现货成本线附近支撑；后续跟踪本周社会库存、西南开炉变化及双节前备库力度。

　　【铜】

　　美联储宣布加息25基点，16名官员预计年内至少再加息一次。加息预期使得铜价下跌，但加息进程中铜价表现反而较好。中美经贸团队正就降税等议题保持密切沟通，风险偏好回升。

　　SMM进口周度TC报-224.53美元/干吨，较上一期再度下跌。智利暴风雪以及矿山检修影响产量。铜精矿市场并未好转，26年长单谈判落在0美元每干吨，抑制精炼铜的冶炼端扩张。

　　8月SMM中国电解铜产量环比增加1.79%至114.7万吨，较预期值增加0.78万吨。增幅基本符合预期。但进口铜增加缓解现货紧张。

　　电铜杆开工率回升，较预期增加1.78点，预计下周放假总体开工下滑。

　　库存方面回流至COMEX趋缓，但国内库存低位支撑期价。

　　预计回调空间有限，下方第一支撑在104500-105500，第二支撑102860-103800，以时间换空间消化上方压力概率较大。

　　【锌】

　　SMM Zn50国产周度TC均价环比下降至-2100元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比下降至-128.85美元/干吨。矿端紧张加剧。

　　8月SMM中国精炼锌产量为57.22万吨，环比增加1.46万吨，环比增加2.62%，同比减少8.62%。增幅基本符合预期。

　　外强内弱下出口窗口或继续打开。精炼锌8月净出口40668吨，高于预期的1.5-2万吨。

　　镀锌单周开工率略回落。

　　库存来看本周国内保税区库存继续减少。

　　总结：矿端紧缺，冶炼环比减少，出口窗口开启支撑锌价，但消费端表现一般抑制上涨空间。

　　短期建议：目前锌价急涨后急跌，目前已跌破短期上升趋势线后转高位震荡。短期仍以上升趋势线为参考。

　　【聚烯烃周度概要】

　　如果油价只是短期维持高位，对于全球宏观环境的冲击仍相对可控，但我们对油价的中长期判断整体还是偏多的，强势油价尤其100美金以上的油价长期存在对于宏观层面存在系统性冲击风险，甚至可能再次重现类2022年情形。原油价格中枢大幅抬升将带动美国通胀上升，会增加市场对联储加息的预期。对商品而言，供给冲击是快变量，需求负反馈是慢变量，市场可能先因能源供给冲击交易滞涨上涨（能化/低货值农产品/黑色炉料端表现好，流动受限品种如贵金属/有色受压制，和油价形成跷跷板效应，类似上半年三四月份的情况），但随着时间推移，高利率高成本最终会带来需求萎缩，市场后续可能交易衰退下跌。2022年俄乌冲突后就出现类似情形，联储连续加息后市场在交易完一波滞胀后开启一轮衰退交易。我们指的市场交易逻辑会从滞胀切换到衰退，不是说商品价格现在就会下跌，目前还没有开始交易滞胀，要等滞胀交易完后才会交易衰退下跌。

　　【涤纶短纤周度概要】

　　抛开油价可能带来的宏观系统性风险，仅从前期反复验证且具有一定领先效果的客观指标看，商品市场今年大概率仍会处于牛市行情之中，不过明年尤其明年一季度之后有开始走弱的风险。信贷端，信贷脉冲增速已经出现季度级别的走弱，在其领先指引下今年底至明年初商品市场价格向上驱动会逐步衰减。储蓄端，企业居民存款剪刀差虽没有出现拐头，但已基本达到2022-2023年水平，目前整个宏观经济环境支持其继续向上修复难度较大，相应商品市场价格可能在2-3个季度之后向上动能也会逐步衰减。利率周期，在全球主要国家短端利率走强的领先指引下，商品市场明年可能整体偏承压。库存周期，中美同时在2025年年中开始进入主动累库周期，二者共同推动商品市场价格走强，但复盘历史过往库存周期节奏，主动累库周期一般持续两年左右，从库存周期角度看明年年中附近商品市场价格有向下压力。综合四个维度看，商品市场今年以偏多思路对待没有问题，但明年尤其明年一季度之后需要逐步调整思路。

　　【纸浆】

　　全球方面，北美开工率持续走低，欧洲消费持续萎靡。欧洲8月木浆消费继续下滑，环比-17.3%，但库存量进一步走高，环比+1%，表明主动去库背景下库存仍在被动累积，去库节奏并不顺畅。结合PPPC全球发运数据及欧洲市场表现来看，当前全球需求依然低迷，供需双弱格局未改。叠加国内阔叶浆新增产能持续释放，阔叶浆海外报价仍存走弱风险，针叶浆底部难言探明。

　　国内方面，9月处于淡旺季交替阶段，本周终端需求有所好转。本周生活用纸市场价格稳中有张，市场交投氛围可见回暖迹象，部分主力大厂陆续发布涨价函。受下游整体疲弱影响，港口库存本周小幅累库，绝对水平仍处年内高位，供需基本面暂无明显改善。同时，仓单持续高位，11月合约仓单压力较为突出。

　　估值方面，本周阔叶现货货源依旧偏紧，国内针阔价差以针叶涨价方式走扩至380元/吨附近，我们认为短期内针阔叶价差底部仍未针叶提供一定支撑。另一方面，9月海外阔叶浆价格提涨，对针叶外盘报价形成一定支撑，但针叶浆价格是否真正见底，仍需观察海外阔叶浆报价的持续性及后续走势。

　　综合判断，纸浆当前缺乏驱动，估值端阔叶存在一定支撑，预计短期仍以底部震荡为主。后期重点关注成品纸价格能否企稳、外盘报价变化以及港口库存去化节奏。

　　【橡胶】

　　本周橡胶先抑后扬、震荡偏强。周初盘面窄幅整理，双节前需求转弱压制情绪；周中东南亚主产区降雨持续，割胶受阻，原料释放不及预期，产胶国出口缩减，叠加青岛保税区库存去化，橡胶系逆势领涨。供应端，泰国胶水维持高位，成本支撑刚性，厄尔尼诺减产预期仍在发酵。需求端，全钢胎、半钢胎开工率同比走低，双节前企业计划停产放假，下游对高价抵触，仅刚需采购。综合看，供应扰动主导反弹，但需求疲弱制约高度，短期维持震荡偏强。

　　【钢矿】

　　本周黑色系走弱的逻辑主线是国内需求疲弱与海外加息压制形成共振，地产股反弹仅停留在情绪层面对盘面影响有限。产业层面，减产预期尚未转化为有效供给收缩，而需求端缺乏实质改善动力，负反馈格局仍在延续。原料端跌幅大于成材导致盘面利润被动修复，但这并不代表钢厂实际盈利改善，现货端亏损依然严重。策略上，螺纹钢、热卷在需求未现拐点前，维持反弹后轻仓试空，严格设置止损。铁矿石港口库存高企、发运旺季来临，供需格局最为宽松，建议维持偏空思路。

　　【碳酸锂】

　　当前碳酸锂市场进入弱预期自我强化阶段。现实端的支撑仍在，但市场交易的重心完全锚定在远期供需宽松的预期上，在缺乏实质性利多驱动的情况下，价格短期难以扭转下行趋势，但经历持续大跌后，做空动能也有所释放，下方空间或相对有限，市场需要时间消化悲观预期、等待新的变量出现。策略上，建议以偏空或观望思路对待，不宜盲目抄底。对于持仓空单者可继续持有，但需密切跟踪止盈信号。

　　【铁合金】

　　双硅本周维持底部震荡。供给端受亏损与突发因素影响存边际收紧预期，需求端受钢厂低盈利率压制，双节备货不及市场预期，负反馈担忧仍在，整体方向性不强。

　　锰硅下方有支撑但反弹高度受限。目前锰矿港口库存高位，矿商低价惜售，化工焦有提降预期，成本端整体偏弱但仍有现实底部。供给端，行业普遍亏损，虽有前期订单交付延缓了产量下滑，但南方多家企业已发布停产预告，后续减产落地情况是核心变量。需求端，铁水维持高位但钢厂亏损严重，河钢9月招标定价上调但采量刚需，补库意愿不强。短期成本偏强与供需宽松博弈，区间震荡为主，反弹需节前补库或煤炭提涨配合，若南方减产落实或煤端复产不及预期，可关注企稳机会，后续持续跟踪山西煤矿复产与蒙煤通关情况、天津港及钦州港锰矿去库节奏、钢厂节前备货量、锰硅仓单与厂库去化速度。

　　硅铁方面，钢招价涨对现货情绪略有提振，但受需求拖累，硅铁仍缺持续向上驱动。供给端受宁夏大厂安全事故停产及甘肃、青海高电价亏损影响，后续减产预期较强，但前期宁夏、甘肃复产惯性仍在，实际减量要看停产执行与亏损炉台检修节奏。成本端陕北块煤竞拍止跌反弹，兰炭厂有挺价意向，涨价预期较强，硅铁成本底部较前期兰炭提降阶段重新夯实。需求端样本钢厂硅铁周度需求仍在偏低位置，金属镁检修与复产交错、不锈钢排产环比下滑，非钢增量有限。短期硅铁预计延续偏弱寻底，若兰炭提涨兑现或宁夏停产延长，有望带动反弹，煤矿复产加快、钢招压价则重回成本下移逻辑。后续重点关注宁夏及甘肃检修执行、陕北块煤与兰炭调价落地、山西煤矿复产与蒙煤通关、钢厂节前备货量。

　　【豆粕】

　　美豆方面，美豆整体以高位震荡为主，市场关注美国农产品出口前景。美豆进入收割期，天气窗口关闭，当前美豆主要支撑为中方大豆的持续采购。市场预期预期截至9月17日当周美国大豆净销售量为150万到200万吨。作为对比，上周2026/27年度美国大豆净销售量为170万吨。当前市场已计价了峰会下调关税或额外采购的预期，若未出现预期外的额外采购，美豆回吐预期差的风险将加大，或在1300下方寻找支撑。后续关注美豆收割以及贸易谈判情况。本周美伊双方态度强硬，原油价格快速反弹，对豆价形成一定支撑。

　　国内豆粕方面，端跟随美豆高位震荡。供应端，进口大豆到港量持续攀升，节前油厂压榨量维持高位。需求端，中美谈判前景不明，市场情绪偏谨慎，大多保持基差合同成交，贸易商和下游饲料厂维持刚需采购，本周中储粮拍卖成交率62.37%，高价流拍两周后首次成交。库存端，港口及油厂大豆库存仍处高位，油厂豆粕库存继续累积，供应压力不减。成本端，外盘美豆高位回落后企稳，但进口成本整体仍处高位，深度负榨利格局延续，支撑国内进口成本。

　　综合来看，中国对美豆需求前景正成为影响美豆后续行情的关键，美豆库存迅速向中国转移，国内四季度整体平衡保持宽松预期。短期连粕预计维持高位震荡，震荡区间为3350—3500元/吨。

　　【玉米】

　　美盘玉米期价短期横盘整理，区间上破格局维持。供需趋紧情况下，中长期价格有支撑。国内玉米市场整体延续弱势，新粮上市是核心驱动。本周东北产区新粮开始有上量迹象，价格持续下调为主。高结转格局持续。需求端依旧弱稳为主。中储粮本周密集开展玉米竞价交易，呈现明显的“新粮采购强、陈粮销售弱”分化特征。连盘玉米期价大幅回落，本轮回落跌速较快，上周近月主力11月合约更是跌破前低2200重要心理关口。本周二盘面加权与1月合约在2200一线获得一定支撑暂时转横向震荡，关注能否止跌。但中长期看，种植成本抬升（2150-2200）仍会提供有力支撑。

　　【棕榈油】

　　美联储加息动作令市场宏观预期弱化，商品币场远月出现调整压力。你恫汕口子功女瑞至中印同近一未出现反弹。现货价格方向性跟随盘面，但并未引导基差月差进一步下探。海外气象数据显示，印尼近一个月降雨仍处于五年最低水平，马来西亚降雨在最近一周迎来改观。海外高频调宣机构数括亚尔，9月1-2U日，南马来西亚棕榈油产量环比增长21.32%，产地减产忧虑或暂未兄现，基本面扬点还需问后戏宗。本牝棕榈油调整幅度大于海外成品油，POGo价差已接近前低，下方空间或有限。海关数据显示国内8月棕榈油进口量属近五年新低，9月大概率迎来到港回升。目前买船窗口有所收窄，国内高库存消化仍待时日。

　　【菜系】

　　加拿大草原三省天气总体好转，收获进度有所加快，加菜籽新作上市数量逐步增加。由于市场仍较关注加菜籽收获偏慢的情况，近期ICE盘面高位徘徊。未来关注阿尔伯塔省油菜籽收割进度能否上赶。目前澳菜籽FOB相较加菜籽存在10%左右的折价，已体现出性价比优势。国内压榨企业或已有7万吨左右的澳菜籽新增买船，未来可能因经济性进一步增加。海外杂粕价格低位反弹后内盘菜粕高估值得到修正。国内油厂菜籽压榨维持高位，菜油节前备货进入尾声，油厂催提为主。菜粕库存低位连续第二周累升。目前油厂菜籽供应依旧充足。

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