2026下半年国际原油市场整体将在三季度受到地缘再次升级、供需紧平衡、需求旺季三者共同带动反弹，进入四季度如果地缘趋势再度缓和，需求旺季消退，供给修复，原油价格可能会再度回落。核心定价逻辑将切换为三季度的“季节性需求+OPEC减产托底+地缘不确定性”的脉冲反弹和四季度的“需求回落+供给修复+地缘不确定性”的宽幅震荡，价格中枢将呈现先高后低。

　　燃料油市场呈现高低硫显著分化：低硫燃料油受调油组分短缺支撑基本面持续偏强；高硫燃料油短期受浮仓供给压制，依靠三季度中东高温发电需求获得阶段性行情，四季度重回宽松。二者价格均锚定原油成本波动，裂解价差由自身供需季节性主导，高低硫价差全年维持高位运行。

　　整体来看，下半年油市波动放大，需严格跟踪中东地缘、OPEC政策、全球炼厂开工与亚洲燃料油到港数据，同时警惕宏观衰退与货币政策带来的系统性下行压力。

　　7月初市场延续6月下旬缓和预期，美伊临时谅解备忘录带来的地缘溢价持续消化，油价维持低位震荡。7月6日OPEC+会议决议自8月起增产18.8万桶/日，连续第五个月上调产量配额，短期带来供应宽松预期，短暂压制上行空间。随后局势快速转向，美伊冲突再度破裂，美军重启对伊朗沿岸目标打击，伊朗反击中东美军基地，霍尔木兹海峡通航流量下滑，市场重新计价航运中断风险，WTI、布伦特自 70 美元关口持续向上修复。美国商业原油库存持续去库，进一步提供基本面支撑。

　　7月中旬行情进入本月最强阶段，多重地缘风险共振：霍尔木兹海峡航运持续受限，油轮袭击事件频发，波斯湾原油外输量明显回落；红海局势升级，胡塞武装袭击沙特油轮，曼德海峡通行风险升温，全球两条核心石油航道同时面临扰动；黑海管道受袭，哈萨克斯坦原油出口受阻，加剧全球供应担忧。多重风险刺激下，投机资金大举增配原油多头，布伦特原油 7 月 23 日盘中突破100美元/桶。市场开始交易“持续性供应扰动”情景。

　　7月下旬末，美方释放暂停打击伊朗的外交信号，市场预期冲突烈度下降，前期大量计入价格的风险溢价快速回吐。7月28日原油出现单日大幅跳水，布伦特短时间内从90美元上方回落至 82 美元附近。但航道实际流量并未立刻完全恢复，多空分歧加大，随后几个交易日油价陷入宽幅震荡，地缘消息主导日内涨跌，最终月内未能守住高位涨幅，收于86美元区间。

　　二、原油供需格局分析

　　2.1 美国商业原油库存大幅下降

　　截至 7 月 24 日当周，美国商业原油库存达 4.0451 亿桶，环比大幅减少 716.7 万桶，同比减少 2238.4 万桶。美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存达 1859.9 万桶，环比大幅减少 77.1 万桶；美国战略石油储备 (SPR) 库存达 3.0770 亿桶，周环比大幅下降 379.7 万桶。美国炼厂开工率维持在 97.2%，环比增加 1.1%，月环比增加 2.8%，同比增加 3.4%。

　　2.2 OPEC+渐进式增产难抵地缘造成的供给扰动

　　从政策供给层面来看，OPEC+在7月初正式确定自8月起增加18.8万桶/日产量配额，实现连续第五个月渐进式增产。联盟策略清晰，通过小幅、常态化上调产量，逐步解除此前自愿减产措施，守住全球原油市场份额，同时避免一次性大规模增产打压油价。美国页岩油产量维持稳健，当前稳定在1380万桶/日附近，叠纪盆地存量油井具备灵活增产潜力，高油价环境下能够快速释放增量，作为全球重要的弹性供给来源。巴西、加拿大等非OPEC产油国产量平稳增长，持续为全球市场提供增量货源。

　　但是OPEC+的渐进式增产难以对冲地缘冲突带来的供给扰动，这次地缘冲突影响的是石油物流的停滞，即霍尔木兹海峡封锁。产油国生产并未停止，但是外运受阻，无法解决全球原油需求国的需要，反而容易造成增产过多价格回调。

　　2.3 美原油投机资金多头进场

　　截至2026年7月 28日当周，CFTC 数据显示美国原油非商业持仓整体呈现大幅增多、空头小幅减持、净多头显著回升：非商业净多头增加 21402 手，至 108307 手；其中非商业多头增加 24765 手、非商业空头减少 3363 手。此前连续多周资金谨慎观望格局被打破，霍尔木兹海峡、红海航运地缘风险集中发酵，投机资金大举入场博弈供应扰动风险，看涨资金集中增仓，但油价冲高至百元关口附近，市场同步担忧高油价抑制全球石油需求、OPEC + 持续推进增产计划，多空分歧持续放大，高位油价波动率显著抬升。

　　三、燃料油供需格局分析

　　3.1 季节性需求托底，但供应回升预期压制上行空间

　　俄罗斯炼厂持续遭遇袭击，7月燃料油出口明显下滑；伊朗高硫燃料油外运受海峡通行限制。边际利好在于，若海峡恢复通航、俄炼厂逐步复产，远期货源存在增量。中东、南亚进入夏季发电旺季，持续采购高硫380；国内地炼开工缓慢修复，渣油进料需求存在回暖预期。

　　3.2 新加坡燃料油库存创六周新低

　　截至 2026 年7 月29日当周，新加坡企业发展局（ESG）数据显示，新加坡陆上残渣燃料油库存大幅下降132.6万桶，至1813.4 万桶，创6周新低。当周库存显著回落，主要受中东货源外运受阻、套利船货到港量下滑影响，净进口明显收缩，叠加船燃刚需稳定、南亚高硫发电需求维持旺季水平，推动库存再度去化。7月全月库存均值约1897万桶，较6 月均值抬升约 152 万桶，自6月极低水平小幅回升，但整体仍处在年内偏低区间。

　　油品短期将告别单边上涨，转入高位宽幅震荡，行情处于“地缘缓和预期”与“供需偏紧”的博弈之中。当前油价核心矛盾围绕霍尔木兹海峡地缘局势展开：若美伊达成协议、海峡航运恢复，油价承压下行；若海峡通行持续受阻叠加曼德海峡航运扰动，油价存在大幅冲高可能，8 月油市波动风险突出。

　　行情上下双向存在约束：中东地缘风险托底油价，冲突相关消息易带动反弹；OPEC + 增产预期与偏弱需求压制上行空间，大跌空间有限。短期波动率明显抬升，行情受消息驱动反复震荡，难以形成持续趋势。中长期看，若无极端地缘黑天鹅，OPEC + 增产将令全球原油供需逐步宽松，约束油价高度。地缘溢价只是短期扰动，无法脱离基本面持续存在，避险情绪消退后，供需将重新主导油价定价。

　　写作日期：2026年7月29日

　　原油分析师