上证报中国证券网讯(记者张欣然)重要会议定调后，债市做多情绪快速升温，长端和超长端利率接连下行。

　　近期，市场对货币政策宽松的预期明显升温，叠加7月PMI回落、基本面弱修复格局延续，债市走出超预期行情。10年期国债收益率再度逼近1.7%关键关口，30年期国债活跃券收益率下探至2.18%附近。

　　受访人士认为，本轮债市突破并非单一利好驱动，而是基本面偏弱、政策想象空间打开、机构行为切换以及风险偏好回落等多重因素共同作用的结果。不过，当前长端利率已接近关键点位，后续能否进一步下行，仍需观察宽货币政策是否实质落地，以及政府债供给和资金面变化。

　　长端利率逼近关键点位

　　7月债市行情明显超出市场预期。此前，在资金面扰动、政府债供给压力和权益市场表现较强等因素影响下，债市一度维持窄幅震荡，市场对长端利率进一步下行的信心并不充分。

　　从最新行情看，期货端表现有所分化，但现券端超长债仍维持强势。截至8月3日收盘，30年期国债期货主力合约主涨0.05%，报115.42元；现券市场方面，10年期国债收益率报1.704%，上行0.3个基点，仍处于1.7%附近的关键位置；30年期国债活跃券收益率报2.1825%，下行0.15个基点，继续逼近年内低位。

　　进入7月下旬后，债市多头力量明显增强。中泰证券固定收益首席分析师吕品对上海证券报记者表示，上周债券市场再度突破，回顾7月行情，走势与不少投资者预想并不一致。过去一个月市场反复追问的问题是：债市已经盘整一个季度，如果没有超预期的经济下行或货币宽松，利率凭什么继续下行？但近期行情说明，推动债市突破的因素并非某一个变量突然出现，而是多重催化逐步累积。

　　基本面偏弱与宽松预期共振

　　债市为何选择在7月突破，多位机构人士认为，基本面预期修正和政策预期升温，是本轮行情的两条主线。

　　基本面给了债市底气。7月制造业PMI降至49.2%，较上月下降1.1个百分点，低于市场预期和可比季节性，制造业景气重新落入收缩区间。吕品认为，6月PMI一度给市场带来一定信心，但7月数据回落表明基本面仍未明显起色。

　　政策预期则打开了想象空间。有交易员对记者表示，7月政治局会议提到“综合运用并适时调整货币政策工具”，虽然并未直接提及降准降息，但“调整”一词提升了市场对后续政策操作的期待。相比之下，财政政策更多强调“加快财政支出和债券资金使用进度”，并未释放明显增量财政信号。

　　“上半年债券发行本就偏慢，下半年重点可能仍在存量额度使用，这意味着年内财政大幅加码的概率下降。对债市而言，货币政策想象空间大于财政政策，是本轮行情的重要支撑。”上述交易员说。

　　机构行为也在放大债市走势。吕品表示，6月至7月，配置盘与交易盘形成接力。6月保险率先开启年中补配，大量买入30年期利率债；7月保险配置节奏有所放缓，但交易盘提前启动，券商成为行情主要驱动力量，基金随后跟进。

　　与此同时，权益市场风险偏好回落也改善了债市环境。吕品认为，今年上半年市场一度强化“股强债弱”的资产配置假设，但6月至7月以来，科技板块与债券的相关性明显回落，截至7月底已经转负。这意味着股债同涨同跌的现象有所弱化。

　　进一步突破仍待宽货币兑现

　　展望后市，机构对债市中长期机会仍相对积极，但对短期追高也有所谨慎。

　　吕品认为，下半年超长债仍是胜率和赔率相对较高的方向。虽然近期利率连续突破，但30年与10年期限利差仍在48个基点左右，接近今年2月水平，而当前基本面和通胀预期明显弱于当时，因此期限利差仍有压缩空间。“2.2%的30年期国债收益率是下半年债牛的新起点。”吕品说。

　　不过，随着利率快速下行，短期继续突破需要更多政策兑现。光大证券研报认为，本阶段长债收益率下行，体现了投资者对下半年降准降息的强烈预期，但这一预期兑现仍存在不确定性。即使后续降准落地，如果不能有效压低DR001，对债市的利好程度也可能相对有限。

　　西部证券研报也认为，当前阶段仍以存量政策加速落地为主，货币政策或更多通过结构性工具配合。结合8月可能面临较大政府债供给压力，10年期国债收益率在1.7%附近仍可能面临较强阻力，有效突破需要等待宽货币预期进一步加强。