中秋国庆双节将至，央行提前出手呵护流动性。

　　9月23日，央行发布公告称，为更好匹配银行体系短期流动性需求，将在9月28日至10月8日开展隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标，每日操作量不超过10000亿元。

　　隔夜逆回购为央行今年6月新增的逆回购操作品种，指的是央行向商业银行等一级交易商购买有价证券，相当于央行向市场“借出钱”，然后约定在次日卖回给一级交易商，以此向市场投放短期流动性。

　　此前，央行流动性管理工具的期限已覆盖7天、14天、3个月、6个月、1年等。新增隔夜品种后，期限选择更为丰富。隔夜逆回购操作在一些特殊时点可以起到“削峰填谷”的作用，开展隔夜逆回购操作，可以提高流动性管理效率、降低金融机构成本。

　　值得注意的是，本次公告将每日操作量上限从此前三轮的6000亿元上调至10000亿元，且这一操作安排横跨季末考核与国庆长假两个关键时点，旨在应对由此形成的短期流动性需求高峰。

　　例如，中信证券首席经济学家明明告诉记者，央行使用新创设的隔夜逆回购工具，既能在季节性现金压力抬升时呵护流动性市场，也能实现更精细化的流动性管理，从而在一定程度上缓解长期限逆回购累计到期对节后流动性的影响。

　　熨平跨季、跨节期间短端资金波动

　　自今年6月末推出以来，隔夜逆回购工具使用频率明显上升，操作时点也从月末逐步扩展至月中税期、月初跨月等关键节点。这一变化的背后，是货币政策框架正加快向价格型转型，短端利率调控也日趋精细。

　　从近两个月的操作节奏看，6月末首次落地时，正值半年末考核、信贷投放冲量、地方债发行提速三重因素叠加，该工具及时对冲了跨季资金缺口。7月末，央行再次启用隔夜逆回购，并延续至8月初，顺利完成跨月投放；8月中旬，央行又首次在月中税期使用这一工具，以平抑缴税引发的资金波动。8月24日，央行公告称，将于8月27日至9月1日连续开展隔夜逆回购操作，每日操作量上限为6000亿元。

　　操作频次提升的背后，其实是央行流动性管理思路的调整。此前，央行对短端流动性的日常调节主要依赖7天期逆回购，但7天期工具期限较长，难以精准匹配机构每日的头寸调剂需求；而隔夜品种在银行间回购成交中占比高、交易最活跃，恰恰是机构每日资金调剂的核心品种。隔夜逆回购的引入，正好补上了这一期限错配的缺口：它直接作用于银行间回购市场交易最活跃的隔夜品种，使央行对短端利率的引导更直接、更及时。

　　隔夜逆回购的制度框架也在同步完善。今年6月，央行将临时隔夜正、逆回购的操作利率区间，从以7天期逆回购利率为中枢的不对称设计，收窄为上下对称、合计50个基点的“软走廊”，为DR001框定了更清晰的波动边界。隔夜逆回购由此成为在这一走廊内进行短期流动性微调的重要工具。两者配合，央行对短端利率的调控精度显著提升，市场隔夜利率的稳定性也随之增强。

　　从工具属性看，招联首席经济学家董希淼告诉记者，隔夜逆回购操作是常态化的短期流动性管理安排，期限为隔夜，资金次日本息自动回笼，不改变银行体系中长期流动性总量，主要用于熨平跨季、跨节期间短端资金波动，稳定DR001等短期利率。

　　董希淼认为，与8月底隔夜逆回购操作相比，此次每日上限由6000亿元提高至10000亿元，覆盖期由6天延长至11天，横跨季末与国庆两个关键时点。这背后是政府债供给高峰、季末考核、跨节备付、MLF集中到期等多重因素叠加。总体看，此次加量又延时，是央行对短期流动性需求峰值的主动适配，体现“削峰填谷”的精准调控思路。

　　 MLF续作加量保持资金面充裕

　　同日，央行发布公告称，为保持银行体系流动性充裕，9月24日将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展8000亿元MLF操作，期限为1年期。

　　与隔夜、7天期逆回购聚焦短期资金调剂不同，MLF服务于跨月、跨季乃至更长期限的资金缺口，在流动性工具箱中承担“中期补给”的角色。因此，每月MLF的续作规模和净投放方向，也是市场机构观察央行中期流动性投放节奏的重要参考之一。

　　东方金诚首席宏观分析师王青告诉记者，9月有6000亿元MLF到期，这意味着9月MLF续作加量2000亿元，上月为续作缩量1000亿元。考虑到9月两个期限品种的买断式逆回购均为等量续作，这意味着当月央行中期流动性操作合计加量2000亿元，连续第三个月保持净投放，净投放规模较上月高1000亿元。

　　在王青看来，9月MLF续作加量，符合市场预期，背后可能有两个原因：

• 　　一是近期政府债券发行放量，净融资规模显著上升，后期政府债券融资还会处于较高水平，央行通过MLF向市场注入中期流动性，有助于支持政府债券顺利发行，体现货币、财政政策协同。

• 　　二是近期短端货币市场利率DR001基本围绕政策利率运行，9月MLF续作加量，中期流动性延续净投放，有助于保持资金面充裕，稳定市场预期。

　　王青判断，接下来宏观政策将进一步向稳增长方向倾斜，其中包括加快政府债券发行，加快推进8000亿元新型政策性金融工具落地生效等，需要央行在流动性方面给予支持。这意味着短期内包括MLF、买断式逆回购在内的中期流动性工具有望持续加量续作，支持政府债券发行和银行配套信贷投放。

　　目前，央行的流动性管理工具箱层次清晰：单日突发资金波动，由隔夜逆回购快速应对；持续数日的短期压力，依靠7天期逆回购平滑；跨季、跨年及更长期限的资金缺口，则动用MLF、买断式逆回购等中长期工具平衡。这套体系也正是“十五五”现代货币政策框架建设的一个具体体现。

　　9月10日，央行副行长陆磊在国新办新闻发布会上表示，“十五五”时期，央行将进一步优化中国特色现代货币政策框架体系。在工具上，持续健全基础货币投放机制，完善存款准备金制度，更加灵活精准开展公开市场操作，不断健全市场化的利率形成、调控和传导机制，增强政策利率引导作用，引导短端货币市场利率围绕政策利率更加平稳运行，进一步畅通由央行政策利率向市场基准利率、再到各种金融市场利率的传导。

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