■刘琪

　　截至8月19日,中国人民银行已连续7个交易日将7天期逆回购操作量维持在“零投放”,引起市场广泛关注。结合近期中国人民银行一系列流动性操作、市场利率运行态势,以及中国人民银行的调控思路来看,笔者认为,7天期逆回购连续“零投放”不等于流动性收紧,而是中国人民银行顺应市场供需变化,实施精细化流动性管理的具体体现。

　　从操作逻辑来看,中国人民银行在近几日的公开市场业务交易公告中明确提到“根据公开市场业务一级交易商的需求”,确定当日的7天期逆回购操作量为零。因此,7天期逆回购“零投放”的直接原因是一级交易商的需求走弱。

　　当前,7天期逆回购实行固定利率、数量招标机制,操作规模并非由中国人民银行单方面预设,而是基于金融机构真实资金需求确定。8月中旬以来,DR001(银行间市场存款类机构隔夜质押回购利率)、DR007(银行间市场存款类机构7天期质押回购利率)等市场利率持续运行在政策利率(即7天期逆回购操作利率1.4%)下方,表明银行间市场资金供给相对充足,金融机构向中国人民银行借入7天期资金的意愿自然回落,“零投放”是供需自发平衡下的市场结果,并非中国人民银行主动回笼资金的政策动作。

　　需要注意的是,7天期逆回购“零投放”不代表公开市场操作全面暂停。面对税期扰动、政府债券发行等带来的阶段性资金波动,中国人民银行启用隔夜逆回购进行“补位”,提前预告操作安排,单日操作上限6000亿元,根据实际资金缺口灵活调整投放规模,以此平滑短期资金波动。此外,中国人民银行还在8月5日开展了5000亿元3个月期买断式逆回购,对冲到期规模后净投放2000亿元;8月14日又等量续做了6个月期买断式逆回购。

　　隔夜逆回购的灵活开展、中长期资金的加量投放等,都清晰体现了中国人民银行呵护流动性的态度。同时,这种长短期工具搭配、按需精准投放的操作模式,也避免了过量流动性淤积催生资金空转等风险,充分体现了中国人民银行精细化调控流动性的思路。

　　总的来看,市场无需过度解读7天期逆回购的连续“零投放”,更不必担忧流动性收紧。展望后期,中国人民银行还将继续综合运用并适时调整货币政策工具,保持流动性充裕,为实体经济营造适宜的货币金融环境,为宏观经济持续回升向好提供坚实的金融支撑。