8月7日，沪深交易所同步发布《关于完善上市开放式基金相关安排的通知（征求意见稿）》，旨在促进上市开放式基金（LOF）规范发展，保护投资者合法权益。深交所明确提出，商品期货LOF应当终止上市，最晚于2027年12月31日完成场内退出。这意味着，商品期货LOF作为一个特殊品类，将在场内市场画上句号。

　　三大核心矛盾制约商品期货LOF发展

　　新规表面是对高溢价炒作的风险治理，根源则是LOF产品机制与商品期货底层资产的天然不适配，其中存在三大核心矛盾。

　　其一，持仓限额约束导致申赎调节机制失效。商品期货LOF的底层资产是场内期货合约，而期货交易所对单一机构、单一产品的持仓数量有严格的限额管理。因此，商品期货LOF的一个困境便是供给端受制于外部约束，无法与需求同步扩张。当市场行情火热、资金大量涌入时，基金无法无限开仓对应期货合约，只能通过限制申购规模来控制总持仓。这直接切断了LOF赖以平衡折溢价的套利机制，导致场内流通份额成为稀缺筹码，极易被短线资金推高价格。例如，国投白银LOF在2025年年底白银价格上涨周期中，场内溢价率一度攀升至约70%，净值与场内价格出现严重背离。这暴露了LOF机制的结构性缺陷——当套利机制因申购暂停而失效时，溢价便不再是暂时的市场现象，而是系统性风险。

　　其二，LOF自身的交易机制放大了定价偏差。与ETF的日内实时估值、实物申赎、做市商报价不同，LOF采用现金申赎模式，且申赎确认存在T+2的时间差，套利资金无法及时进场平抑价差。同时，LOF缺乏常态化做市商机制，小规模产品流动性枯竭后，少量资金即可推动价格大幅偏离净值，导致出现交易机制放大风险的困境，这背离了公募基金作为普惠金融工具的初衷。

　　其三，投资者认知不足加剧了市场乱象。多数普通投资者对期货合约展期损耗、跟踪误差、溢价风险缺乏认知。从投资者保护角度看，终止其场内上市，本质是切断了非理性炒作的交易链条，引导投资者回归净值化投资的本源。

　　新规对期货市场影响有限

　　就新规对期货市场的影响而言，从短期来看，相关期货品种的流动性与定价不会受到显著冲击。一方面，目前全市场仅国投白银LOF一只纯商品期货LOF产品，场内规模60多亿元，整体规模有限，其持仓在白银期货总持仓中的占比较低，退市过程中无需集中平仓，不会对品种价格形成抛压。另一方面，终止上市仅关闭场内交易通道，基金本身继续存续运作，场外申赎完全正常，底层期货头寸保持稳定，对期货市场的持仓结构与流动性影响微乎其微。

　　更深层的影响在于投资渠道的变化。国投白银LOF终止场内上市后，投资者通过公募基金场内渠道参与商品期货投资的便利性将有所下降。目前国内商品期货公募基金仅四只，除国投白银LOF外，还包括大成有色金属期货ETF、建信能源化工期货ETF、华夏饲料豆粕期货ETF。受退市新规影响，白银这一重要品种将失去场内LOF这一投资通道。

　　商品期货公募基金需求前景广阔

　　放眼全球，商品公募基金是成熟资本市场的重要组成部分，境外市场经过二十余年发展，已形成体系完备、机制成熟的商品ETF生态。

　　以美国市场为例，截至2025年年末，其商品ETF市场规模约3419亿美元，在产品架构上形成了实物型与期货型并行的格局，在产品生态上已形成从单品种到宽基、从被动指数到策略型的多层次体系，可以满足不同投资者的投资与配置需求。

　　经过十余年探索，国内商品期货公募基金已初步建立产品体系，但整体仍处于发展初期。从规模来看，截至2026年二季度末，上述四只产品合计规模约200亿元，加上黄金ETF，总规模3000多亿元，与全球数千亿美元的市场规模不可同日而语。投资者结构中，散户占比较高，机构配置比例偏低。此外，策略型产品稀缺，市场以纯多头被动指数为主，缺乏多策略、多层次的精细化产品，难以满足机构投资者的多样化需求。

　　国内商品期货公募基金的需求前景广阔。一方面，在全球市场高波动、通胀中枢抬升的背景下，大宗商品作为抗通胀、分散组合风险的另类资产，配置价值持续凸显，机构与居民的配置需求正在快速增长。另一方面，随着我国期货市场国际化、品种体系不断完善，越来越多的产业客户、金融机构需要标准化、低门槛的商品敞口工具，商品公募基金是连接居民财富与衍生品市场的重要桥梁。

　　三大发力方向

　　笔者认为，非常有必要加大商品期货公募基金的发展力度。

　　一是加快完善商品期货ETF产品矩阵，填补细分领域空白，同时探索发展策略型商品ETF，丰富工具供给，满足机构精细化配置需求。

　　二是优化配套制度与市场基础设施。针对公募基金参与期货市场的持仓限额、保证金管理、申赎结算等规则进行适配性优化，为商品ETF规模扩容扫清制度障碍；完善做市商激励机制，提升产品二级市场流动性，降低投资者交易成本，进一步缩小折溢价水平。

　　三是持续加强投资者教育与市场培育。明确商品期货基金的工具属性，充分揭示展期损耗、跟踪误差等风险，引导投资者树立长期配置理念，避免短线投机炒作。面向企业与机构投资者普及商品资产的配置价值，推动更多中长期资金进入商品衍生品市场。

　　总之，商品期货LOF的退场，是国内商品期货公募基金发展之路上的一次纠错与升级。

　　借鉴境外成熟市场的经验，在风险可控的前提下丰富产品供给、完善制度设计、提升市场效率，结合市场的实际情况，走出一条具有中国特色的商品期货公募基金发展之路，是长远之计。

　　当产品机制更规范、定价更公允、功能定位更清晰，商品期货公募基金才能真正发挥连接资本市场与大宗商品市场的纽带作用，为居民财富资产配置贡献更大价值。（作者系南华期货指数发展部总经理）