受产能与库存双重去化驱动，生猪期价下方空间有限。截至二季度末，能繁母猪存栏量为3780万头，已接近农业农村部划定的目标水平。7月以来，各机构数据延续去化态势，叠加养殖亏损与环保趋严，产能出清有望持续，进而支撑远月合约价格。此外，四季度供给趋降而需求回暖，现货与近月合约价格回落空间受限。

　　图为生猪2611合约日线走势

　　图为生猪2707合约日线走势

　　产能去化利多远月合约

　　农业农村部公布的6月末能繁母猪存栏量为3780万头，较之前设定的目标水平仅高出30万头。7月，多数机构的数据均显示，能繁母猪存栏量继续回落。其中，涌益咨询的能繁母猪存栏量环比下降0.21%，钢联的数据下降0.62%，卓创资讯的数据下降1.07%。

　　8月的数据虽尚未公布，但能繁母猪存栏量有望进一步回落，主要原因有二。其一，生猪与仔猪环节双双亏损。其二，受“反内卷”的影响，全国多个省份7月配套出台生猪产能综合调控实施方案，且8月15日正式施行《中华人民共和国生态环境法典》，其中对泔水饲喂、粪污处理、病死猪处置、养殖台账、在线监测等提出硬性要求，这有利于落后产能加速出清。

　　可以合理推测，当前能繁母猪存栏大概率已经低于目标水平。虽然目前生猪期价对现货的升水处于历史同期高位，但根据远月合约价格折算出的养殖利润仍低于往年水平。截至9月3日，2707合约价格不到14000元/吨，折算成现货价格，仅较自繁自养成本高1.5元/吨，而2022年猪价与养殖成本的差值最高超过10元/吨，2024年最高接近6元/吨。

　　库存去化利多近月合约

　　市场普遍看空春节前的猪价，原因在于部分机构公布的月度生猪计划出栏量仍在环比增加，市场对供给充足的预期较强，猪价上涨驱动不足。

　　在此过程中，有两方面的问题需要考虑。其一，散养户和中小猪场数量减少。当前，标肥价差处于历史低位，表明肥猪供应相对紧张，原因是散养户和中小猪场数量减少，而中小猪场数量减少会导致规模猪场仔猪外销困难，其只能被动育肥，而这会促使规模猪场出栏量居高不下。其二，趋势性问题。当前生猪的出栏量对应10个月前的能繁母猪存栏量，去年四季度繁母猪存栏有所去化，但去年12月和今年1月因猪价反弹，能繁母猪存栏去化进度中断，现在去库效果尚未体现。不过，今年3月以来，能繁母猪存栏加速去化，后期影响将逐步显现。根据广西壮族自治区农业农村厅的月度新生健仔数来推算生猪出栏量，其有望在9月转为环比下降、在11月转为同比下降。由此可以看出，后期，特别是进入四季度，供给收缩，而需求季节性增加，生猪基本面边际改善，现货和近月合约价格下跌空间受限。

　　图为广西新生健仔数变动情况

　　行情展望

　　基于产能和库存的分析，当前能繁母猪存栏量大概率已经低于农业农村部划定的目标水平，支撑了远月合约价格。同时，库存去化正在进行，后期供需趋于改善，限制了现货和近月合约价格回落空间。此外，从过往周期来看，生猪周期见底之后猪价往往会快速上涨，非洲猪瘟之后的两轮周期均发生在春节后，但今年尚未像过往那样在前一年三、四季度出现猪价大幅反弹至成本线上方的情况，猪场压栏和二育入场的积极性相对较低，四季度猪价再度下跌、明年一季度创出新低的可能性不大，市场更可能因为产能和库存双双去化而超预期上涨。(作者单位：广州期货)