农产品

　　摘要

　　2025年12月，新疆发布棉花种植面积调减方案，明确2026年植棉目标3600万亩、较往年调减10%以上，供应端预期缩减推动棉花期价在2026年上半年一度逼近1.7万元/吨、现货升至1.8万元/吨以上高位。但从调研情况看，植棉面积实际减幅或不及此前预期：麦后复播、套种等补种行为部分对冲了调减效果。供给端另有储备棉轮出有效补缺：7月20日轮出启动以来长期保持100%成交，预计总轮出量或达40万吨以上，叠加工商业库存高于去年同期，供给并不存在明显缺口。政策端，郑商所对2026/27年度棉花仓单升贴水体系实施近年幅度最大的系统性调整，高等级棉升水压缩、低等级棉贴水收窄、内地交割仓库升贴水基数普遍下调200元/吨，新疆优质棉注册仓单并运至内地交割的性价比急剧降低，新年度仓单注册量或明显萎缩。产业行为上，轧花厂自营收缩、预售寥寥，内地贸易商贸易目标缩减。

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　　种植面积变化与籽棉收购预期

　　（一）种植面积减少幅度或不及预期

　　2025年12月，新疆召开调减专题会议，正式发布《2026年新疆棉花种植面积调减工作实施方案》，明确新疆棉种植目标为3600万亩，较往年调减10%以上，通过南疆部分新开发区禁种、停灌及取消补贴等措施，推动产能优化。供应端的预期缩减使棉花进入了为期半年的牛市，棉花期价在5月上旬时一度逼近1.7万元/吨，现货更是升至1.8万元/吨以上高位。

　　受政策指引影响，在2026年2月初到5月初，中国棉花信息网等机构的调研显示，全国植棉意向面积同比减幅持续扩大。2月初为1.7%，4月初升至2.2%，4月下旬进一步扩大至3.8%，至5月初已升至4.5%。整体来看，种植初期减幅呈逐月扩大态势。与此同时，棉花价格亦随着供应端减幅的扩大逐渐升高。

　　但部分业内人士反映植棉面积的减幅或许并没有那么多。由于棉花价格在5、6月时已升至高位（此时尚处于棉花种植窗口期内，往年若5月发生龙卷风等极端天气还可以在该窗口期内补种），提升了众多农户补种意愿。在5月夏粮收割后出现了麦后复播棉花模式，此外还有和其他农作物的一些套种。不过麦后复播模式对品种要求严格，必须选用特早熟的短季棉品种，例如生育期在120天以内甚至90-100天的品种，一般情况下亩产不高。受补种等影响，北疆公路旁的棉花面积缩减或许更为明显，南疆的边远地块则存在新种、补种棉花的情况。在棉花信息网最新的9月调研中，全国种植面积同比减幅已降至2.4%。本年度种植天气或不如2025/26年度，但整体尚可，新季的产量减幅或不如此前市场预期。

　　（二）籽棉收购价格预期

　　2025年丰产后，按510万吨产量发放的补贴款均分之后，多数棉农得到的补贴可能不足7元/公斤。2026年由于棉花价格抬升，预期籽棉收购价升至7元/公斤以上，因此补贴对农户的重要性已降低。轧花厂的籽棉收购意向大概在7元/公斤左右，棉农的预期则在7.5元/公斤左右，极少部分区域棉农已签署了7.3-7.5元/公斤的合同。

　　对于新棉，大厂表示双29资源愿以01合约加800元的价格承包收购。近些年棉花的基差竞争日趋激烈，5年前可能还能找到零值乃至负值基差的棉花，但近些年的基差已让人望而生畏。资金充沛的大厂以年内基差预期高点减去年内经营成本（包括仓储和资金）后给新棉定价，后续销售亦是以新棉基差加上经营成本定价，导致棉花基差波动较小，经常是沿成本曲线增加。基差贸易收益逐年萎缩，亦降低了贸易商采购积极性。

　　02

　　储备棉轮出：供给端的重要补充

　　2026年7月14日，中国储备棉管理有限公司发布公告，于7月20日起每个国家法定工作日挂牌销售储备棉。7月20日-9月11日，累计上市总量320754.35吨，累计成交总量320495.08吨，成交率99.92%。本次轮出采用开放式时间安排，每日挂牌量约8000吨，除了9月11日，成交率始终保持100%，企业参与积极。

　　回顾2023年储备棉轮出情况，轮出从7月31日持续至11月15日，最终成交量达88万吨。本次轮出与2023年相似，将根据市场情况灵活决定结束时间。按照往年经验推算，最早9月底结束，正常可能持续至10月，最晚至11月。考虑到当前成交节奏，预计本轮储备棉总轮出量可能达到40万吨以上，有效弥补2026/27年度国内棉花产量预计减少的部分。从库存数据来看，截至8月末，棉花库存虽处于去化阶段，但整体仍高于去年同期，叠加储备棉的灵活投放，供给端并不存在明显缺口。

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　　仓单升贴水体系调整

　　2026/27年度，郑州商品交易所对棉花仓单升贴水体系实施了近年来幅度最大的一次系统性调整，涉及替代交割品各项质量指标及内地交割仓库升贴水基数两大维度。

　　在质量指标端，调整呈现“升水压缩、贴水收窄”的双向特征。高等级棉花的升水空间被明显压缩，如颜色级11级、21级升水分别降至250元/吨和100元/吨（较上年各降100元），长度≥30mm降至150元/吨（降250元），断裂比强度S1降至150元/吨（降100元）；与此同时，低等级棉花的贴水幅度也同步大幅收窄——41级从-350元/吨回升至-250元/吨，12级从-300元/吨回升至-200元/吨，意味着低指标棉花的交割扣罚力度减轻。整体来看，期货升贴水的价差区间趋于收敛，优质棉的溢价优势被削弱，而低质棉的交割成本则相对下降。

　　以一批颜色级21、长度30mm及以上、断裂比强度S1的棉花为例，仅质量指标升水就从2025/26年度的200+400+250=850元/吨骤降至2026/27年度的100+150+150=400元/吨，单质量升水就减少了450元/吨。再叠加内地指定交割仓库固定基数普遍下调200元/吨（各档分别降至700、750、800元/吨，而出疆运费补贴维持200元/吨不变），注册仓单并运输至内地交割的净升贴水进一步缩水。两者合计，该批棉花较2025/26年度整整少了650元/吨的净收益。这种双向挤压使得新疆优质棉注册仓单并运输至内地交割的性价比急剧降低。

　　注1：2026/27年度内地指定棉花交割仓库升贴水同样大幅下调，自2026年9月1日起注册的仓单按新标准执行。

　　注2：当前出疆运费补贴为200元/吨（2024年9月1日起执行）。以800元档仓库为例，2026年9月后的实际升贴水 = 800 200 = 600元/吨。

　　受此影响，现货市场中同品质棉花的实际贸易溢价与期货盘面执行的新升贴水标准出现偏离。因现货的升贴水当前仍受到2025/26年度的期货升贴水设置影响，而新旧仓单之间的升贴水差异明显。以该批21级、长度30mm、断裂比强度S1的棉花为例，现货贸易中其溢价远高于期货认定的400元/吨质量升水。套保企业若在新年度将现货注册为仓单，不仅无法兑现现货市场的品质溢价，反而因期货升水过低而承受显著价值损失。现货与期货定价逻辑的错位，将直接削弱产业客户参与交割的积极性。预计2026/27年度仓单注册量将较往年明显萎缩，期货价格对现货供需的真实反映效果也将面临新的考验。

　　04

　　轧花厂与贸易商经营策略转变

　　从调研情况看，无论是新疆轧花厂经营还是内地贸易商采购新棉进行贸易的积极性都在降低。由于本年度棉花价格较高，风险显著提升，包括中棉、利华等机构都希望减少轧花厂自营量，增加对外承租的数量，减少自营风险。调研显示，部分内地棉花贸易商的贸易目标出现了40%-50%的减量，如从原来的20万吨减少至10来万吨，贸易商更倾向用部分的棉花现货通过盘面运营如场外期权等方式来提质增效，用更少的现货贸易量来完成利润目标。

　　轧花厂本年度的经营策略亦出现了改变。2025年存在大量预售，预售期从9-12月的都有。但本年度的轧花厂预售积极性显著降低，预售量极少，即使有，也集中在9-10月早期。相对应的，企业采购意愿也出现了明显的滑落。2025年由于棉价低至1.35万元/吨左右，部分纺织厂一举采购了半年、8个月乃至全年的原料量，这也是2025/26年度棉花销售进度远超往年同期的原因。但在当前点位下，纺织厂更倾向于随用随采的模式。预计2026/27年度的新棉销售进度将回落至往年正常速度乃至偏低速度。

　　（本篇为报告上篇，聚焦供给端、政策规则与产业行为的变化；下篇将继续分析下游纺织企业的亏损、库存与资金压力、前期备货效应、气候与宏观因素及国际棉花市场，敬请期待。）

　　风险提示：宏观政策变化、产区天气情况、新棉上市进度及市场情绪波动等均可能对行情产生较大影响，投资者应密切关注上述因素的边际变化，谨慎操作。

　　文章编撰时间：2026年9月14日

　　分析师：谢紫琪

　　期货从业资格：F3032560

　　投资咨询资格：Z0014338

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