【期货盘面】7月31日沪锌2609开于24800元/吨，最高25025元/吨，最低24800元/吨，收于24890元/吨，较前结算上涨170元/吨、涨0.69%；成交125959手，持仓110694手、增加5692手。日内冲高后回吐部分涨幅，矿端加工费继续下探和社会库存小幅去化抵消了弱PMI压力。7月31日周五夜盘高开后震荡，最高25140元/吨、收于25065元/吨附近；美元回落提供估值支撑，但油价和长端美债收益率上行限制了高位延续。

【现货基差】7月31日SMM 0#锌锭均价24865元/吨，较前日上涨120元/吨；上海10:15口径对沪锌2609贴水20元/吨，与前日持平。现货仍处小幅贴水，价格反弹尚未转化为明显的现货紧张。

【估值利润】国产锌精矿周度加工费降至-1150元/吨，较前周再降400元/吨；进口矿加工费约-95美元/吨，矿端紧张延续。冶炼利润仍深度为负，硫酸市场均价维持2092.5元/吨附近，副产品收益难以完全覆盖低加工费压力。现货进口亏损约4449元/吨，进口窗口关闭。镀锌、压铸和氧化锌周度开工率分别降至53.39%、46.59%和50.58%，周降1.47、2.38和3.95个百分点。

【供需库存】供应端，7月精炼锌总开工率81.88%，较6月下降0.58个百分点，检修和亏损使供应预期略有收紧，但国内锭端尚未出现明显短缺。需求端，三大下游开工同步回落，淡季特征清晰。库存端，七地社会库存截至7月30日为26.87万吨、较7月27日减少0.03万吨；上期所周库存151530吨、周增963吨，仓单117106吨、日减124吨。LME总库存截至7月30日为99800吨、日减900吨，海外库存继续下降，但国内库存绝对水平和交易所库存仍偏高。

【市场信息】1、七地锌锭社会库存小幅去化300吨，但上期所周库存增加963吨，社会库存与交易所库存出现分化（SMM、同花顺）

2、国产矿加工费降至-1150元/吨、进口矿加工费约-95美元/吨，冶炼利润仍为负，矿端紧张继续支撑成本估值（SMM、钢联）

3、镀锌、压铸和氧化锌开工率全面下降，库存去化更多来自供应和流转变化，尚不能视为淡季需求明显改善（SMM）

4、美联储7月29日以9比3维持利率在3.50%—3.75%，三名委员主张加息25个基点；截至7月31日，市场对9月加息25个基点的定价升至65.1%。美元当日回落，但油价和长端利率上升使锌的估值修复受到约束（美联储、CME相关市场数据）

5、北京时间8月3日22:00将公布美国7月ISM制造业PMI，预期53.0、前值53.3；数据将同时影响美国制造业需求预期、美元和利率，锌的宏观敏感度高于铅（纽约联储、ISM）

【南华观点】锌价反弹主要来自矿端加工费再度下探、国内社会库存轻微去化以及美元回落后的估值修复，并非下游需求已经转强。周五夜盘高开后维持偏强，但布伦特和10年美债收益率上行，加之市场对9月加息的定价仍高，使估值扩张受到牵制。冶炼亏损和检修预期抬高震荡中枢，然而七地库存仍在26万吨以上，镀锌、压铸和氧化锌开工同步下降，反弹延续性仍取决于国内库存能否连续、实质性去化。