报告背景：

　　2026年9月10日，WTI原油价格再度突破100美元，国际原油价格经历一轮调整后重回高位。本文将重点分析本次原油价格上涨对市场带来的影响。

　　一、年内原油市场的主要逻辑

　　2026年以来，国际原油价格出现剧烈波动。①年初1-2月，WTI原油从最低55美元一线稳步上行至67美元一线，涨幅约20%。②2月底，美以伊军事冲突爆发后，短短几天WTI原油最高上涨至120美元一线，几乎上涨一倍。之后，原油价格在100美元上下剧烈振荡。③4月上旬，美伊双方及盟友同意停火并开始谈判，WTI原油价格一度回落至80美元一线。但谈判过程并非一帆风顺，双方打打停停，WTI原油价格一度重返100美元上方，波动剧烈。④6月中旬，美伊双方达成停战备忘录，WTI原油价格一路下跌至战争前水平67美元一线。⑤但是美伊双方就霍尔木兹海峡通行管理始终未达成一致，6月底开始，美伊双方再度出现交火，局势再度紧张，9月10日，WTI原油价格重回100美元一线。整体来看，中东局势的变化主导了今年原油市场的波动趋势。

　　目前，由于中东局势仍未趋于缓和，海湾国家原油复产较慢，8月海湾国家原油产量较冲突前水平累计减少约734万桶/天，损失比例仍接近三成。另外，原油贸易同样受困于局势不稳定。一方面，霍尔木兹海峡通行不畅；EIA资料显示，2024年通过霍尔木兹海峡的石油流量约为每天2000万桶，相当于全球石油液体消费量约20%。另一方面，近期沙特多处能源基础设施受到袭击，东西输油管道因多处遇袭而暂时关闭。据中金估算，9月以来中东石油出口较冲突前水平减量已再度扩大到1000万桶/天以上。因此，中东原油两大运输途径均受严重干扰，原油产出与运输双重受限支撑原油价格高位运行。

　　二、历史复盘高油价对市场影响

　　近二十年以来，国际原油价格有四次在100美元上方运行：①2008年2月底，WTI原油价格突破100美元，7月份创出历史最高记录147.27美元。主要驱动来自于需求端，中国经济快速发展，原油消费近乎翻倍，全球原油产能增速落后于需求扩张。9月份，美国金融危机爆发，原油价格开始一路暴跌至33美元。本轮原油价格在100美元上方运行约7个月。②2011年2月底，WTI原油价格再度突破100美元。主要驱动来自于供应端，2011年利比亚内战直接导致该国原油供应全面中断，伊朗核问题持续发酵引发市场对中东供给中断的持续担忧，OPEC坚持限产保价策略，主动收紧产能释放。2014年下半年，随着美国页岩油革命实现规模化量产，全球供给格局由紧平衡转向全面过剩，原油价格进入下跌趋势。本轮原油价格在100美元上方是持续时间最长的一次，年度均价连续多年破百。③2022年3月份，WTI原油价格又突破100美元。主要驱动来自于供应端，2月底俄乌冲突爆发后，西方国家对俄罗斯制裁快速落地，市场对俄罗斯原油出口受阻担忧快速推升油价，WTI原油最高上冲至130美元。随着全球央行开启激进加息压制需求、美国连续释放战略石油储备、全球经济衰退预期升温，年内油价逐步回落至70美元一线。本轮原油价格在100美元上方运行约5个月。④2026年3月份，即本次美以伊冲突导致WTI原油价格又一次站上100美元，主要驱动来自于供应端，目前仍未结束。

　　从传导路径来看，原油价格突破100美元后将从通胀端、流动性、成本端三条路径对全球经济和大类资产形成系统性影响。具体来看，研究数据显示，油价每上行10美元/桶，全球CPI中枢将上移0.3-0.7个百分点，欧元区、日本、中国等能源净进口经济体面临更明显的输入性通胀压力。通胀持续高位运行，全球央行将被迫加息来维持高利率水平，金融市场流动性收紧，对大类资产形成一定压制；同时，高利率进一步抬升全球融资成本，压制企业投资与居民消费。最后，高油价全面推升运输、化工、制造等行业生产成本，压缩企业盈利空间，拖累经济增长，滞胀风险发生概率增加。

　　以今年市场为例，中东冲突爆发后，原油价格再度站上100美元，导致美国通胀数据反弹，距离美联储2%的中性目标为仍有明显距离。因此，市场对美联储的货币政策预期从年初的延续降息逐步转为加息。9月11日美国最新CPI数据公布后，利率期货隐含的2026年9月加息概率由72.5%升至88.1%，至12月加息次数从1.84升至2.02，已定价年内加息2次；同时市场已定价2027年4月前加息3次，至2027年12月的加息次数预期从2.97升至3.71；商品市场和股票市场均有所承压，美债收益率持续场创出新高。一旦美联储进入紧缩周期，商品市场或将迎来一轮明显压力。

　　三、原油及化工品期货分析

　　今年中东冲突爆发以来，国内INE原油期货价格和外盘的WTI原油、ICE布伦特原油价格走势基本一致，但波动性有一定差异，主要在于内外盘原油价格的设计有所区别。首先，INE原油标的为中质含硫原油，主要对标中东进口原油；WTI原油和布伦特原油均为轻质低硫原油，分别对标北美地区原油和欧洲北海原油。其次，INE原油为人民币计价，WTI原油和布伦特原油为美元计价，汇率波动也会影响差异变化。最后，INE原油为保税实物交割，海运成本直接计入定价，因此海运费波动对其影响明显；而WTI原油为内陆油罐交割，布伦特原油为海上船运交割，对海运费变化并不敏感。

　　对国内化工品期货来说，尤其是原油相关的化工品,本轮原油价格上涨从供应端和成本端对相关化工品形成明显冲击，但不同品种涨幅还是会有一定差异。以聚酯产业链为例，可以看出，本轮中东冲突爆发以来，市场表现从强到弱依次为：乙二醇、瓶片、PX、短纤、PTA。主要原因在于乙二醇进口依存度相对较高，更依赖中东霍尔木兹海峡通航，同时库存相对偏低，供应担忧更加明显。另外从单一化工品的期限结构来看，多数化工品都处于明显的BACK结构，近月合约价格高于远月合约，反映出当前市场的主要矛盾在于供应预期变化及仓单库存数量。一旦原油价格走势彻底转向，化工品期货也将跟随出现明显回落调整，期限结构也将会进行同步修复。

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　　作者：刘培洋

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