● 本报记者 马爽

　　近期，国际贵金属市场热度升温。伦敦现货黄金价格从3940美元/盎司附近一路冲高至4400美元/盎司上方，伦敦现货白银价格也由54美元/盎司附近最高升破66美元/盎司，两者区间累计最大涨幅分别超12%、21%。本轮上涨行情中，白银市场呈现行情启动滞后、价格涨势更猛的特征。

　　业内人士认为，美国非农就业数据等表现不及预期、美债收益率下行、美元指数回落以及市场对美联储货币政策预期调整，共同改善了近期贵金属价格运行的宏观环境。全球央行持续购金也为贵金属板块提供了中长期支撑，而光伏、新能源等领域的工业需求又赋予白银区别于黄金的基本面支撑。另外，白银市场规模相对较小、价格弹性更高，一旦资金风险偏好改善，其上涨幅度往往更加突出。短期来看，银价依托多重利好支撑，有望延续偏强震荡态势。银价中长期走势则高度依赖美联储货币政策转向节奏等因素，行情整体易涨难跌。

　　银价跑赢金价

　　近期，国际金银市场同步回暖，价格运行重心整体上移。数据显示，截至北京时间8月11日17时，伦敦现货黄金最高至4435.25美元/盎司，创下今年6月5日以来新高，较6月30日阶段低点累计上涨12.5%；伦敦现货白银最高至66.476美元/盎司，较7月17日阶段低点累计上涨21.43%。随后，两者均出现回落，伦敦现货黄金、伦敦现货白银最新分别报4367.85美元/盎司、64.625美元/盎司。

　　相比黄金，白银价格表现出明显的“后发快跑”特征。华闻期货研究所高级有色分析师张靖靖表示，近期银价运行重心上移，主要是由于上周五美国非农就业数据爆冷、美债收益率下行、美元指数走弱、央行长线购金、地缘局势缓和等多重利好共振推动，叠加白银自身的高弹性属性，因此价格涨幅显著跑赢黄金。

　　国投期货研究院高级分析师吴江认为，相对于黄金市场，白银市场行情启动上涨的时间更晚，且涨幅更为显著，体现出市场风险偏好逐步改善的过程。从本轮金银价格的反弹走势来看，市场前期经过长时间低位企稳，逐步消化了市场抛压，随着利多因素持续释放，行情随后开始加速上涨。

　　支撑贵金属价格反弹的宏观环境正在发生变化。吴江表示，7月以来，美国连续发布多项不及预期的经济数据，包括就业和通胀数据，这意味着从短期现实角度来看，维稳美国经济的必要性持续上升，美联储加息预期缺乏经济数据支持。同时，市场对美联储决策独立性的疑虑，也弱化了货币政策预期对贵金属价格的压制作用。

　　从此前强美元逻辑演绎来看，吴江表示，日元汇率突破160关口、AI科技股泡沫破裂，阶段性凸显了流动性压力对全球资产价格造成的系统性冲击，并引发美日央行联合干预汇率。

　　鉴于上述分析，吴江认为，美联储加息逻辑的现实必要性下降，美联储决策独立性受到质疑，以及部分风险事件逐步得到管控，是市场风险偏好修复的重要因素。

　　张靖靖表示，国际白银以美元计价，美元指数回落直接推升白银名义价格，同时吸引全球大类资产资金增配贵金属品种。相较于黄金，白银市场的流通盘更小，价格波动弹性更强，因此涨幅进一步被放大。

　　金银比回落至67附近

　　判断白银相对黄金究竟“贵不贵”，金银比是市场最常使用的指标之一。

　　从历史来看，金银比长期均值大致在60附近。目前，金银比已由此前高位回落至67附近，意味着白银相对黄金的估值压力有所缓释。

　　吴江表示，当前金银比已经处于相对正常的水平。通常情况下，金银比可能在当前区域震荡较长时间，等待新的叙事逻辑出现。

　　复盘过去20多年的贵金属大级别上涨行情，白银由于市场规模较小、投机属性和工业属性并存，在上行阶段的涨幅往往明显高于黄金，部分时期甚至达到黄金涨幅的1.5倍至2倍。本轮行情中，这种高弹性特点已经有所体现：8月以来，截至北京时间8月11日17时，伦敦现货白银累计上涨超12%，高于伦敦现货黄金同期超8%的涨幅。

　　高弹性的另一面同样是高波动。2026年以来，伦敦现货白银曾从历史峰值121.65美元/盎司一路回落至54.74美元/盎司，区间累计跌幅约55%；同期伦敦现货黄金则从历史峰值5598.75美元/盎司跌至3942.43美元/盎司，区间累计下跌29.58%。无论上涨还是下跌，白银的价格弹性都明显高于黄金。

　　不过，对于金银比进一步回落的空间，业内人士也存在相对谨慎的判断。吴江表示，后续需要重点关注市场风险偏好的变化，尤其是美联储政策态度带来的影响。相对金价，银价若想获得更大的修复空间，还需要更多催化因素。

　　后续需紧盯美联储货币政策倾向

　　宏观层面，除了美国经济数据表现、美日联合汇率干预等因素，全球央行持续购金也为贵金属板块提供了支撑。张靖靖表示，全球央行持续增持黄金，为金价构筑了中长期底部支撑，并间接支撑银价走势。世界黄金协会数据显示，二季度全球央行及其他官方机构合计净增黄金储备289吨，同比增长62%。各国央行的长期刚性买盘，有助于降低贵金属价格深度回调风险，白银也同步受益于贵金属板块整体配置需求的提升。

　　与黄金相比，白银市场还存在工业需求方面的支撑。张靖靖表示，光伏、新能源等领域的长期实物采购需求保持稳定，在市场下调美联储加息预期、风险偏好持续修复的背景下，白银的金融属性与工业属性形成双重利多。因此，相较单纯依赖避险和货币属性的定价逻辑，银价当前上涨具备更扎实的基本面支撑。

　　就短期而言，张靖靖认为，银价整体将维持偏强震荡运行。

　　从中期走势来看，吴江表示，银价后期表现主要取决于美国经济数据实际变化和美联储货币政策倾向。2026年下半年宏观事件较多，包括美国中期选举，以及美国经济和资产价格稳定性对美联储独立性的冲击仍将持续演绎。如果沿着这一逻辑，贵金属价格仍有一定的修复空间，但如果美国经济数据持续走弱并进一步演变为美国经济衰退的交易逻辑，市场风险偏好或重新下降，届时银价表现可能弱于黄金。