能化

　　摘要

　　受美伊冲突扰动影响，近期原油价格大幅上行。Kpler周度数据显示中东原油发运量仍显著低于冲突前水平，供应偏紧延续。美国原油产量持续走高创阶段新高，但难以对冲中东供给损失。需求端，国内外炼厂加工需求获得炼厂利润支撑，美国炼厂开工接近产能极限。库存方面，美国商业原油库存降幅超预期，战略石油储备跌至历史低位，汽油、馏分油库存整体处于五年均值下方。展望后市，美伊地缘冲突持续升级，霍尔木兹海峡通航存在较大不确定性，国内成品油库存低位，炼厂加工量边际回暖支撑原油需求。若海峡航运无法有效恢复，原油实物短缺风险将进一步累积，油价短期维持高位震荡。

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　　美伊冲突最新动态

　　2.当地时间9月2日凌晨，伊朗伊斯兰革命卫队宣布，依据自卫权，对科威特美军空军基地实施导弹与无人机联合打击，同步打击约旦、巴林和伊拉克境内的部分美军相关基地。

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　　美伊冲突期间原油行情回顾

　　2月末，美伊军事冲突正式爆发，霍尔木兹海峡航运受到冲击，市场开始交易中东原油供给中断的风险，油价高位剧烈波动，单日涨跌幅放大。尽管数据显示中东原油海上发运量出现下滑，但冲突初期尚未出现大规模的供应缺口，因此地缘情绪远强于现实供需情况。国内原油主力合约价格由2月初的449元/桶上涨至月末的483.6元/桶，涨幅为+7.71%。

　　3月，美伊冲突由突袭逐渐转变为长期消耗拉锯阶段。美以持续大规模空袭伊朗本土军事、军工、港口雷达目标，但伊朗地下导弹设施、军工体系难以完全摧毁，美方战前设想的快速结束战争目标落空，陷入消耗战泥潭。伊朗持续高频使用弹道导弹、无人机，轮番打击巴林、科威特、阿联酋、约旦境内美军基地以及以色列本土目标，同时将海峡以及波斯湾的能源基础设施作为战争博弈的筹码。由于霍尔木兹海峡断航，绝大部分中东原油发货处于停滞状态，除阿曼原油出口正常外，其他经海峡出口的原油发货中断。根据Kpler高频库存数据显示，全球海陆原油库存（不含中国不含美国SPR库存）3月后持续下降至28.9亿桶，较2月底下降1.5亿桶，绝对库存水平已经处于5年同期较低水平，下降主要来自海上在途原油库存，陆上库存也下降了4500万桶。原油供应短缺的恐慌席卷市场，3月国内原油主力合约价格由月初的527.8元/桶开启大幅提升，至3月23日问鼎年内新高的834.6元/桶，涨幅高达+58.13%。随后至月末有一轮快速回落，3月收于740.6元/桶，较高点回落-11.26%，但较月初依旧录得+40.32%的涨幅。月末冲高回落的行情，主因特朗普声称将伊朗打击计划推迟至4月7日，并开启了谈判窗口，但于此同时两栖攻击舰以及地面部队已部署到位，中东局势处于边打边谈的阶段。

　　4-5月，原油价格整体表现为震荡回落，国内原油主力合约价格由4月初的653.8元/桶，下跌至5月末的581元/桶，跌幅为-11.13%。在此阶段，多方外交斡旋推进，市场交易地缘博弈阶段性停火和海峡通航修复的预期。只要市场释放谈判以及谅解备忘录的相关信息，地缘溢价就快速回落，期间尽管出现局部交火消息导致油价脉冲式反弹，但整体以震荡下行表现为主。在此期间，中东发运量出现阶段性小幅修复，但距离冲突前水平仍有巨大差距，美国原油产量继续创新高。全球库存去库节奏放缓，但依旧低于五年均值。尽管市场开始交易供给修复的远期预期，但现货端实物紧张没有完全解除。根据Kpler数据显示，球海陆原油库存（不含中国不含美国SPR库存）5月末下降至23.22亿桶，OECD日韩持续去库至近年来的低位，虽然地缘政治出现缓和，但实际消费侧库存仍旧偏低。

　　6月原油价格延续单边探底行情，国内原油主力合约价格由6月初的595.5元/桶，回落至月末的460.3元/桶，跌幅高达-22.70%。市场交易的核心逻辑从供应短缺迅速切换至供应恢复预期。月初市场仍受地缘风险支撑，但随着美伊谈判取得进展以及霍尔木兹海峡航运恢复迹象增强，地缘风险溢价开始持续消退。月中美伊签署谅解备忘录并开启谈判窗口，市场进一步计价海峡通航正常化预期，油价承压加速下行。至6月下旬，油价已基本回吐美伊战事爆发以来的全部涨幅，月末美伊再度交火引发油价短暂反弹，但未能逆转当月整体跌势。根据Kpler数据显示，球海陆原油库存（不含中国不含美国SPR库存）6月末下降至21.74亿桶，去库幅度收窄。

　　7-9月，油价重新回到震荡上行的通道。7月初美方公开宣布备忘录终结，8月中下旬美国进一步升级对伊朗经济封锁制裁，9月初美军再度空袭伊朗南部沿岸军事设施，直接触发油价新一轮脉冲式上涨，风险溢价快速提升。截至8月末，中东原油发运量为1046.5万桶/日，环比减少-23.5万桶/日，同比减少-743万桶/日。至9月2日收盘，国内原油主力合约价格收于693.3元/桶，较7月初上涨+53.62%。值得注意的是，同期WTI原油主力合约价格涨幅为32.44%，远不及国内涨幅。从地缘上看，霍尔木兹海峡航运扰动直接冲击亚太原油进口，但美国本土对中东原油的依赖度较低。同时，7-9月国内炼油利润维持强势，成品油库存经过前期去化后处于低位，国内炼厂因此对原油有较强需求，现货的紧缺支撑SC主力合约价格。反观美国炼厂开工率已经达到98%，逼近产能天花板，加工量进一步向上空间较小，需求端给予WTI价格的驱动不及国内。

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　　原油行情与基本面

　　近期在美国和伊朗互相袭击下，市场引发对地缘局势进一步升温以及中东石油供应的担忧，原油价格连续大幅上涨。

　　根据Kpler最新周度数据显示，中东原油发运量为1046.5万桶/日，较2025年均值下调743万桶/日，当前中东总发运仍明显低于美伊冲突前水平，供应偏紧格局延续。根据IEA数据显示，目前全球原油缺口大约在200-300万桶/日的水平。结合当前中东原油发运量以及全球原油补缺方式，预计9月全球原油供应缺口约为240万桶/日。

　　供应方面，截至最新周度数据显示，美国原油日均产量为1386.2万桶，环比+0.14%，同比+3.27%，为2025年11月7日当周以来录得的最高值。今年以来，美国原油日均产量为1371.1万桶，同比+2.1%。

　　需求方面，在炼油利润强势的支撑下，国内外炼厂加工需求有望维持强劲。国内主营炼厂开工率76.33%，环比+0.04%，同比-6%。EIA数据显示，美国周度炼厂开工率为98%，环比+0.6%，同比+3.9%美国炼厂开工已接近产能极限，支撑了美国国内的市场需求。

　　库存方面，根据EIA报告显示，除去战略储备的美国商业原油库存减少445万桶至4.245亿桶，环比-1.04%，同比+0.89%，降幅远超市场此前预期的108.5万桶。战略石油储备库存减少312.2万桶至2.866亿桶，为1982年11月以来最低。汽油库存下降120万桶，较五年均值低6%，馏分油库存增加80万桶，但仍较五年均值低约14%。

　　往后看，美伊地缘局势前景仍不明朗，8月以来美伊双方极限施压博弈，进入9月美军发起新一轮空袭、伊朗伊斯兰革命卫队同步打击部分美军相关基地，地缘预期持续摇摆。国内炼油利润较为客观，成品油库存去化后近期仍处于低位，因此炼厂加工量持续回升，对全球原油需求形成边际支撑，SC-Brent、SC-WTI价差的走强近期亦有所兑现。由于中东原油发运量仍然偏低，同时伴随全球战略石油储备下降至极低水平，后续若海峡复航预期迟迟未能兑现，现实层面的持续短缺下价格大幅上行的概率仍在累积，原油价格短期将维持高位震荡态势。