债券通“南向通”五周年

　　债市迈向更深层次互联互通

　　2026年9月24日，债券通“南向通”上线五周年。五年前，我国金融市场双向开放迈出关键一步，债券通“南向通”这条联通境内外债市的桥梁越走越宽，正从“资金通道”加速迈向“生态枢纽”。

　　五年拓路：开放纵深不断延展

　　2021年9月24日，债券通“南向通”正式上线，标志着债券通实现双向通车。如今，“南向通”已平稳运行五年，一组最新数据清晰勾勒出其成长势头：

　　——规模呈阶梯式扩张。据中信证券根据上海清算所数据统计，截至2026年7月，“南向通”相关直连托管余额约9573亿元，较2025年末增加2329亿元。

　　——市场活跃度明显增强。香港金融管理局数据显示，2026年第一季度，“南向通”交易额达到2082亿元人民币，单季度交易额已相当于此前年度总额度的约40%。

　　数据背后，“南向通”为投资者带来的便利度和开放性，令市场印象深刻。

　　作为“南向通”的主要做市商，德意志银行得以近距离见证过去五年人民币离岸市场发生的显著演变。德银中国副行长兼投资银行部总经理徐肇廷对记者表示，历史上，离岸人民币债券市场的特征是流动性有限、交易较为分散，以及投资者高度集中，市场主要由境外机构主导。

　　这五年来，人民币离岸市场发生了深刻变革。徐肇廷进一步阐述，“南向通”所带来的持续境内资本流入，叠加境内机构点心债发行力度的加大，有效提升了离岸市场一、二级市场债券供给，显著改善了境外市场资本流动性。更为关键的是，“南向通”机制的持续完善，助力构建起稳定的收益率曲线，形成了有效的定价基准，推动市场买卖盘更加均衡。

　　市场参与主体结构也迎来重塑。徐肇廷表示，境内银行、券商、理财子公司、基金及保险机构相继参与，打破了原有相对单一的投资者格局，推动投资者基础日益多样化。随着境内外人民币债券价格逐步收敛，境内外市场生态联动持续增强，稳健的价格发现机制也逐步确立。各项变化相辅相成，共同构成了“南向通”运行五年来最具代表性的深刻变化。

　　扩容升级：制度合力重塑市场生态

　　“南向通”的持续优化，正在重塑市场生态。纵观近年，不论是投资者范围扩大、投资额度提升，还是交易工具完善，“南向通”的扩容与升级一直未停步。

　　最近一次是在约两个月前。中国人民银行行长潘功胜在香港固定收益及货币峰会暨债券通论坛上宣布了一系列优化扩容举措：将“南向通”的年度投资净额度由5000亿元提升至8000亿元；

　　将“南向通”债券纳入回购支持范围，产品范围拓展至港币债券和人民币债券相关产品，并辐射澳门债券市场。香港金融管理局总裁余伟文也透露，香港金管局今年开始也将进一步优化“南向通”做市商管理。

　　一系列扩容举措，不仅为境内资金配置离岸债券打开了更广阔的空间，也意味着制度建设已从“扩主体”向“建生态”延伸。

　　徐肇廷认为，此次扩容标志着“南向通”已从单一的境外人民币债券交易通道，升级为服务境内机构的综合性多币种固收配置平台，既有效满足了国内机构对全球资产多元化配置日益增长的需求，也可不断夯实香港离岸固收市场基础设施建设。

　　景顺亚太区固定收益投资组合主管林纯晖对记者表示，完善回购市场基础设施的相关举措，是“南向通”市场生态优化的重要一环。发展回购机制有助于提升市场流动性，使符合条件的债券不仅能够作为投资资产，也能够作为流动性融资资产，进而增强离岸债券市场对内地投资者的吸引力。

　　彭博大中华区总裁汪大海认为，随着“南向通”持续优化扩容，投资者将拥有更加多元的资产配置选择，并有望进一步提升香港离岸人民币债券市场的深度和流动性，推动境内外人民币债券市场更深层次的互联互通。

　　展望下一程：互联互通继续深化

　　站在五周年的节点回望与前瞻，“南向通”的未来图景已然清晰。

　　从政策层面看，“十五五”规划纲要明确提出“发展人民币离岸市场”。近日发布的香港特区首个五年规划亦提出，香港将强化全球离岸人民币业务枢纽、国际资产及财富管理中心、国际风险管理中心功能，优化股票和债券市场。香港特区行政长官李家超9月16日表示，香港将优化其国际债券市场。完善债券通，持续推进“南向通”在投资规模、投资者范围、产品、交易安排等方面的优化扩容。

　　明确的政策方向，为“南向通”释放发展潜力提供了稳定的制度土壤。中信证券首席经济学家明明预计，未来境内资金进行境外大类资产配置的需求或存在广阔的增长空间。

　　展望来看，“南向通”的下一个五年，将不只是额度的继续扩张，更是市场生态的持续完善——从连接内地与香港的“资金通道”，走向支撑人民币国际化的“生态枢纽”。

　　林纯晖认为：随着离岸人民币债券市场发行规模持续增长，“南向通”有望通过推动资金流向离岸人民币资产，持续助力人民币国际化进程；离岸人民币债券市场的持续发展，也有望吸引更多国际资本进入离岸人民币市场。作为连接境内与离岸债券市场的重要基础设施，“南向通”将继续发挥积极作用。