导语

　　9月，聚酯行业经历了一轮由成本端强力驱动引发的供给收缩。企业减产，本质上是在“原料涨价、成品跟涨乏力”的困境下被迫做出的选择。在成本与出货的双重压力下，“金九”成色不足，聚酯生产企业减产规模进一步扩大。展望“银十”，成本底部支撑仍较强，聚酯市场供应有望低位修复，但回升空间受制于需求端的刚性约束。

　　9月聚酯亏损压力加大聚酯减产规模扩大

　　9月，成本明显抬升，聚酯产品亏损压力加大。中东地缘冲突规模扩大，霍尔木兹海峡与红海运输双双受阻，全球原油供给预期收缩，国际油价冲高。叠加PTA装置检修较多、现货流通紧张，乙二醇港口库存受进口货源下降影响持续走低，聚酯原料市场价格攀升，直接推高聚酯成本。截至9月21日，聚合成本月均涨至8105元/吨，环比上升14.56%；年均价涨至6821元/吨，同比上升23.46%。如图一所示，PTA和聚合成本刷新7年新高，乙二醇刷新4年新高。伴随成本明显抬升，9月月均现金流为正的聚酯产品只有涤纶长丝，且盈利微薄，仅159元/吨，月均现金流环比下降60.63%；月均现金流环比上涨的聚酯产品仅有聚酯瓶片，环比上涨40.32%，但月均现金流仍亏损约144元/吨。伴随美伊谈判预期增强，国际油价冲高回落，聚酯原料市场价格温和下降，聚酯产品现金流压力有望缓解。但考虑到减产本身将增加成本，9月聚酯整体亏损压力仍较大。

　　9月，成本向下传导阻力较大，聚酯企业减产规模持续扩大。9月中旬，聚酯主要下游纺织品服装市场需求恢复缓慢，织造企业坯布涨价缓慢，面对不断上涨的聚酯涤纶产品均暂缓采购，消耗前期原料备货为主。涤纶长丝涤纶短纤产销持续低迷。伴随天气转凉，聚酯瓶片主要下游逐步进入传统消费淡季，企业采购节奏放缓，高价抵触情绪较强。受此影响，9月聚酯装置减停产的规模在扩大。截至9月21日，聚酯装置新增减停产346万吨，后续计划继续减停产的装置228万吨。综合来看，目前在停装置2360万吨左右，远高于往年春节聚酯装置检修力度(1500万吨左右)，且聚酯日度开工负荷跌至72%偏下水平，处于4年低位水平。综合来看，短期内聚酯下游需求难有明显释放，且聚酯原料市场供应恢复仍有待观望，聚酯开工负荷将维持低位水平。

　　10月成本底部支撑较强，聚酯市场供应低位修复

　　10月，成本端底部支撑仍较强。伊朗向美国开出谈判条件，要求美方履行旧备忘录，而美国寻求达成新协议，双方要价差距过大，短期内缺乏妥协空间。叠加霍尔木兹海峡实际恢复节奏及全球原油供应恢复时长，预计10月国际油价仍将高位宽幅波动，价格中枢较9月有所回落，但幅度有限。受此影响，聚酯原料市场价格底部支撑仍较强。但伴随前期检修装置陆续重启，9月PTA供增需减的格局使累库预期对10月价格上涨空间形成明显压制；乙二醇方面，10月市场边际供应回升与需求疲弱也使其价格缺乏持续上行动力。因此，10月聚酯双原料市场或高位小幅回落，深跌则需看到原油端出现超预期下行或海峡通行显著恢复。

　　需求局部回暖，10月聚酯市场供应或低位缓慢恢复。9月中旬，坯布涨价艰难；9月末，多数加弹和织造企业高价原料备货意愿偏低，织造综合开机率低位下降至6成偏下水平。部分织造企业结合当前订单及坯布出货速度预估10月中旬，国内纺织需求将逐步回升。且伴随中东局势缓和、海运费下降，纺织外贸订单10月也有望回暖。综合来看，10月聚酯主要下游纺织品服装市场需求或温和向上修复，织造综合开机率有望低位回升，维持6—7成水平。不过，另一下游软饮料行业进入传统淡季，叠加今年特殊行情下软饮料企业多维持刚需采购、谨慎囤货，预计聚酯下游需求整体回升空间有限。受此影响，聚酯企业装置开工负荷缓慢回升，预计10月聚酯开工负荷回升至75%左右。

　　综合来看，9月成本强势上涨，但聚酯产品涨价乏力，行业亏损压力加大，市场供应收缩相应扩大。展望10月，地缘溢价缓慢压缩，但国际原油供应恢复仍需时日，聚酯原料PTA和乙二醇市场底部支撑较强，价格大概率小幅回落，深跌空间有限。不过，在聚酯下游需求仅局部温和改善的制约下，10月聚酯市场供应恢复也相对有限。

　　文|张晓楠