商品多空分化，原油重挫纸浆领涨

　　9月21日期货市场涨跌分化，能源链承压、工业品与农产品结构性走强。商品板块整体涨多跌少，纸浆、碳酸锂、纯苯、沥青领涨，原油、菜粕、LPG领跌。

　　9月LPR连续16个月按兵不动，8月高频数据显示消费回暖、新基建投资火热、外贸出口韧性较强，宏观面为工业品提供底部支撑；

　　中美经贸磋商在纽约举行，围绕贸易与人工智能深入交流，市场风险偏好边际改善。

　　热门品种分化显著。

　　原油主力收跌4.23%至722.5元/桶，主因地缘缓和信号密集释放：沙特东西向输油管道有望数日内恢复半数运力、通过阿曼船对船转运增加替代出口，叠加卡塔尔斡旋下美伊谈判重启预期升温，此前计入的地缘风险溢价快速回吐。

　　纸浆主力涨3.88%至4978元/吨，海外针叶浆长线减产叙事强化，加拿大昆河停产持续，Suzano、Arauco上调亚洲阔叶外盘报价约20美元/吨，国内港口库存由累库转为连续去库。

　　碳酸锂涨3.14%至132500元/吨，津巴布韦锂矿到港不及预期、部分企业停产检修，下游电池排产超出预期，储能与动力电池同步拉动需求，技术指标同步转强形成上涨信号。

　　纯苯涨2.66%至8839元/吨，港口库存仅4.4万吨同比降58.88%，炼厂防御性降负叠加节前下游备货，现货偏紧格局延续。

　　沥青涨2.08%受成本端原油大跌后的替代需求与节前补库支撑。

　　后市展望，市场主线从地缘溢价交易转向基本面验证。

　　原油短期高度依赖联合国大会期间美伊接触进展，若外交渠道取得实质突破，地缘溢价或继续回吐；若中东供应冲击再度升级，油价存在反弹可能。

　　纸浆下方有海外减产与外盘提价托底，上方受港口绝对库存偏高与下游弱现实压制，预计区间震荡偏强。

　　碳酸锂供需偏紧格局短期延续，但锂盐累库未改、下游备货谨慎，反弹持续性需观察排产兑现与现货成交。

　　纯苯极低的港口库存与炼厂降负提供支撑，但原油成本端走弱将压制上方空间。

　　整体看，国内经济温和修复与新基建高热度为工业品提供底部支撑，但品种间分化将持续，需关注节前补库节奏与海外地缘演变。

　　徽商席位加空甲醇、焦煤、苯乙烯

　　东财席位加多玉米、生猪、烧碱

　　平安席位加空甲醇、十年国债、玻璃

　　瑞银席位加空螺纹钢、玻璃、PVC

　　摩根大通席位加多PTA、菜油，减多豆油

　　高盛席位减多豆粕、PTA，加多甲醇

　　永安席位减空纯碱、PVC

　　中信席位减多螺纹钢、玉米、豆粕

　　国君席位加多玻璃、PVC、纯碱

　　01

　　菜粕

　　报告日期|2026年9月21日

　　菜粕主力合约RM2611收盘2303元/吨，单日下跌2.70%，在连续两个交易日反弹后再度回落，近三个交易日累计回调约4.2%。

　　本轮回落的直接触发是美豆成本端走弱与进口油菜籽到港增量预期共同压制估值，叠加前期反弹积累的多头获利回吐压力。

　　供应到港增多预期与美豆成本端偏弱继续压制反弹高度，但现货旺季刚需及库存低位支撑限制下行空间，技术上连续三日回落、减仓下跌，短线或现技术性反抽，但高度有限，预计短期菜粕期货弱势震荡。

　　加拿大菜籽丰产、进口菜籽菜粕集中到港，国内供应压力将持续累积，远月累库预期难以消除。

　　水产旺季结束后，需求端支撑进一步走弱，供需格局由紧平衡向宽松修复。

　　不过，下行空间受成本端约束：进口压榨利润持续为负，若价格大幅下跌，油厂采购意愿下降，供应增量或不及预期，形成一定底部支撑。同时，豆菜粕价差高位带来的替代需求，以及厄尔尼诺气候对远期供应的不确定性，可能阶段性扰动价格。

　　综合判断，中长期菜粕价格重心或震荡下移，但下行空间相对有限，预计维持区间震荡、重心缓降的格局。

　　加拿大菜籽收割期降雨/霜冻扰动收割进度与品质，若天气再度恶化，天气升水将快速回归；油价大幅波动将沿成本与生物柴油替代两条路径冲击菜系；全球菜籽丰产兑现程度、四季度到港集中度超预期、水产需求退坡速度快于预期。

　　02

　　锰硅

　　报告日期|2026年9月21日

　　9月21日锰硅主力SM2611合约高开震荡走低收涨，收盘5808元/吨，较前一交易日结算价上涨24元/吨(+0.41%)。产业自律停产消息提振情绪，与焦炭偏弱形成的成本压制相互对冲，盘面企稳回升。

　　预计9月22日锰硅维持区间震荡、重心小幅上移。支撑来自产业自律停产的供给收缩预期；压制来自开工率与周产量连续六周回升、企业库存仍处高位，以及焦炭月底或提降带来的成本支撑减弱。

　　海外流动性收紧预期升温，美联储9月17日加息25个基点至3.75%至4.00%，日本央行9月18日加息25个基点至1.25%、创31年新高，商品估值承压。国内市场监管总局等部委集中整治“内卷式”竞争，锰硅两家企业公告停产响应行业自律。

　　一是成本松动，焦炭月底或现提降、成本支撑边际减弱；二是供给回升，价格小幅修复即可能触发亏损产区复产；三是企业库存仍处高位、去化偏慢；四是钢招定价区域分化，旺季需求若不及预期价格将重回弱势。

　　03

　　纸浆

　　报告日期|2026年9月21日

　　今日纸浆主力合约大幅拉涨，单日涨幅达3.88%，收盘价创近30日新高，突破前期4700-4900元/吨震荡区间上沿，市场情绪受供给收缩预期推动明显走强，日内成交量和持仓量均保持高位，资金关注度显著提升。

　　短期来看，海外浆厂检修带来的供给收缩预期仍将支撑价格，但港口库存绝对量仍偏高，下游需求未出现明显改善，价格进一步上涨后回调风险上升，预计短期或维持高位震荡运行。

　　当前宏观环境整体偏稳，国内LPR利率维持不变，市场流动性保持合理充裕，中美经贸磋商重启有利于提振市场风险偏好，对大宗商品整体情绪形成支撑，但海外地缘冲突加剧带来的原油价格波动也可能间接影响化工品成本端预期。

　　1)海外供给收缩预期落地不及预期，价格存在回调风险；

　　2)港口库存持续高位，下游需求旺季不旺，供需宽松格局难以根本扭转；

　　3)原油价格受地缘冲突影响大幅波动，可能带动化工品整体情绪波动。

　　04

　　报告日期|2026年9月21日

　　当日股指期货集体收涨，早盘集体高开，盘中有所调整但盘尾再次上扬，小市场成长资产压力偏大，大市值价值资产上涨偏强，最终集体收阳。市场风格上IH、IF股指期货相对偏强，IC、IM上涨动能相对不足，市场已经逐渐消化加息利空，市场不确定性减少反而适当改善了市场情绪。

　　当前市场高波动状态或逐渐消退，回调风险有所降低，静待市场流动性恢复。国内宏观层面去杠杆状态改善进度相对迟缓，叠加全球宏观上市场预期偏紧缩，短期或保持阵痛周期，叠加债券市场吸筹能力偏强，可能导致流动性紧张，股指期货观点维持宽幅震荡。

　　05

　　碳酸锂

　　报告日期|2026年9月21日

　　9 月21日碳酸锂期货市场呈现震荡反弹态势，主力合约(LC2701)开盘126,000元/吨，最高133,720元/吨，最低125,400元/吨，收盘132,500元/吨，较前日上涨3.14%，成交量18.46万手，持仓量42.61万手。现货市场方面，电池级碳酸锂主流价131,100元/吨，工业级碳酸锂主流价128,600元/吨，市场整体呈现期货反弹、现货持稳的格局。

　　预计碳酸锂市场短期将延续宽幅震荡格局。今日主力合约反弹3.14%至13.25万元/吨，显示12.5万附近存在较强底部支撑，但向上驱动仍受远期需求预期偏弱和矿端供给边际转松的压制，13.8万附近构成短期压力位。后续重点关注仓单注销进度、节前下游补库力度以及现货基差变化——若现货紧张格局进一步显性化，不排除现货引领期货继续修复性反弹的可能。

　　锂电产业链正经历从"强现实、弱预期"到"预期修正"的关键博弈期。现货层面，旺季需求成色已明确兑现——9月电池排产环比增长，磷酸铁锂产能满产运行，周度去库维持5000—6000吨级别，基差持续走强；但远期预期仍受明年需求不确定性和矿端供给边际转松(津巴布韦矿到港、澳矿复产)的双重压制。部分机构判断，当前已属阶段性底部，全年碳酸锂供需仍维持紧平衡甚至缺口格局，待10月后明年供需预期逐步明确，锂价存在修复空间。

　　1)需求恢复不及预期，下游正极材料、电池厂排产放缓，采购以刚需为主；

　　2)高库存压力难以快速缓解，去库节奏偏慢压制价格弹性；

　　3)成本倒挂情况下上游矿企与冶炼企业现金流压力巨大，部分产能面临减产停产；

　　4)政策执行效果可能不及预期，供给出清进度存在不确定性。