8月以来，随着焦煤的持续拉涨，黑色系整体上行。本轮上行驱动，一方面，来自焦煤供应收紧的压力，山西矿端恢复不及预期，蒙煤通关大幅下滑，现货资源紧缺，涨价带动盘面价格大幅上行，成本支撑上移；另一方面，终端淡旺季转换，市场在7月末交易一轮负反馈压力后逐步转向需求改善的正向传导预期。多重因素叠加之下，黑色系表现强势，尤其焦煤拉涨明显，近月合约多日触及涨停。但随着近期盘面价格大幅拉涨，高位分歧加剧，不过现货资源紧张的局面并未改善。日内有关钢厂四季度延续压减产量的消息扰动市场，而更值得关注的是9月蒙煤通关问题，或成为价格波动的核心变量，且短时情绪面扰动将大于供需结构的实质改善。

　　一、焦煤供应紧缺支撑现货强势

　　自山西沁源煤矿安全事故之后，安监力度不断趋严，主要围绕超产追责、一矿一核查、严禁劳务派遣等核心内容重点展开。从一线市场反馈的信息来看，上半年由于煤矿超产严重，事故发生之后，全面排查停产减产力度较大，市场相关人士保守估计整体矿山减量30%，且这部分产量下半年难以恢复。从Mysteel统计数据来看，在事故发生之前，全国523家样本矿山开工率维持在90%以上，6月开始开工率持续下降至70%以下，截止8月28日当周，全国523家炼焦煤矿山开工68.06%，降幅27%。其中，原煤日均产量降幅27%，精煤日均产量降幅23%。从一线调研情况来看，基于前期超产严重，9月持续减量生产甚至部分民营煤矿停产的现象较为普遍。与此同时，外包人员遣散后，也存在旷工短缺，用工效率下降等问题。因此，从当前山西煤矿复产程度来看，出现了明显的“复产不复量”的现象。山西作为我国主焦煤的核心生产地， 从保有资源来看，占全国的50%左右，从精煤供应量上也占据了45%-50%的水平。而此次安监严查的影响也对全国煤矿超产起到的警示作用，整体煤矿减量生产的情况仍在持续。

　　此外，8月中旬以来蒙煤进口量大幅下滑，使得国内炼焦煤供应紧张的格局加剧。近年来，我国进口焦煤占比持续在20%-25%之间，随着蒙煤通关口岸效率的增加，蒙古国进口量不断加大，成为我国第一大供应国，2026年上半年蒙煤累计进口4057.6万吨，占比达到61%，创出历史新高。8月中旬以来，甘其毛都通关大幅下滑，日通关量从8月初的近21万吨下降至8月末的7.26万吨，降幅高达65%。与此同时，随着山西煤矿资源紧缺持续，价格快速抬升，吕梁低硫主焦煤8月由1865元/吨涨至2575元/吨，价格上涨710元/吨。蒙煤需求量大增，口岸库存快速去化，由此前450万吨以上规模下降至200万吨以下。焦煤整体供应趋紧，优质主焦煤紧缺局面加剧。而在此期间，蒙煤进口量大幅下滑的原因市场众说纷纭，从最新消息来看，此前认为的缺油问题不是核心，9月8日中蒙围绕长协煤等问题的谈判将成为焦点。

　　二、钢厂盈利率32%，短期减产动力不足

　　从需求端来看，随着终端高温多雨淡季逐步结束，传统“金九银十”旺季预期增强。尽管近年来，存在旺季不旺的现实，但需求仍有环比改善的空间，负反馈压力减弱，钢厂主动减产的动力不足。从钢厂利润角度来看，8月以来，随着焦煤焦炭价格的持续拉涨，盈利率有所收缩，但整体仍维持在32%左右，从螺纹钢和热卷平均利润水平来看，多数钢企处于盈亏平衡线附近或是微亏状态。按照历史数据，钢厂主动规模减产通常亏损达到200-300以上触及现金流成本，基于旺季下游订单存在阶段性回暖的预期，钢厂当前减产动力不足。但存在因焦煤紧缺被动减量的情况。

　　尽管近年来，传统“金九银十”存在旺季不旺的特点，但随着终端产业高温假结束，订单环比增量空间仍存。从全国建材成交量变动水平来看，8月下旬以来五日均值持续保持在9万吨以上，同比去年高出2%。与此同时，临近中秋国庆假期，9月中下旬节前补库的积极性将有所回升，需求拉动有望阶段性冲高，并带动钢厂原料补库需求增加。

　　因此，无论从利润角度还是终端需求环比回升的角度，短期钢厂主动减产意愿都不会太强。而减产的时点将取决于终端承接能力和钢厂边际亏损的程度。进入10月若终端需求承接不足，随着成本上行，需求增量有限，钢价上涨幅度将远不及原料端上涨幅度，则钢厂亏损加剧，若出现大面积亏损触及现金流成本，则主动减产意愿会大大增强，进而再度形成负反馈压力。从历年铁水变动水平来看，下半年钢厂产量的高点往往在10月初至10月中旬。

　　整体来看，山西煤矿占总供应量4成，蒙煤进口用量则占总供应量12%左右，若真如市场评估上半年多数煤矿完成了全年70%至80%的产量，则下半年在产量骤减的背景下，蒙煤通关恢复短期难以弥补国产矿这部分缺口。因此供需结构需要进行再平衡，一方面，会随着国内煤价的抬升，海运煤有所增加，但这部分增量也会受到全球市场能源价格以及海外用煤高峰等因素影响，整体有限。另一方面，钢厂减产，因原料不足的被动减产到成本推升后利润亏损之下的主动减产，而这一过程短时间难以形成。现货资源因紧缺持续挺价将对盘面价格带来支撑，下半年双焦价格重心整体或有抬升，但仍需警惕蒙煤通关恢复的影响和终端需求承接不足带来的阶段性压力。

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