之前我们写过一篇《焦煤，在纠结什么》，当时的判断是：多头的逻辑立足于眼前，旺季在即、安监收紧、停产的矿还没回来；空头的逻辑指向未来，蒙煤迟早恢复，保供迟早要来。而我偏向于悲观看法，现在，空头的逻辑开始逐步被兑现了。

　　先看蒙煤。8月中旬，甘其毛都口岸日均通关量因环保检查骤降，一度砍半，是推动前期焦煤上涨的重要因素之一，目前企稳有略微回升的迹象。同时近几日蒙煤不断流拍，下游采购的积极性明显下降。截至9月17日，本周蒙古国电子竞拍平台ETT公司累计挂牌38.4万吨蒙5#原煤，起拍价197.5美元/吨，结果所有场次全部流拍，下游采购承接意愿极度低迷。

　　再看保供政策。9月13日，山西省能源局召开电煤保供工作推进会；9月18日，国家发改委、国家能源局、国家矿山安监局联合印发通知，部署煤炭安全稳产保供工作，明确要求全力做好稳产保供、积极推进煤矿复产达产、适时释放煤炭产能储备。虽然当前山西停产炼焦煤煤矿仍有较多，但政策信号的方向是明确的。

　　两个此前支撑价格上涨的驱动全部转弱，多头的根基就松动了。多头资金对此反应很快，集中离场带动了盘面的大幅下跌。

　　但下跌空间能打开多少，会不会流畅，要关注以下两个点。

　　供应端的关键变量是山西复产的节奏。这里有一个细节值得注意，以前出现过复产的矿在开，但产量上不来的情况。这意味着，即使政策层面在推动复产，实际的供给恢复速度可能不稳定。这个预期差，就很可能是后续盘面出现阶段性反弹的来源。

　　需求端的关键变量是铁水产量。最新一期247家钢厂日均铁水产量在237.63，仍在上升，但钢厂盈利率只有7.79%，超过九成钢厂处于亏损状态。这个利润水平下，钢厂继续维持高产的动力就会存疑。一旦铁水产量开始下滑，焦煤的需求也会开始转弱。事实上，本周钢材的需求在这个旺季继续回落，钢厂再度减产去催生负反馈的情况是很可能出现的，那下跌空间将被进一步打开。

　　总结来说，焦煤当前的主趋势是走弱，驱动来自供给端约束的边际松动。后续需要盯住两个变量：供应端看山西复产的实际节奏，如果复产不及预期，盘面可能出现阶段性反弹；需求端看铁水走势，如果钢厂利润持续恶化、铁水加速下滑，下跌空间会进一步打开。随着钢材逐步进入淡季，走弱仍是更顺的主趋势，但山西复产节奏的不确定性会在下跌过程中制造一些反弹扰动，行情路径不会是一条直线。