盘面：隔夜外盘大幅回落，跌破关键关口。WTI9月合约跌约6%至约79.62美元/桶，重新失守80美元；Brent主力合约跌约5%至84美元下方。特朗普取消打击并重启谈判，叠加OPEC+完成减产恢复，使上月重筑的战争溢价快速回吐。SC原油主力夜盘收盘540.3元/桶。核心定价锚点由冲突升级重新转向谈判进展与海峡通行恢复。

　　供给：供给端的中断压力随缓和而减轻，替代与增量同步出现。特朗普暂停打击为海峡通行的恢复创造了条件，伊朗与阿曼的磋商是潜在的制度出口，而土耳其与伊拉克延长输油管道协议、哈萨克恢复经里海管道联盟的输入，都在拓宽绕行霍尔木兹的通道。更值得关注的是，OPEC+完成了对2023年减产的恢复，并保留冲突结束后进一步增产的余地，这意味着一旦地缘退潮，供应端将由中断担忧迅速转向宽松。不过伊朗仅承认与阿曼间接接触，通行恢复尚未落地为可执行的安排。

　　需求：需求偏弱的判断未变。中国国内库存充裕持续压制进口需求，以消耗库存替代采购的格局延续，尚无买盘回归。油价回落虽降低了进口成本，但在需求本就疲软的背景下，对采购的提振有限。中东夏季发电用油高峰带来的增量，保守估计三季度环比约50万桶/日。地缘一旦让位，偏弱的需求与OPEC+的增量将共同主导中期定价。

　　库存与结构：库存方面，美国原油前期延续去库，战略储备处1983年低位，近端物理偏紧的格局尚未逆转，这为价格在缓和中的跌幅提供了缓冲，也与中国的高库存继续形成内外反差。结构方面，Brent近月对远月的深度Back随溢价回吐趋于收敛，若谈判推进、通行恢复，这一结构有望进一步走平。内盘SC延续对外盘的弱势折价，国内库存高企与需求疲软是主因，投机资金撤离则放大了折价幅度。

　　结论：特朗普取消打击并重启谈判，把定价主线由冲突升级重新拉回谈判与通行。这轮缓和的力度强于以往，既有沙特等盟友的外交施压，也有OPEC+完成减产恢复的供应配合，方向上偏向下行。但伊朗只承认与阿曼间接接触，通行恢复仍无可执行的安排，加之近端偏紧尚未逆转，跌势未必一泻千里。真正的分水岭在谈判能否落地为海峡的实际复航，若成，溢价将随通行恢复继续出清，若再度反复，低位仍可能反抽。

　　操作建议：方向上维持观望。缓和推动溢价快速出清而偏向下行，但仅间接接触、通行未定，加之近端偏紧，急跌之后追空与反抽的风险并存。

　　风险提示：若谈判落地为海峡实际复航、伊朗与阿曼达成通行安排且OPEC+增量释放，溢价将随通行恢复继续出清、重心下移；反向若谈判再度破裂、伊朗重启对过境船只的打击或冲突外溢，回吐的溢价将快速回补、低位反抽。

　　作 者

　　张秀峰