本文作者：

　　银河期货研究员 郭超

　　期货从业证号：F03119918 投资咨询证号：Z0022905

　　第一部分 前言概要

　　市场回顾：

　　盘面上，7月双焦震荡偏弱运行，煤矿事故对盘面的影响减弱，虽然煤矿复产偏慢，但由于下游钢材需求步入淡季，钢材价格表现疲软，市场铁水产量见顶回落，市场对于供给端的利好钝化，交易逻辑逐步从供给端减量转移到需求端萎靡，7月底黑色交易负反馈逻辑，整体共振下跌，双焦跌幅亦较大。

　　现货上，山西产地焦煤价格也出现疲态，7月整体呈现震荡偏弱运行，不过普遍跌幅不大，主流煤种下跌30-50元/吨，部分非紧缺煤种下跌幅度稍大。进口蒙煤方面，整体跟随期货盘面宽幅震荡运行，无明显趋势。焦炭方面，价格表现较为滞后，7月下旬下跌两轮，且市场还有降价预期。

　　市场展望：

　　展望8月，焦煤供给上，国内煤矿复产节奏偏慢，煤矿复产进度存在较强不确定性，整体产量恢复有限。蒙煤方面，近期通关已逐步恢复至高位，不过目前口岸库存处于相对低位，主焦煤占比低，煤种结构性问题较为明显。当前钢材处于需求淡季，铁水产量还处于下行通道中，且当前钢厂盈利状况较差，对于原料采购积极性不足，不过我们认为当前的下跌已将此进行了一定计价，继续大幅下跌概率较小，当然向上驱动也不明显，关注国内焦煤产量复产进度，同时需要注意交易主逻辑是否会发生切换。

　　策略推荐：

　　1.单边：空单可逐步止盈；不建议追空；若空仓则建议观望为主，后续可关注超跌反弹的机会。无论涨跌，均以波段性机会看待，灵活把握节奏。

　　2.套利：焦煤正套逐步止盈。

　　3.期权：可轻仓买入远月虚值看涨期权。

　　风险提示：

　　上行风险：煤矿复产进度迟缓；钢材需求边际好转。

　　下行风险：国内焦煤产量快速恢复，进口焦煤快速增长。

　　第二部分 基本面情况

　　一、7月双焦震荡偏弱运行

　　盘面上，7月双焦震荡偏弱运行，煤矿事故对盘面的影响减弱，虽然煤矿复产偏慢，但由于下游钢材需求步入淡季，钢材价格表现疲软，市场铁水产量见顶回落，市场对于供给端的利好钝化，注意力逐步从供给端转移到需求端，7底末黑色交易负反馈逻辑，整体共振下跌，双焦跌幅亦较大。

　　现货上，在经历了前期大涨后，随着钢材价格表现疲软，价格上涨传导不畅，山西产地焦煤价格也出现疲态，7月整体呈现震荡偏弱运行，不过普遍跌幅不大，主流煤种下跌30-50元/吨，部分非紧缺煤种下跌幅度稍大。进口蒙煤方面，整体跟随期货盘面宽幅震荡运行，无明显趋势，7月底价格相较于6月底变化不大，甘其毛都口岸库存处于相对低位，且主焦煤占比偏低，市场情绪尚可，价格有一定支撑。焦炭方面，7月1日焦炭第九轮涨价落地，焦炭价格表现较为滞后，7月下旬下跌两轮，且市场还有降价预期。

　　二、煤矿事故导致7月焦煤产量大幅下降

　　（一）6月山西原煤产量同比下降31.5%

　　在山西煤矿事故发生后，全国煤矿安全检查趋严，煤炭产量下降明显。根据国家统计局数据，6月份全国规上工业原煤产量3.8亿吨，同比下降9.7%。山西省煤炭产量下降尤为明显。煤矿事故发生以来，山西全省范围内煤矿安监力度显著增强，煤矿停减产情况较为普遍，且复工复产进程缓慢，产能释放受限，产量剧降。统计局数据显示，山西6月份煤炭产量为7801.2万吨，同比下降31.5%；环比减少2440.8万吨，下降23.8%。

　　炼焦煤方面，根据汾渭数据，6月份，全国炼焦煤产量3449万吨，同比下降616万吨(-15.1%)，环比下降367万吨(-9.6%)；其中6月份山西炼焦煤产量1341万吨，同比下降516万吨(-27.8%)，环比下降390万吨(-22.5%)。 1-6月国内炼焦煤产量22866万吨，同比下降932万吨(-3.9%)；减量主要在山西，1-6月山西焦煤产量10361万吨，同比下降753万吨(-6.8%)。

　　（二）煤矿复产进度偏缓，预计三季度焦煤产量同比下降依然较为明显

　　中国煤炭资源网数据显示，7月30日全省停产炼焦煤煤矿（长治、太原、晋中、吕梁、临汾五市）合计61座，涉及产能7430万吨，相比5月25日减少58座，下降6020万吨。当前煤矿复产进度依然偏缓，已复产的煤矿也尚未达到事故前产量。

　　预计三季度安全检查、驻矿监管力度依然较大，多数中小矿、存在历史违规记录矿井整改周期较长，供给减量仍较为明显；步入四季度，前期整改矿井产量逐步恢复，监管节奏边际缓和，对煤炭生产的拖累将明显收窄。

　　综合考虑，预计下半年国内焦煤产量同比下滑6%~8%，对应减量区间1450–1930万吨，减量核心集中于山西主产区。产地供给持续收缩的预期稳固，将持续给焦煤价格带来较强底部支撑。

　　三、1-6月进口蒙煤同比大增，预计进口煤维持高位

　　（一）1-6月进口焦煤同比增长26.5%

　　海关总署数据显示，2026年6月年中国进口炼焦煤1218万吨，环比增加104万吨（9.3%）同比增加310万吨（+34.1%）。进口蒙古国、俄罗斯、加拿大、美国、澳大利亚占比分别为59.0%，26.0%，1.7%，0%，11.0%，进口蒙煤与俄煤合计占比达85.0%。具体看，其中进口蒙煤718万吨，同比增加52.7%；进口俄罗斯煤317万吨，同比增加37.0%；进口加拿大煤20万吨，同比下降79.2%；进口美国煤0万吨；进口澳大利亚煤134万吨，同比增长30.9%。

　　2026年上半年我国焦煤进口增量明显，主要增量在于蒙古国。海关总署数据显示， 1-6月中国进口量炼焦煤总计6688万吨，同比增加1401万吨，增幅为26.5%。进口蒙古国、俄罗斯、加拿大、美国、澳大利亚占比分别为60.7%，25.8%，4.5%，0%，6.9%，进口蒙煤与俄煤合计占比达86.5%。

　　具体看，其中进口蒙煤4058万吨，同比增加63.9%。进口俄罗斯煤1727万吨，同比增加16.1%；进口加拿大煤303万吨，同比下降43.4%；进口美国煤0万吨，同比下降100%；进口澳大利亚煤459万吨，同比增加20.8%。

　　（二）下半年进口煤仍有增量，对国内煤矿减量有部分补充

　　当前港口进口海运煤集中到港，港口进口煤库存走高；蒙煤方面，近期通关已逐步恢复至高位，不过目前口岸库存处于相对低位，主焦煤占比低，煤种结构性问题较为明显。

　　预计2026年全年我国进口焦煤约14000万吨，同比增加2135万吨；其中进口蒙古国8200万吨左右，同比增加2193万吨；进口海运煤整体基本持平，其中进口俄罗斯煤稳中有增，进口澳大利亚煤小幅增加，进口加拿大煤小幅下降，进口美国煤为0。

　　具体到下半年，预计进口焦煤约7312万吨，同比增加734万吨（+11.2%），其中进口蒙古焦煤约4142万吨，同比增加610万吨（+17.3%）。进口海运煤同比增加124万吨。

　　四、7月焦企产能利用率小幅回落，预计8月延续下行

　　7月焦企产能利用率小幅回落。7月31日独立焦企全样本产能利用率为73.06%，月环比下降1.61%，同比下降0.63%。焦企普遍处于盈亏平衡边缘，对于原料基本按需采购。根据Mysteel数据，7月31日全国平均吨焦盈利-25元/吨；山西准一级焦平均盈利-20元/吨，山东准一级焦平均盈利12元/吨，内蒙古冶金焦平均盈利-37元/吨，河北准一级焦平均盈利14元/吨。

　　五、7月铁水产量见顶回落，8月仍有下降预期

　　7月31日Mysteel调研247家钢厂日均铁水产量235.55万吨，月环比下跌7.40万吨，同比减少5.16万吨。结合季节性规律与下游实际需求来看，预计8月铁水产量依然延续震荡下滑，当前钢材需求缺乏亮点，从长周期看，需求下滑尚未结束，在需求端没有亮点的情况下，整体黑色板块难有像样的反弹，虽然焦煤端有事故造成的减量，但独木难支，焦煤难以一枝独秀。

　　地产存量出清压力尚未缓解，房企拿地、新开工没有实质性修复，长材需求持续走弱。1—6月份，房地产开发企业房屋施工面积554049万平方米，同比下降12.5%。其中，住宅施工面积384453万平方米，下降12.9%。房屋新开工面积23239万平方米，下降23.4%。其中，住宅新开工面积16900万平方米，下降24.1%。房屋竣工面积17221万平方米，下降23.7%。其中，住宅竣工面积12148万平方米，下降25.3%。施工、开工、竣工全线大幅下滑，短期看不到大幅改善迹象。

　　传统基建托底力度弱化。1—6月份，全国固定资产投资（不含农户）226370亿元，同比下降5.7%，基础设施投资同比下降2.4%。基建投资增速转负意味着实物工作量落地节奏放缓，传统路桥、市政等耗钢项目推进不及预期，钢材终端消费缺乏核心拉动力量，供需宽松格局进一步延续，钢价上行阻力加大。

　　第三部分 后市展望与策略

　　当前黑色主要交易负反馈逻辑，下游需求不畅，焦煤价格上涨难以为继，主逻辑由前期的供应缩减转为需求不足，黑色整体震荡下行。

　　展望8月，焦煤供给上，国内煤矿复产节奏偏慢，煤矿复产进度存在较强不确定性，整体产量恢复有限。蒙煤方面，近期通关已逐步恢复至高位，不过目前口岸库存处于相对低位，主焦煤占比低，煤种结构性问题较为明显。当前钢材处于需求淡季，铁水产量还处于下行通道中，且当前钢厂盈利状况较差，对于原料采购积极性不足。

　　近期黑色板块整体的下跌主要交易的就是钢材需求疲弱，不过经历了近期的下跌后，我们认为需求不足的逻辑在盘面已经被交易了大部分，继续大幅下跌概率较小，但同时向上驱动也不明显，关注国内焦煤产量复产进度，盘面下跌后，供给端的故事可能会再次交易，需要注意交易主逻辑是否会发生切换。总体看来，预计8月双焦价格继续下跌空间不大，但上涨驱动亦不明显，在基本面变化不大情况下，依然以宽幅震荡看待，会有波段性机会，灵活把握节奏，关注盘面资金变化及交易逻辑的转换。

　　策略推荐：

　　1.单边：空单可逐步止盈；不建议追空；若空仓则建议观望为主，后续可关注超跌反弹的机会。无论涨跌，均以波段性机会看待，灵活把握节奏。

　　2.套利：焦煤正套逐步止盈。

　　3.期权：可轻仓买入远月虚值看涨期权。

　　【风险提示】

　　上行风险：煤矿复产进度迟缓，钢材需求边际好转；

　　下行风险：国内焦煤产量快速恢复，进口焦煤快速增长。

　　作者承诺

　　本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。

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