摘要

　　乙二醇当前受国内装置集中检修、霍尔木兹局势导致中东进口断档、港口库存创近五年新低三重供给收缩共振，叠加油制工艺持续亏损构成成本底托，短期呈现易涨难跌格局。但下游聚酯仍处传统淡季，金九旺季需求尚未实质性兑现，后续检修装置重启与进口边际修复也将压制上行空间。EG2610 核心运行区间 5000-5700元/吨，核心跟踪地缘通航进展与旺季需求释放程度。

　　01

　　煤制利润丰厚，工艺路线利润分化加剧

　　当前乙二醇成本端呈现显著的工艺路线分化格局，截至8月下旬，煤制乙二醇现金成本稳定在4200-4400元/吨一线，生产毛利约1620元/吨，利润空间丰厚，煤制装置开工动力充足。动力煤价格维持高位震荡，煤制装置凭借成本优势保持高盈利水平，受8月集中检修影响，煤制开工率小幅波动至69.89%，仍处于相对高位。

　　石脑油制一体化工艺单吨亏损约126美元，乙烯法制同样持续处于深度亏损状态，油制装置仅维持低负荷运行，无大规模复产动力。尽管油制亏损持续，但并未出现大规模永久停车，产能出清节奏缓慢；煤制产能凭借成本优势持续占据市场主导份额，油制装置面临长期亏损压力，加速落后产能出清。短期内，油制现金成本仍将是乙二醇的强支撑位，价格向下突破空间有限。

　　02

　　供应收缩共振支撑盘面，聚酯淡季压制需求弹性

　　（一）供应端：国内检修高峰叠加中东进口断档，供给收缩超预期

　　据CCF资讯统计，截至8月27日国内乙二醇整体开工率为69.33%，环比回升6.31%；其中合成气煤制装置开工负荷69.89%，环比上升3.63%。8月为国内装置检修高峰期，新疆天业三期、通辽金煤、山西美锦、榆能化学等合计超350万吨产能集中停车检修；盛虹炼化90万吨/年、巴斯夫广东80万吨/年等油制装置虽陆续重启，但负荷爬坡缓慢，8月国内总产量预计仍处年内相对低位。

　　进口端是本轮供应收缩的核心驱动，且直接关联伊朗与霍尔木兹海峡局势。我国乙二醇进口依存度约27.7%，其中66%的进口货源来自中东地区（沙特占比超50%）。受美伊对峙升级、霍尔木兹海峡通航受阻影响，波斯湾内乙二醇浮仓无法正常通行，中东货源发运受限叠加部分港口阶段性封航，8月进口到港量大幅低于往年同期，创年内新低；虽然部分海外货源预期在9月陆续到港，但受船期滞后及航运成本抬升影响，9月进口量回升空间有限，预估在20万吨左右，供应恢复节奏完全挂钩霍尔木兹海峡解封时间。叠加进口成本倒挂，进口到岸成本高于国内现货200-300元/吨，进口商亏损抑制采购意愿，进一步减少货源流入。

　　图1：乙二醇产能利用率（单位:%）

　　数据来源：CCF 广州期货

　　（二）需求端：聚酯淡季延续，金九需求尚未实质性兑现

　　当前聚酯行业仍处于传统需求淡季，终端需求整体偏弱。截至8月下旬，国内聚酯行业平均开工率为79.69%，周环比小幅回升0.4%，同比下滑约7.29%；江浙织机开工率51.93%，环比小幅改善，但终端订单以小单、快反单为主，金九银十旺季订单尚未批量释放。

　　涤丝产销阶段性脉冲冲高仅为下游短期原料补库行为，并非终端需求实质性回暖；高原料价格持续挤压下游聚酯环节利润，工厂采购策略偏谨慎，以刚需备货为主，需求端对价格上行形成明显压制，若后续旺季需求不及预期，将进一步制约价格反弹高度。

　　图2：下游聚酯产能利用率（单位:%）

　　数据来源：广州期货

　　（三）库存结构：港口库存创近五年新低，流通环节现货持续偏紧

　　库存端持续去化，绝对库存降至历史低位。据隆众资讯最新数据，截至8月31日，华东部分主港地区MEG港口库存约在9.2万吨附近，环比上期下降11.4万吨；较3月初97万吨的高点累计去库超87万吨，降幅达90%，为近五年同期最低水平。库存结构呈现全面偏紧特征，港口可流通现货持续紧张，现货基差维持高升水结构；生产企业厂库同步处于低位，社会库存整体去化。后续若进口持续维持低位，9月港口仍将延续去库节奏，对近月合约形成强支撑；若霍尔木兹海峡出现缓和、进口货源集中到港，库存拐点可能快速出现。

　　图3:乙二醇港口库存（单位：万吨）

　　数据来源：钢联、广州期货

　　03

　　检修叠加进口收缩与低库存共振，乙二醇短期易涨难跌

　　本轮乙二醇行情核心驱动为国内装置集中检修、中东进口断档、港口库存创五年新低三重供给收缩共振，中东地缘冲突导致8-9月进口量持续维持年内低位，国内检修高峰下供应增量释放缓慢，华东主港库存降至近五年同期最低水平，现货流通环节偏紧格局下，近端合约呈现明显的易涨难跌特征。但下游聚酯仍处传统淡季，高原料价格持续挤压下游利润，金九银十旺季需求兑现程度尚存不确定性，叠加9月后国内检修装置陆续重启、进口边际修复的远期预期，将压制价格上行空间。EG2610合约核心运行区间5000-5700元/吨，后续核心关注霍尔木兹海峡通航进展、中东装置复产节奏、国内检修装置重启进度，以及9月聚酯旺季需求的实际释放情况。

　　文章撰写时间：2026年8月31日

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