矿端供给约束难以快速消解,全球库存的结构性错配格局持续存在,加之宏观流动性预期改善,铜价中长期上行驱动仍在,近期的回调行情不具持续性。

　　本周,沪铜主力合约在11万元/吨整数关口遇阻回落,LME、COMEX铜价同样在前期高点附近承压回调。整体来看,国内外铜价已运行至年内高位区间,本轮行情更多是技术性回调,并未破坏中长期上行结构。

　　宏观与产业双轮驱动

　　前期铜价反弹并非由单一因素驱动。

　　宏观预期回暖是行情启动的催化剂。美国就业市场降温,叠加同期居民消费价格指数(CPI)、工业生产者出厂价格指数(PPI)表现温和,通胀未对货币政策形成额外压力,美联储9月加息的概率从50%以上回落至25%,美元指数回落至99一线,以美元计价的大宗商品迎来估值修复窗口。我国政策同样释放出积极信号。7月底中共中央政治局会议定调更加积极财政政策与适度宽松货币政策,明确推进“两重”建设与“两新”工作,市场对基建、电网及新能源领域投资加码的预期升温,为铜的终端需求托底。

　　供给刚性是支撑铜价强势的底层逻辑。全球铜矿资本开支不足的长周期矛盾持续兑现,智利、秘鲁等传统产铜大国产量增长乏力。秘鲁6月铜产量同比下滑4.7%。智利极端天气、冶炼厂设备故障等突发事件频发,加剧了铜精矿的紧缺局面。截至8月14日,进口铜精矿粗炼费(TC)已跌至-175.37美元/干吨的历史低位,矿石供给紧张问题直观显现。近期智利国家铜业公司宣布关停两座核心矿山,强化了市场对供给收缩的预期。与此同时,刚果(金)的政策波动折射出全球“资源民族主义”抬头的趋势,直接影响全球供需平衡预期,推高了全球铜矿供应链的不确定性,也推动铜矿贸易格局逐步向区域化、本土化方向演变。

　　美国关税预期重塑资源流向

　　当前国际铜市最显著的特征是COMEX与LME市场的结构性分化,而背后驱动正是美国加征精炼铜关税预期,COMEX与LME铜价差值走扩,跨市套利促使全球可交割铜资源向美国转移。

　　 LME市场此前一度面临严峻的仓单风险。5月底以来,LME铜库存持续去化,8月中旬降至20万吨,累计跌幅近50%,注销仓单占比更是处于50%以上的高位。现货方面也出现极端结构,LME铜现货对3个月期铜升水曾触及434美元/吨,创下2021年10月以来的新高。不过,自8月17日起,LME铜库存结束连续42天的下降态势,回升至22万吨,注销仓单占比回落至44%,市场逐渐回归理性。

　　与LME去库形成鲜明对比的是COMEX的累库。在美国加征精炼铜关税预期的虹吸效应下,全球铜资源逐渐流入美国。截至8月18日,COMEX铜库存攀升至73.85万短吨的历史新高。在关税预期兑现前,这种跨市价差与库存分化的格局难以彻底扭转,非美地区的现货流动性将持续承压,这也为铜价底部提供了有力支撑。

　　总结

　　整体而言,当前铜市的核心矛盾并未发生根本性变化:矿端供给约束难以快速消解,全球库存的结构性错配格局持续存在,叠加宏观流动性预期改善,铜价中长期上行的逻辑依然成立。

　　短期的价格回调,主要源于高位获利盘了结、现货需求乏力,以及地缘局势反复带来情绪波动。需要注意,在此过程中,铜价面临多重因素的影响。其一,美国关税政策的落地节奏与力度。若税率低于市场预期或执行力度不佳,可能引发跨市价差收敛、库存流向反转,进而导致铜价阶段性调整。其二,美联储政策预期反复。美联储沟通框架的调整使得市场对经济数据的敏感度提升,通胀、就业数据的波动可能加大利率预期波动。其三,美国中期选举临近,贸易与地缘政策的不确定性可能阶段性压制市场风险偏好。