农产品

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　　摘要

　　受饲用陈稻投放、进口谷物大量到港、华北低质量小麦流入饲用市场三重因素压制，国内玉米期现货自5月以来持续走弱，截至8月中旬，玉米近月合约价格已经低于华北小麦价格、东北产区与南北方港口玉米价格。近期盘面出现反弹，主要源于河南小麦临储收购启动，外盘美玉米带动进口到港成本持续攀升，以及市场对国内玉米单产前景的担忧，接下来玉米反弹持续性有待观察，因市场需要从去库存转向补库存，但目前利多因素仍存在变数而新作上市压力将至。

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　　前期持续弱势的原因

　　自5月以来，玉米期现货逐步转弱，首当其冲的因素就是陈稻的投放，5月29日市场传言落地，国家开启首轮拍卖，底价从1700元下调至1500元，市场测算拍卖成交折算到北港玉米平仓价在2300元/吨以下，对比玉米具备性价比优势，市场担心陈稻拍卖成交冲击玉米饲用需求。

　　图1、陈稻拍卖成交情况

　　数据来源： 广州期货研究中心

　　其次是进口谷物的冲击，随着春节后国内玉米价格持续走高，叠加生猪养殖利润深度亏损，南方销区加大高粱、大麦进口采购，这带动南方港口全部饲用谷物库存在5月初升至历史同期高位，且呈现明显分化，进口谷物占到南方港口出库总量的6成以上，对国产玉米的需求显著下降。

　　图2、南方港口全部饲用谷物库存

　　数据来源：钢联 广州期货研究中心

　　最后是新作小麦上市的冲击，由于今年小麦收获期的降雨天气，华北各地萌动麦占比较高，市场甚至预计总量超过4000万吨，这部分小麦不符合制粉和临储收购要求，更多流向饲用替代，冲击华北黄淮以及长江沿线玉米饲用需求。

　　图3、华北-东北玉米价差

　　数据来源：同花顺 广州期货研究中心

　　在这三方面因素冲击下，市场担心华北产区和南方销区对国产玉米需求下降，将导致东北产区存粮贸易商被动去库存，这带动国内玉米期现货持续震荡下行，截至8月中，玉米近月期价已经低于华北小麦、东北产区现货、北方港口平仓价和南方港口现货价格。

　　图4、玉米定价区间

　　数据来源：广州期货研究中心

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　　近期反弹逻辑分析

　　进入8月中以来，市场利多逐步显现，首先是临储小麦托底收购的启动，8 月 11 日河南率先启动2026小麦最低收购价预案，带动小麦价格止跌反弹，当然，由于一方面其他小麦产区尚未跟进，另一方面临储收购尚未放开收购标准，故市场对此持保留态度，倾向于其实际影响或有限。

　　图5、小麦-玉米价差

　　数据来源：同花顺 广州期货研究中心

　　其次是外盘CBOT期价带动进口到港成本持续上涨，由于8月12日以来，由于USDA报告利多影响，且俄乌冲突加剧影响黑海粮食出口，再加上美伊冲突之下霍尔姆斯海峡封锁，原油带来燃料乙醇需求，美玉米期价上涨超过50美分，带动进口到港成本上涨超过200元/吨，折算到北方港口甚至高于盘面2701合约期价。美玉米进口到港成本的上升使得市场担心后期饲用替代谷物的进口，因目前南方港口内外贸玉米库存处于历史同期相对低位。

　　图6、美玉米近月进口到港成本

　　数据来源： 广州期货研究中心

　　其三是国内玉米产区天气，今年新作种植以来，局部天气虽有异常，但由于市场普遍预计种植面积增加，从而倾向于单产虽有下滑，但总体产量仍有望维持增长态势，故未能引发市场关注和炒作，但近期随着玉米期价的反弹，市场对产区天气及其单产前景的关心有所升温。

　　图7、南方港口内外贸玉米库存

　　数据来源：钢联 广州期货研究中心

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　　参考历史来看，当前情况类似于2021年，当年玉米期现货价格在9月下旬持续上涨至22年5月，其中主要驱动因素与当前颇为相似，均是小麦价格和进口成本两个方面。那么接下来市场关注的重点就是玉米期现货反弹的持续性。

　　图8、玉米期价结构

　　数据来源：钢联 广州期货研究中心

　　在我们看来，玉米期现货反弹能否延续，即期价反弹能否带动现货转势，在很大程度上取决于市场能否从过去两年同期的去库存转为补库存，从中游渠道库存即南北方港口库存及其下游库存即深加工与饲料养殖企业库存来看，过去两年同期均处于持续下滑阶段，这主要源于市场对新作压力的担忧，因过去两年新作期价贴水旧作。

　　图9、饲料养殖企业玉米库存使用天数

　　数据来源：钢联 广州期货研究中心

　　对于当前来说，玉米期价也已经转为远月升水结构，也就是说，期价转向鼓励市场做库存，但市场对近期市场利多因素仍存在较大疑虑，其中小麦临储托底收购变数在于后期会否放开质量标准，外盘美玉米近期上涨更多受地缘政治因素影响，后期亦存在较大变数，而新作玉米即将逐步入市，在预期供应压力之下，市场能否转向补库仍有待观察。

　　综上所述，我们维持谨慎看多观点，倾向于短期期价大概率震荡反弹，建议重点留意俄乌冲突、美伊冲突、外盘美玉米期价及其国内小麦收储政策、陈稻抛储政策及其产区天气情况。

　　文章编撰时间：2026年8月23日

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