宏观&金工早评 | 2026年9月3日

　　股 指

　　昨日股指回落，四大股指均下跌，两市成交量缩量至1.79万亿。

　　外围环境上，昨日油价涨势放缓，美国ADP就业不及预期，美债利率或得短暂喘息，但仍处于高位。美股科技股在戴尔业绩指引下反弹，云服务商涨跌不一，英伟达美光带动费半走强，AI服务器出货仍然是强现实，只是Capex的ROI目前仍受到怀疑。

　　A股昨日普跌，只有军工和银行等极少数板块上涨，海外债市利率集体走高带动科技股周期股集体调整，前几天上涨的AI应用板块也陷入调整，目前高企的油价和趋紧的金融环境仍然是市场最大的担忧。

　　基本面上最新PMI边际好转，但订单改善仍然主要来自出口，国内建筑业PMI仍然极弱。市场对于地产新政反馈较为负面，认为回款拉长将使高杠杆企业承压。经济K型分化仍然在加剧。

　　资金面上，昨日ADP就业不及预期，美联储9月加息概率回落至63%，美债利率回落有限，国内实体需求偏弱金融市场流动性仍宽松，Dr007和R007昨日走弱。

　　结论：股指长期逻辑是政策面资金面在科技革命背景下推动的慢牛，主要担忧是地缘通胀压力拉高融资成本，从而使当前的科技Capex强度难以持续，短期最大风险仍然是能源上涨带来的海外货币收紧预期，昨日虽然有所缓解但并未消除风险，短期股指或仍然偏弱震荡。

　　贵金属

　　贵金属日内日盘阶段维持高位偏弱运行，美盘时间伴随偏弱的ADP就业数据、原油以及日元汇率的变化，行情触底回升，金银自日内低点反弹收窄跌幅，短期由单边回落转为多空博弈的震荡格局。

　　亚盘时间实际利率维持高位震荡抑制贵金属，美盘时间，美国ADP就业数据显著不及预期，私营就业新增数据偏弱，劳动力降温信号显现，美债利率和市场9月加息预期小幅回落，给贵金属带来修复动力。

　　油价端呈现反复震荡走势，并未延续前一交易日的上行趋势。虽然中东地缘风险依旧存在，美伊对峙局势尚未解除，但是市场对于短期大规模军事冲突的定价有所降温，原油多头止盈离场，油价高位震荡。通胀预期没有出现新一轮上行，不再强化高利率的预期约束，间接减轻贵金属的利空压力。

　　汇率与资金层面，日元迎来显著回升，市场传闻日本央行入市实施汇率干预。日元快速反弹，前期持续贬值的态势阶段性暂停，套息交易平仓节奏放缓，美元指数从高位回落驱动贵金属反弹。叠加上贵金属前期出现投机资金流出，高位多头减仓，当下具备回补能力，助推美盘金银自低点反弹，白银弹性更强，回升幅度大于黄金。

　　整体来看，贵金属当前处于多重宏观因子博弈阶段，就业数据走弱下调加息预期、油价滞涨、日元干预带动美元走弱，三大因素形成短期利好对冲利空。短期行情由单边下行切换为区间震荡。后续重点跟踪非农就业数据、美联储官员持续表态、中东地缘局势以及日元汇率后续干预落地情况，预计行情维持宽幅震荡。

　　国 债

　　国债期货全线收跌，30年期主力跌0.23%报115.91元。人民币兑美元中间价报6.7829，调贬20基点。现券短端略降、长端承压，30年国债活跃券升至2.1765%，10-30年利差走阔至约49bp。

　　跨月扰动消退后资金面均衡偏松，央行逆回购零投放并净回笼5985亿元，资金利率仍平稳在低位。10年国债活跃券开盘报1.685%后窄幅震荡，短端因资金转松小幅下行，超长端在30年国债续发落地前追涨谨慎；午后权益缩量调整未给债市带来明显的跷跷板支撑，盘中流传央行8月国债买入为零的猜测，止盈盘涌出，T主力上探109.4后回落，30年现券收益率最高升至2.1834%附近。尾盘央行公告8月国债买卖净投放500亿元、与上月持平，现券跌幅收窄，但国债期货收盘依旧全线翻绿。全天短端利率下行，长端小幅上行，超长端收盘涨幅收窄至0.7bp左右。

　　现券短端偏暖、长端偏弱，10年国债活跃券升0.1bp至1.6855%，30年期升0.7bp至2.1765%。央行逆回购零投放，单日净回笼5985亿元；资金面均衡偏松，DR001微升0.18bp至1.3594%，DR007下行1.03bp至1.3738%。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。央行总量宽松保持定力，8月国债买卖500亿元与上月持平，逆回购重回零投放，资金面却延续宽松，短端利率随资金转松率先企稳。盘面结构上，银行是10年国债主力买入方，券商居卖出方，配置资金在区间下沿托底，交易盘择机止盈，超长端波动因此被放大。短期利多来自资金面友好、权益避险情绪和稳定的配置需求；利空则来自9月政府债净融资规模预计抬升至1.44万亿至1.6万亿元、季末考核与跨节取现加大资金波动，以及海外高利率对情绪的间歇扰动。预计债市延续区间震荡，交易盘可围绕期货关键支撑位快进快出，配置盘分批布局；后续关注政府债发行节奏、央行对冲方式及月中经济数据。

　　基 差

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