【期货盘面】8月20日沪锌2610开于25350元/吨，最高25485元/吨、最低25325元/吨，收25350元/吨，较前结算下跌70元/吨、跌幅0.28%；成交132521手，持仓138261手、减少1395手。日内冲高后回落，内外库存增加压过低加工费支撑。夜盘高开后小幅回吐，整体维持偏强。财政部扩容长债回购后美元一度跌至98.708附近，为估值修复留下支撑；偏强美国制造业数据和穆萨莱姆偏鹰讲话限制进一步扩张。

【现货基差】8月20日SMM 0#锌报25295元/吨。

【估值利润】国产锌精矿周度加工费降至-1550元/吨，进口矿指数为-107.38美元/干吨，矿端紧张继续挤压冶炼收益；截至8月18日精炼锌企业生产利润为-4958元/吨，硫酸均价1835元/吨，副产品收入不足以覆盖冶炼亏损。8月19日锌锭含税进口亏损4884.14元/吨，进口窗口关闭。镀锌、压铸和氧化锌最新开工分别为52.61%、41.84%和51.08%，压铸需求环比回落较明显。

【供需库存】低加工费和冶炼亏损使新增供应弹性受限，但国内锭端暂未出现明显短缺；淡季下游接货力度一般。七地社会库存截至8月17日为27.00万吨、增加0.57万吨；8月19日仓单115061吨、增加254吨；LME锌库存截至8月19日为95050吨、单日增加8525吨。国内外同步累库，削弱低加工费对价格的向上传导。

【市场信息】1、七地锌锭社会库存升至27.00万吨、增加0.57万吨，国内淡季去库尚未形成连续性（SMM）

2、LME锌库存8月19日增至95050吨、单日增加8525吨，海外可流通资源压力明显抬升（同花顺）

3、国产锌精矿加工费降至-1550元/吨，精炼锌企业生产利润降至-4958元/吨，矿冶两端仍处深度挤压状态（SMM）

4、美国初请略低于预期、费城联储制造业指数大幅高于预期；23:30后穆萨莱姆称其7月建议加息、基础通胀仍过高，但不预判9月会议。该组合通过美元和利率预期限制锌的估值修复（金十）

【南华观点】锌的支撑仍来自矿端低加工费和冶炼亏损，但库存已经成为更直接的定价约束：国内社库增加，LME库存又出现大幅流入，现货短缺逻辑暂时缺乏验证。夜盘走强说明美国财政部扩容长债回购、美元低位和油价上涨仍在影响估值，不过偏强费城联储数据及穆萨莱姆的加息倾向使利率环境并未转为单边宽松。短期震荡中枢有所修复，向上弹性仍要看内外库存能否重新下降。