【期货盘面】8月12日沪锌2610开于25755元/吨，最高25880元/吨，最低25605元/吨，收于25870元/吨，较前结算上涨200元/吨、涨0.78%；成交51578手，持仓115741手、增加3873手。日盘增仓上行，矿端低加工费与宏观数据窗口共同抬升估值。夜盘25940元/吨高开，后回落并略低于日盘收盘。CPI符合预期、利率压力缓和带来初始修复，但库存和淡季需求使涨幅未能保持。

【现货基差】8月12日SMM 0#锌锭报价25640元/吨；上海锌贴40。

【估值利润】截至8月7日，国产锌精矿周度加工费为-1150元/金属吨，矿端紧张继续向冶炼端传导；截至8月6日精炼锌企业利润为-4536元/吨，现货进口亏损4739.62元/吨；硫酸市场均价截至8月7日为1880元/吨，对冶炼收益提供部分对冲。镀锌、压铸锌合金和氧化锌开工率分别降至51.95%、46.26%和49.75%，淡季需求仍弱。

【供需库存】供应端，负加工费和冶炼亏损压缩利润，但国内锭端尚未出现足够大的持续减量。需求端，三类下游开工均较前周下滑，接货意愿偏弱。库存端，8月6日七地社会库存27.17万吨，较前值减少0.08万吨；8月10日上期所仓单代理值109778吨，减少379吨；截至8月11日LME锌库存97075吨，较上一发布日减少50吨。内外库存均小幅下降，但国内库存绝对水平仍高，进口大幅亏损则限制海外货源流入。

【市场信息】1、七地锌锭社会库存仅减少0.08万吨至27.17万吨，去库速度偏慢，淡季现货压力尚未明显缓解（SMM）。

2、国产锌精矿加工费维持-1150元/金属吨，精炼锌企业利润为-4536元/吨，矿端紧张与冶炼亏损继续提供成本支撑（SMM）。

3、LME锌库存截至8月11日减少50吨至97075吨，上期所仓单代理值同步减少379吨，内外库存方向一致但降幅有限（LME、上期所）。

4、美国7月整体和核心CPI均符合预期，10年期美债收益率回落、美元先弱后修复；利率上行压力缓和有利于锌估值，但北京时间8月13日20:30将公布7月PPI，通胀路径仍需进一步验证（BLS、CME）。

【南华观点】锌价反弹首先是CPI没有进一步强化加息压力后的估值修复，矿端负加工费和冶炼亏损则提供产业底部。但国内锭端库存仍处高位，镀锌、压铸和氧化锌开工同步走弱，夜盘高开后回落也显示资金尚未把宏观改善定价成持续单边上涨。短期震荡中枢有所抬升，后续弹性取决于七地库存能否连续、明显去化。