【期货盘面】8月19日沪锌2610开盘及最高均为25690元/吨，最低25260元/吨，收盘25325元/吨，较前结算下跌375元/吨、跌幅1.46%；成交174090手，持仓139656手、减少12688手。盘面开盘即高点后单边走弱，显著减仓显示多头退出，社会库存回升放大压力。夜盘高开后震荡修复，开盘25350元/吨，区间25335—25485元/吨，截至23:35报25410元/吨。美国财政部扩大长端美债回购规模，推动长端收益率快速下行、金融条件边际宽松；金银和铜率先上涨，锌随后跟随完成估值修复。夜盘反弹与日盘库存累积、减仓下跌属于两套驱动。

【现货基差】8月19日SMM 0#锌报25195元/吨。

【估值利润】截至8月18日，北方、南方国产锌精矿加工费均价分别为-900元/吨和-1300元/吨，进口矿加工费指数为-107.38美元/干吨；精炼锌企业利润最新为-4900元/吨，进口锭亏损约4993元/吨，硫酸均价1835元/吨。8月13日镀锌、压铸锌合金和氧化锌开工率分别为52.61%、41.84%和51.08%，其中压铸开工环比下降4.42个百分点。低加工费和冶炼亏损提供估值支撑，但进口窗口关闭、下游分化限制需求改善。

【供需库存】供应端部分冶炼厂检修后恢复，锭端供应预期较前期增加，低加工费尚未形成普遍主动减产；需求端镀锌和氧化锌开工略有回升，压铸需求明显转弱。库存端，8月17日七地社会库存27.00万吨、增加0.57万吨；8月18日国内期货库存/仓单口径114807吨、增加599吨；LME总库存86525吨、减少300吨，其中注册仓单78475吨、注销仓单8050吨。国内累库与海外缓慢去库并存，暂未形成持续现货收紧。

【市场信息】1、七地锌锭社会库存升至27.00万吨、较前值增加0.57万吨，国内期货库存同步增加599吨至114807吨（SMM、钢联）

2、截至8月18日LME锌总库存86525吨、减少300吨，海外继续小幅去库，但国内库存方向相反（钢联）

3、北方、南方国产矿加工费分别为-900元/吨和-1300元/吨，精炼锌利润降至-4900元/吨；同时压铸锌合金开工率降至41.84%，矿冶约束与淡季需求并存（SMM、钢联）

4、美国财政部至少翻倍扩大长端国债流动性支持回购后，10年期美债收益率由4.71%降至4.64%，30年期收益率由5.28%降至5.19%；贴现率下降推动金银和铜快速上涨，并向锌传导。与此同时，霍尔木兹航运风险使油价维持高位，能源通胀仍可能制约利率下行空间（AP、美国财政部、雅虎财经）

【南华观点】沪锌日盘开盘即高点并伴随大幅减仓，反映国内库存累积和淡季需求对资金定价的压制；矿端加工费极低、冶炼利润倒挂仍限制下方空间。夜盘反弹由美国财政部扩大长端国债回购、美债收益率快速下行触发，金银和铜走强后带动锌估值修复。财政部回购改善的是长端美债流动性，并非美联储转向宽松，凌晨FOMC纪要仍可能引发美元和利率的二次定价。宏观利多抬高短线价格中枢，但七地库存尚未重新去化，反弹延续性仍要由现货升贴水和库存变化确认。