宏观&金工早评 | 2026年8月20日

　　股 指

　　科技股内外共振大跌,股指大幅调整

　　股指昨日大幅调整,四大股指均大跌,两市成交量2.51万亿。

　　外围环境上,美伊陷入僵局,油价上涨但还未失控,美国财长昨日宣布扩大回购长期国债规模,使市场开始讨论YCC预期,美国长债利率下跌收益率曲线变平,美元大跌。当前长债压力主要是在AI Capex爆发和海峡被封双重挤压下,融资压力的不断加大,而融资成本的提高和下游收入的放缓,使市场担忧AI Capex的可持续性,因此费城半导体、日韩股市和国内科技硬件板块共振下跌。

　　A股昨日科技板块领跌,通信和电子均出现大幅下跌,非科技板块只有银行煤炭石化上涨,其余普跌。

　　7月数据继续显示国内K型分化加剧,国内高新技术产业和出口仍然有韧性,固投和消费数据则进一步下滑。景气度只集中在上游资源、集成电路、电力和设备制造等少数领域。市场对9月后的内需政策发力有一定期待。

　　资金面上,昨日美国加息预期变化不大,美债长端利率在财政部干预下回落,美元指数大跌利好市场流动性,国内实体需求偏弱金融市场流动性仍宽松,Dr007和R007延续弱势。

　　结论:股指长期逻辑是政策面资金面在科技革命背景下推动的慢牛,主要担忧是地缘通胀压力拉高融资成本,从而使当前的科技Capex强度难以持续,昨日市场担忧在美国财政部干预下缓和,但美财政部实际能力有限,真正重要的还是海峡问题,昨晚外盘市场的反弹只能看成是短期修复,在地缘未得到解决的情况下股指调整压力仍在。

　　贵金属

　　贵金属周三形成V型走势,亚盘时间伴随冲高的债券利率和流动性的趋紧下跌,而美盘时间伴随美国财政部公布的回购长期债券操作,美债利率和美元指数显著回落,贵金属同步拉涨。

　　贵金属和宏观情绪的显著下跌:

　　贵金属日内出现显著回调,宏观情绪明显转弱,多重逻辑共振带动金银下行;全球债券利率上行、权益市场流动性收紧、地缘推升通胀预期叠加前期多头获利了结,四大因素共同压制盘面,白银波动幅度显著大于黄金。

　　亚盘时间全球长端债券利率大幅飙升成为首要压力,美10年期国债收益率一度逼近4.75%,30年期收益率刷新2007年以来高位,欧、日长债同步上行,全球无风险利率抬升;权益市场走弱进一步传导流动性压力,美股高估值板块继续回调,风险资产普跌环境下,市场出现一定流动性收缩;地缘风险反复演绎形成反向压制,中东局势尚未明朗,油价震荡走高,市场重新定价通胀上行风险。多重宏观因子形成亚盘时间的阶段性回调。

　　但美盘时间行情显著反转,美国财政部发布公告,正将针对长期名义票息证券的流动性支持回购操作规模至少扩大一倍,涉及10年至20年期以及20年至30年期两个期限区间。此次扩大回购操作规模反映出财政部希望为长期名义国债市场提供更强的流动性支持。目前每次操作的最高规模为20亿美元,未来每次操作规模将至少提高至40亿美元。调整将于2026年9月9日生效。这次的政策操作如同扭曲式的YCC,虽然力度相对有限,但指引意义超预期。通过发行短期债券,买回长期债券,以此压低长期美债收益率,证明4.74%的10年期美债利率是政策的警示线。美债利率和美元指数应声大幅回落,美元指数更是跌破99关键关口,贵金属显著回升。

　　贵金属进入反弹后得到政策端的显著驱动,经历了昨日的显著拉升后,接下来情绪可能会逐步放缓,但宏观压制因素显著缓解后仍维持震荡偏强的走势,需警惕杰克逊霍尔年会前的获利了结可能。

　　国 债

　　国债期货全天走势偏弱,30年期主力合约TL2609收跌0.27%报116.17元,10年期主力合约T2609收跌0.04%报109.565元,5年期与2年期合约基本持稳。人民币汇率方面,在岸人民币兑美元收报6.7394,较前日小幅走强。现券收益率多数上行,10年期国债活跃券260010收于1.685%附近,较前日上行约1.4bp,超长期国债2600004上行约1.7bp至2.166%,长端调整幅度大于短端,期限利差有所走阔。

　　早盘现券情绪平稳,10年期国债260010基本平开于1.67%后窄幅震荡。午后权益市场大幅下挫,沪指跌逾2%失守3900点,创业板指重挫6.26%,市场担忧固收+产品赎回压力上升,债券跟随股市一同调整,10年国债收益率震荡上行至1.686%一线。尾盘国债期货收盘前多头抵抗乏力,T2609持续承压。期货收盘后,现券情绪未见明显修复,10年国债收益率维持在1.685%附近,未能有效站回1.67%下方。全天来看,止盈盘涌出是长端调整的主要驱动,短端利率因资金面相对平稳而表现抗跌。

　　现券方面,短端利率边际下行,2年期国债活跃券260013收于1.2225%,较前日微降0.15bp;中长端收益率明显上行,10年国债活跃券260010上行1.4bp至1.685%,10年国开活跃券260205上行1.65bp至1.7625%,超长期国债2600004上行1.7bp至2.166%。资金面整体均衡偏松,但边际小幅转紧。央行开展3274亿元隔夜逆回购操作,当日有4697亿元隔夜逆回购到期,净回笼1423亿元;另开展1000亿元国库现金定存操作。DR001上行2bp至1.38%,DR007上行1bp至1.38%。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。央行连续第七个交易日暂停7天逆回购,隔夜逆回购工具定位已从月末应急逐步演变为常态化微调工具,资金面波动幅度收窄,DR007多数时间维持在1.4%以下,资金面确定性有所提升。从机构行为看,银行是10年国债的主力买入方,基金和证券则为主要卖出方,股债联动下固收+赎回担忧叠加保证金追缴压力,令非银机构被动抛售流动性较好的利率债与国债期货多头,交易盘止损平仓迹象明显。短期来看,基本面偏弱叠加央行主动呵护资金面构成利多支撑,但权益市场剧烈波动引发的赎回负反馈和传央行调研带来的政策不确定性仍是主要利空扰动。债市短期或延续偏强震荡格局,10年国债在1.70%附近存在一定支撑,后续核心关注点在于央行公开市场操作节奏、权益市场能否企稳以及固收+产品赎回压力的演变。

　　基 差

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