豆粕近日走势持续偏强，截至7月24日，连粕09合约本周涨幅已达5.36%，累计上涨164个点，盘中最高触及3230元/吨，创下自2025年以来的新高。回顾7月以来的走势，前两周已累计约3%的涨幅，本月整体涨幅已达到9.58%。若从6月低点2887元/吨起算，本轮上涨已持续整整7周，累计涨幅超过300个点，且最近两周呈现明显的加速赶顶态势。与此同时，本月市场增仓超过90万手，资金参与热情处于近年来的高位。

　　1. 豆粕为何近期强势上涨？

　　本轮豆粕上涨的本质是成本端驱动，即美豆价格上涨通过进口成本链条传导至国内连粕合约。随着巴西大豆进口利润逐步陷入倒挂，国内采购重心开始切换至美豆，成本估值锚也随之从巴西转移至CBOT美豆，美豆的涨跌因此被更直接地映射到内盘定价中。美豆本轮走强并非单一因素推动，而是三重利好共振的结果。6月底的种植面积报告虽然显示面积增加，但这一利空已被市场充分预期并提前消化，报告落地后反而呈现出利空出尽的格局，为多头提供了安全边际。进入7月，利多因素开始集中发酵：1）美豆产区进入关键生长期，天气炒作窗口正式打开，市场开始对产区潜在的干旱风险进行定价，上周美国中西部产区出现的高温天气一度引发美豆减产担忧，盘面注入天气升水2）中国政策性采购持续释放出口利好，中国继续履行2500万吨采购框架，近日公布的美豆出口销售数据显示，2026/27年度新作净销售达176.96万吨，其中对华销售量为105.6万吨，对未知目的地（通常被视作中国买家）销售量为62.46万吨；3）美伊冲突再起，持续升级推高了国际原油价格，豆油受生物柴油需求预期支撑走强，油粕联动效应进一步提振了美豆的整体估值

　　国内"弱现实"让位"强预期"。从国内基本面来看，当前呈现典型的弱现实与强预期分化格局，港口及油厂大豆库存处于高位，三季度到港预期依然充足，月均到港1000万吨左右，现货端并未出现真正的紧缺，但市场交易重心已完全转向预期端，不断增仓的持仓量表明资金情绪正在主导短期走势。在三大驱动未出现实质性扭转之前，本轮趋势在资金推动下仍将偏强运行，但高位积累的风险也在同步放大。

　　2. 本轮上涨上方空间还有多少？

　　尽管盘面气势如虹，但上方空间并非无限。当前，美豆仍处于丰产预期，新季种植面积上涨，在全球2026/27年度大豆整体供需仍维持宽松格局的大背景下，美豆始终受其种植成本的刚性约束，这也是我们判断连粕估值天花板的基准锚点。根据USDA在6月30日发布的最新种植成本预估，美豆种植成本为683.89美元/英亩，以去年53蒲式耳/英亩的单产水平测算，美豆种植成本大致在1290美分/蒲式耳附近，对应折算至连粕09合约，上方的估值天花板约在3300至3350元/吨区间。当前3215元/吨的价格已经逼近这一区域，意味着成本端的约束正在逐步显现。

　　3. 持续性如何？

　　本轮行情的持续性，取决于三大核心变量的后续演进方向。首先是天气，当前美豆产区的局部不利天气尚处于正常季节性波动的范畴之内，新作丰产的预期根基并未被实质性动摇，这意味着天气题材的实际支撑力度并不牢固，天气因素能否进一步发酵，将直接决定成本端能否获得持续的支撑动力。其次是中国采购节奏，当前采购带有一定的政策属性，国家层面不会放任价格失控式上涨，一旦采购节奏放缓或者市场出现中国已阶段性采购完毕的预期，利好的边际效应将迅速递减，盘面将失去一个重要支点。第三是地缘冲突因素，美伊冲突是推升原油及豆油估值的重要外溢因素，若冲突出现缓和迹象，原油回调将直接削弱美豆的估值支撑，进而传导至国内豆粕。综合来看，当前价格已计入较多预期溢价，利好在相当程度上已被盘面消化，上述三大变量中任何一个出现边际弱化，回调风险都将显著加大，因此在三大驱动未出现实质性扭转前，趋势虽仍偏多，但高位追多需要格外警惕利多兑现后的快速回吐风险。

　　研究员：宋卓洋

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　　报告时间：2026/7/24

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