【20260825】云评论 | 燃料油：5000之上，FU近月大涨如何解读？

　　近期FU2609合约大幅走强，8月24日，FU2609涨停封板、FU9-1正套突破千元关口，夜盘FU2609突破5000元/吨，9-1正套触及1725元/吨，创下历史新高。本轮FU强势上行主要由三条逻辑驱动：一是新加坡380高硫现货持续偏紧，下游接货意愿旺盛，现货升水快速上行；二是新加坡、舟山及华南高硫库存偏低，短期新增货源有限；三是临近交割，仓单低位、可交割货源不足，盘面卖盘释放偏慢，月差弹性进一步放大。短期看，高硫供应紧张尚难快速缓解，市场仍可能维持近强远弱结构，可继续关注远月正套机会。后续行情拐点主要取决于有效仓单生成、海外货源实际到港节奏。

　　风险因素：地缘局势；仓单及库存情况；现货采购需求

　　1、近月货源有限，基本面紧平衡

　　FU近月的驱动主要来自于供应，现货端的持续偏紧、库存端的低位运行与供应端的双重扰动形成共振，共同压缩短期供给弹性。只要新增货源尚未形成稳定补给，高硫近月基本面就仍维持紧平衡。

　　现货方面，现货升水持续走高，供应紧张仍在恶化。进入8月，新加坡380现货窗口买盘活跃，bid次数显著高于offer。8月达成的4笔窗口成交升水区间在38至41美元/吨，带动现货升贴水连连攀升，已达39.1美元/吨的高位，创下五年同期新高。从市场交易反馈来看，当前区域货源紧张局面并未缓解，反而呈现逐步恶化的趋势，现货升贴水存在进一步突破前期高位的可能性。现阶段新加坡市场即期可交付现货资源稀缺，主流供应商库存压力偏低，出货意愿谨慎，无意低价放量，进一步收紧即期现货供给。叠加船燃刚需稳健释放、炼厂进料需求回暖，市场接货意愿旺盛，供需错配持续推高现货升水，夯实盘面近月走强基础。

　　图1：新加坡380高硫现货情况

　　数据来源：Reuters、紫金天风期货研究所

　　在现货持续偏紧的基础上，库存作为市场可随时流通的短期有效货源，直接决定现货供给的弹性空间。虽然上周新加坡、舟山燃料油库存均有所累库，但库存显著低于历史均值，难以快速缓解现货紧张格局。消息人士表示，近期进口运货油轮偏少，舟山港高硫库存维持低位，预计8月末至9月初库存压力才会有所缓解。此外，国内华南港口高硫库存告急，厦门港无货可用、8月库存已耗尽，高硫船燃需求外溢至香港、釜山。低位库存制约短期供给弹性，让近月现货紧张、盘面偏强的格局难以短期修复。

　　图2：亚洲燃料油库存

　　数据来源：Reuters、隆众、紫金天风期货研究所

　　库存、现货的短期紧张，本质是海外增量货源长期输入不足的集中体现。俄罗斯和中东是亚洲高硫燃料油的重要供应来源，目前两地的产能、航运和出口均受到不同程度扰动，供应修复并不顺畅。

　　图3：俄罗斯与中东燃料油出口情况

　　数据来源：Kpler、紫金天风期货研究所

　　俄罗斯方面，炼厂频繁遭受袭击，生产和出口受到影响。据彭博报道，8月12日当周俄罗斯原油加工量降至390万桶/日以下，约40%的炼能处于停工状态。近期乌克兰持续加码无人机袭击力度，截至8月24日，8月内已发生17次袭击事件，与7月全月持平。俄罗斯国内燃料供应压力上升，短期出口恢复空间有限，预计近两月俄罗斯燃料油出口仍在300万吨左右。

　　中东供应具备一定的远期弹性，但短期兑现仍受到地缘和航运风险约束。沙特正通过延布等替代路线降低对霍尔木兹海峡的依赖；伊拉克自4月重启经叙利亚的陆路通道，5月起每月可向外输出约60至70万吨高硫燃料油。不过，替代路线运输成本和不确定性较高，增量货源尚未稳定流入亚洲。当前伊朗原油出口受制裁影响基本停滞，伊拉克SOMO 42万吨高硫直馏招标也因航运风险导致市场参与度偏低。部分经叙利亚港口外运的高硫货源滞留在地中海，贸易流向由亚洲转向欧美，进一步收紧亚洲市场的有效供应。

　　短期看，新加坡即期可交付资源稀缺、供应商捂货惜售、库存显著低于历史均值，持续推升现货溢价；中期看，俄罗斯约40%炼能停工、8月出口依旧不高，中东虽有改道外运的远期弹性但近期兑现乏力。高硫近端紧平衡格局具备较强的持续性，构成FU近月合约走强及Back结构的坚实基础。

　　2、临近交割，市场结构切换放大合约弹性

　　临近交割月，市场多空持仓结构的变化放大近月合约波动弹性。一方面，目前FU仓单仅为2.042万吨，处于年内偏低水平，由于近月可交割货源有限，卖方难以在盘面快速形成足量的对冲卖盘，近月有效卖盘释放相对偏慢。另一方面，交割月前自然人持仓集中到期，部分空头持仓的集中了结带来阶段性买盘，对近月形成助推。

　　图4：FU仓单数量

　　数据来源：上海期货交易所、紫金天风期货研究所

　　3、后市展望：近月看货源，远月看需求

　　当前市场主力已换月至FU11，港口暂未出现大规模集中到货迹象，近期抵达的高硫燃料油货盘主要流向下游终端，近月可流通及可交割货源仍维持偏紧格局。短期市场的核心边际变量在于亚洲市场是否新增额外炼厂招标货盘，若后续释放增量供应，或对近月偏紧的供需结构形成阶段性缓解。

　　进入Q4，高硫供需两端均存在边际走弱预期，FU11整体价格支撑力度弱于近月合约。一方面，国庆假期前后市场成交趋于清淡，下游采购节奏放缓、接货意愿偏谨慎，实际拿货或推迟至假期之后，后续补库力度将随终端销售情况动态调整，难以对价格形成持续强驱动；另一方面，中东夏季发电旺季临近尾声，高硫发电需求逐步回落，富余货源或回流贸易流通环节，对远月高硫形成一定压制。

　　整体来看，短期高硫燃料油仍将维持近强远弱结构：近月交易的是货源和交割现实，远月交易的是需求季节性回落及供应修复预期。正套机会仍可关注，但近月价格快速上行后，波动和回撤风险也在上升，需控制风险。后续持续跟踪高硫货源实际到港节奏、炼厂招标增量释放情况以及国内终端采购节奏变化。

　　期货从业证号：F3042977

　　研究助理：王盈

　　期货从业证号：F03157138

　　本报告的著作权属于天风期货股份有限公司。未经天风期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为天风期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

　　本报告基于天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但天风期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且天风期货股份有限公司不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，天风期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与天风期货股份有限公司及本报告作者无关。