北京时间7月30日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.50%至3.75%，总体符合市场预期。从表面上看，这是一次“按兵不动”的利率决议。但从更深层看，这场会议留下的信号值得反复审视。

　　一方面，3名联邦公开市场委员会票委同步支持加息25个基点，凸显美联储内部鹰派力量增强；另一方面，美联储主席凯文·沃什空喊抗通胀口号而不采取行动，这种言行错位的姿态，正在加大市场对美联储的信任裂痕。

　　利率不变，三票反对

　　单看利率结果，本次会议符合市场主流预期。美联储延续观望态度，将联邦基金利率目标区间维持在3.50%至3.75%。

　　维持利率不变之外，3张一致要求加息的反对票，也成为值得关注的信号。利率决议显示，克利夫兰联储主席贝丝·哈马克、明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利和达拉斯联储主席洛丽·洛根倾向于在本次会议上加息25个基点。

　　这相当于，四分之一的联邦公开市场委员会票委倾向于采取加息行动。《华尔街日报》首席经济记者、有着“美联储传声筒”之称的尼克·蒂米拉奥斯撰文称，这是自2016年以来，美联储首次在同一次政策决议中出现3张方向一致的反对票。

　　实际上，上述3名美联储官员并非首次表达异议。在今年4月的美联储议息会议上，三人就曾反对在政策声明中纳入“宽松倾向”的表述。从反对宽松到支持加息，表明美联储内部的鹰派倾向有所增加。

　　此次政策声明相较6月的版本变化不大：美国经济活动以稳健速度扩张，就业增长与劳动力规模增加保持同步，失业率变化不大。声明将通胀偏高部分归因于“供应冲击推动了包括能源在内的部分行业价格上涨”，并提及中东地缘冲突带来的不确定性。

　　美联储公信力遭遇考验

　　此次沃什花了相当多的篇幅，不断强调美联储抗击通胀的决心，坚守2%的通胀目标不容妥协，强调在必要和适当时，美联储将毫不犹豫地采取行动。

　　但落到实际行动上，美联储依旧选择维持利率不变。这种“口头鹰派，行动克制”的组合，也让市场质疑美联储抑制通胀的决心。

　　对于本次会议未进行加息，沃什解释称，自上次会议以来的42天里，美国国债收益率曲线对应的名义利率和实际利率均已上升，金融市场实际上已经替美联储完成了部分紧缩工作。当被问及加息是否为应对通胀居高不下的良方时，他表示加息“完全可能是解决方案的一部分”，但并未断言这是主要手段。

　　矛盾也随之显现。市场似乎已经嗅到了沃什在通胀问题上的欲盖弥彰。行情数据显示，长端美债收益率大幅走高，10年期美债收益率盘中最高反弹至4.698%，30年期美债收益率盘中最高反弹至5.226%。

　　华泰证券研报认为，7月美联储议息会议按兵不动，市场可能开始定价沃什对通胀零容忍的说法只是“虚张声势”，会后通胀预期再度回升，且长端收益率上行，显示美联储公信力或受到一定程度的消耗。华泰证券此前在一份研报中便阐述，美联储越晚加息，对其公信力的侵蚀可能越大，尤其考虑到废除前瞻指引带来的“焦虑感”上升。

　　“市场对沃什和美联储的信任正在产生裂缝。”财通证券宏观首席分析师张伟发表观点称，这种信任裂缝的存在，可能会使市场在未来一段时间内自发产生紧缩效应——美联储虽然不加息，但市场抬高美债利率、收紧金融条件。

　　通胀问题仍是关键变量

　　“市场参与者正在学会看球，而不是看裁判。”沃什在美联储议息会议后的新闻发布会上说。

　　这番话勾勒出沃什主导下美联储与市场的全新相处模式：弱化传统的前瞻性指引，不再由美联储提前给市场划定利率路线，而是交由市场自行解读。

　　总体来看，沃什在发布会上进一步延续了“模糊”的沟通风格，本次会议没有释放明确前瞻指引。展望后续，分析人士认为，通胀问题仍是决定美联储下一步货币政策走向的核心变量。

　　工银国际首席经济学家程实表示，短期内美联储仍会密切观察通胀风险与外部冲击的演变，在确认成本压力是否进一步传导至核心价格和私人部门通胀预期之前，维持当前利率仍是更符合风险平衡的选择。

　　中国银河证券研报维持年内美联储未必加息的基础判断，同时强调，如果中东地缘冲突导致国际油价在当前的基础上继续上行，那么美联储年内可能出现一次25个基点的“预防性加息”，而非多次加息。

　　芝商所美联储观察工具显示，截至目前，市场预期美联储在9月会议上加息25个基点的概率为65.2%，维持利率不变的概率为34.8%。