上证报中国证券网讯(记者张欣然)进入9月，人民银行连续两日暂停7天期逆回购投放，但银行间市场资金面并未明显收紧。市场人士认为，在当前流动性总体充裕的背景下，短期逆回购操作更多体现“削峰填谷”的精细化调控思路，单独观察“零投放”不足以判断货币政策取向发生变化。

　　人民银行9月3日公告称，根据公开市场业务一级交易商的需求，当日7天期逆回购操作量为零。由于当日有1030亿元7天期逆回购到期，公开市场实现净回笼1030亿元。

　　这已是人民银行连续第二日将7天期逆回购操作量降至零。9月2日，人民银行同样未开展7天期逆回购操作，当日有3590亿元隔夜逆回购和2395亿元7天期逆回购到期，公开市场实现净回笼5985亿元。

　　尽管央行连续回笼短期流动性，资金价格仍保持平稳。9月3日早盘，DR001运行在1.36%下方，DR007在1.37%左右。

　　华创证券投资交易部认为，央行投放的绝对数量更多取决于资金利率与政策利率的对比关系，当前央行延续以“削峰填谷”的思路开展流动性操作：资金面宽松运行时减少投放，当资金利率有所上行后增加投放，以推动隔夜利率在政策利率附近保持平稳运行。

　　在这一框架下，逆回购“零投放”与资金面收紧之间的对应关系正在减弱。

　　华创证券投资交易部表示，以往市场对“零投放”较为忌惮，主要由于在准备金短缺调控框架下，央行减少甚至不投放短端流动性往往会推动资金利率走升。但今年以来，受信贷需求偏弱、中长期流动性投放规模较大等因素影响，银行准备金需求整体偏低，市场流动性环境总体充裕，阶段性“零投放”不再与资金面趋紧直接挂钩。

　　因此，单独观察7天期逆回购“零投放”，或不足以说明央行有意收紧流动性或“敲打”债市。业内人士认为，一方面，近期央行“零投放”均出现在资金利率低位运行阶段，更可能是从资金面调控角度出发，防止流动性过度冗余；另一方面，相较操作量，资金价格才是真正反映资金面状态以及影响机构负债成本的关键指标。

　　从债券市场表现来看，海外债市近期出现明显调整，但人民币债券整体表现出较强韧性。

　　浙商银行发布的研报表示，在海外债市的抛售浪潮中，人民币债券更多受国内自身交易逻辑影响，表现出较强韧性。同时，投资者也开始摒弃一味通过长端博取收益弹性的激进思路，转向更加理性克制的期限选择，市场调整更加良性。

　　展望后市，浙商银行认为，短期流动性宽松格局下，市场整体风险可控，但债券收益率趋势性下行尚缺乏明确抓手和契机，市场行情更可能维持震荡，交易层面仍需把握节奏。