2026年，全球金属市场正站在一个前所未有的“十字路口”。

　　中东的硝烟未散，特朗普政府的“关键矿产AI定价”计划又给市场添了“一把火”。锗、钨等小金属上演“过山车”行情；人工智能与能源转型的浪潮提振铜、铝等基本金属需求增长预期，并支撑其价格进入上行周期。

　　在这个充满不确定性的时代，金属市场交易逻辑正在发生深刻变化。从黄金到钢铁的经典周期轮动规律依然有效，但地缘局势带来的波动放大效应、供应链区域化割裂以及新兴技术催生的结构性需求，共同构成了矿业企业必须面对的新局面。

　　市场剧烈波动成为新常态

　　当前，全球金属市场的剧烈波动，根源在于能源结构和地缘政治格局深度调整。一些国家绕过国际机制采取非常规行动，正在给全球经济、能源和金属市场带来巨大冲击。在这种环境下，不确定性本身就成了最大的确定性——市场波动剧烈，给交易员带来了投资机会，也给实体企业带来了严峻挑战。

　　金属价格波动呈现出清晰的规律性。在地缘政治风险高企时，黄金价格通常率先上涨，白银紧随其后，随后是铜和铝，接着是小金属板块，最后传导至黑色板块。这一轮动顺序的背后，是市场对地缘冲突周期的博弈。值得注意的是，小金属板块走势基本取决于供应变化，若相关品种主产区恰在冲突区域，其价格波动可能完全失控。

　　从企业经营角度来看，金属价格波动幅度正在呈指数级放大。过去，贵金属单日3%~5%的波动幅度已属罕见；2026年以来，黄金一度出现单日近10%的跌幅，白银甚至出现26%的极端跌幅，钽、钨、锡等“算力金属”价格波动更加剧烈。这种剧烈波动带来的是成本失控和订单定价等问题，而定价风险最终必然转嫁给终端用户，成为推动通胀的重要力量。

　　更深层的变化在于，全球大宗商品市场正从“全球化”转向“区域化”和“碎片化”。过去，大宗商品全球统一定价，伦敦、纽约、上海的价格基本保持一致。现在，因为关税、地缘政治、供应链等因素，美国、欧洲、亚洲等地大宗商品的价格开始分化。

　　这种转变从单个国家角度看是保护自身利益，但从全球经济发展视角看，贸易壁垒破坏了统一市场的定价效率。

　　算力革命重塑需求格局

　　在众多金属品种中，铝和铜正站上新一轮需求周期的风口。

　　中东地区拥有超过700万吨电解铝产能，天然气资源带来显著的电力成本优势——电力占电解铝生产成本的30%以上。但是，中东地区的电解铝生产严重依赖外部原料供应，地缘冲突带来了双重风险：一是电解铝装置可能因安全原因停产，二是原料运输可能受阻。短期供应短缺预期，使铝价涨势超过了铜和其他金属。

　　从更宏观的视角看，铝的需求结构正在发生变化。汽车轻量化需要铝，在导电性能要求不高的场景中，铝可以替代铜，或者做成“铝包铜”。

　　供应端，中国早已限制电解铝产能扩张，供应增长空间有限，叠加需求持续增长，铝业利润相当可观，去年铝业利润率超过30%，在当前超过3000美元/吨的铝价下，利润空间依然充裕。

　　铜则在新兴的算力时代扮演着“新石油”的角色。目前AI和数据中心占铜的实际消费比重仍然有限，但市场更看重预期——未来国家的竞争核心是电力和算力，而电力基础设施投资增长必然带动铜需求增长。马斯克关于“未来竞争就是电力和算力”的判断，正成为资本市场布局铜资源的重要依据。美国等国正大量投资电力领域，首要目标是确保供应不被“卡脖子”，次要目标才是降低成本。

　　印尼的资源战略也值得关注。这个拥有丰富镍和铝土矿的国家，正通过RKAB(采矿配额)制度精准控制供应节奏。印尼也希望向下游延伸，用本国的矿产资源发展高附加值产业，从镍矿到新能源电池，从铝土矿到电解铝。有了镍的经验，相信印尼在铝行业也会更好地控制供应节奏，避免过度开采压低价格，同时吸引中国企业带着技术落地，形成完整产业链。

　　金融机构的多重角色

　　作为金融机构，也正站在一个历史性的节点上。

　　研究报告显示，未来十年，全球采矿业需要超过3.5万亿美元的新增投资，以满足关键矿产的需求。

　　具体看来，铁矿、铜、黄金是投资的重点方向。其中，钢铁虽然被称为“夕阳产业”，但它是不可或缺的行业；铜被认为是AI、机器人和能源转型中必不可少的金属；黄金则是永恒的避险资产。基于此，银行可以构建面向未来的投资组合，以契合全球资源需求的结构性转变。

　　产业层面，如今金融机构的角色正在进化，从单纯的资金提供者，转变为综合解决方案的提供者；从短期的交易对手，转变为穿越周期的战略伙伴。

　　在全球大宗商品市场走向“碎片化”的背景下，具备深厚实力的金融机构，可以为企业提供宝贵的地缘政治风险评估及监管政策解读，引导矿业客户穿越不断变化的政策环境。通过对全球供应链的主动监控，为客户提供多元化布局建议及韧性规划指导，帮助他们规避与“资源民族主义”相关的风险。

　　在风险管理领域，金融机构也面临着复杂的局面。对冲机制是双刃剑——生产企业若为锁定利润而做空套保，一旦价格继续暴涨，将面临巨大的保证金补缴压力。曾有客户因价格持续上涨需要数十亿美元流动性支持，小企业若无此融资能力，就可能被强制平仓，利润全部抹掉。因此，在当前普遍看涨的市场环境下，许多企业选择不做套期保值。这是在评估涨跌概率和自身风险承受能力后做出的理性选择。

　　助力矿业穿越周期

　　星展银行在金属和矿业领域积累了丰富经验，提供涵盖上市、发债、项目融资、贸易融资、外汇以及商品期货套保的全周期金融服务。在铝业领域，星展银行已为多个重要项目提供专业财务顾问和项目融资服务，如魏桥在印尼的氧化铝项目和力勤与哈立达合资的镍冶炼项目。

　　值得一提的是印尼的第一个中印合资的HPAL项目，这是印尼镍产业的重要里程碑。项目初期技术不成熟、市场不确定性高，许多银行持观望态度。星展银行凭借深厚的金属矿业专业知识和对印尼市场的深入了解，决定牵头为项目提供融资支持，助力HPAL项目成功落地。

　　从客户选择维度，星展银行看重长期业务伙伴关系。在有起有落的市场中，不仅要帮客户渡过难关，更要助他们走向辉煌。

　　对此，星展银行成立了专门的行业组，重点做好三件事：

　　贯通行业信息，帮客户对接上下游资源，寻找合适的合作伙伴。例如中国企业在印尼投资，我们可以通过我们专业的行业团队联合当地的分支机构，分享我们在当地的网络和信息，帮助他们找到合适的合作伙伴。

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　　设计融资方案，尽量减少合规和项目风险，降低资金成本。项目融资是个复杂的评估过程，要看项目投资者、运营者有没有财务实力，项目本身的技术含量和装备是否先进，环保和ESG是否达标，上下游供需是否公允。

　　02

　　提供外汇、利率、汇率、大宗商品对冲等产品，优化融资期限和结构。在当前美元降息预期变化的背景下，满足企业对汇率和利率方面的风险管理的需求。

　　03

　　此外，基于星展银行拥有区域化乃至全球化的布局，可以通过跨境分支网络协助客户的跨境业务。很多项目是中国投印尼，或印尼投澳洲等跨国投资，涉及资金、合规、当地法规等问题都能提供支持。更重要的还有全球视野，基于丰富经验，星展银行既了解南美、澳洲的矿产情况，也熟悉中国、印度的冶炼制造能力。这种信息优势，可以和客户的专业技术形成互补，帮助我们建立长期的合作关系。

　　世界在变，但有些东西没有变。无论是矿企还是银行，穿越周期的核心能力始终如一：成功来自对行业的深刻理解，对风险的清醒认知，以及对长期主义的坚守。