能化早评 | 2026年7月21日

　　原油

　　供应端：美伊围绕海峡控制权的博弈冲突重燃，美军对伊朗南部沿岸目标和基础设施进行了持续打击，伊朗国内释放出矛盾信号，一边是外交部门表示收到调解方信息并表示愿意谈判，另一边伊朗仍在继续攻击船只，打击海湾国家目标并袭击了以色列，胡塞武装正式宣布对曼德海峡沙特船只进行封锁。目前海峡流量相比之前已经显著下降，若伊朗不停止袭船，流量很难回升，若胡塞武装正式对曼德海峡油轮进行袭击，或影响沙特在该侧450万桶/日的出口效率。

　　需求：EIA数据显示美国成品油表需持稳，亚洲经济体原油需求有待恢复，中国炼厂仍然低开工，但已经加大了对中东的原油采购。汽油柴油裂解价差轮流走高，海外炼厂加工利润持续走高。

　　库存价差：截至7月10日，EIA原油库存下降169万桶，汽油库存下降153万桶，馏分油库存上升456万桶。原油的月差基差继续走强。

　　观点：短期主要由地缘螺旋升级推动原油上涨，与此同时随着炼厂出现创纪录的裂解价差，亚洲炼厂开工出现恢复，原油的月差基差也在不断走强，油价或仍有上涨动能，短期需关注曼德海峡和以色列是否重新参战。

　　1、美伊围绕海峡博弈上升，周末摩擦加剧，原油继续大涨。注意昨天伊朗开始释放谈判迹象，若开始和谈，地缘有再次转向可能。

　　2、国内供应大降，进口暂未大增。海外开工恢复不及预期，进口压力暂不大。国内芳烃7月兑现大检修，预计8月中才开始回归，供应实质下降、去库加速，但PX、PTA绝对库存仍高。

　　3、终端暂稳仍偏弱，但中下游利润实质改善。聚酯终端总体回升，短期走弱，利润恢复后，环比有改善预期。

　　结论：短期地缘、原油仍是化工主驱动，且目前地缘仍有进一步加剧迹象。对于PX、PTA7月虽有大幅去库预期，但目前库存水平仍高，而8月又面临供应回归预期；基本面驱动虽向上，暂仍难超出地缘和原油，仍将跟随为主。

　　后续关注：海峡通行情况；中东装置开工、出口情况、亚洲装置开工情况，下游开工及终端需求情况。

　　供应端：隆众数据，截止7.17日，开工率53.72%（+0.5）。中东产能占比19%，中东及亚洲在持续重启，近期有集中到港，但目前整体进口压力不大。国内7月开工下调，集中重启在8月。

　　需求端：截止7.17，聚酯开工率80%（+0.5）。终端纺织周度开工48.14%（-0.4）。下游负反馈仍在；终端订单、利润总体好转，但短期仍偏弱。

　　库存端：截至7月20日，华东主港累库2.8万吨，主因到港增加。

　　观点：地缘+低库存驱动。属于有低估但供需格局也脆弱（目前低估已修复），格局跟随化工板块。近两周因国内煤头检修超预期，7月去库概率大，低库存情况下，更容易和地缘反弹共振。但要关注一是地缘；二是进口和国内开工，一旦供应恢复也会很快转累库。

　　甲醇

　　甲醇：

　　1、1、美伊围绕海峡博弈上升，周末摩擦加剧，原油继续大涨。注意昨天伊朗开始释放谈判迹象，若开始和谈，地缘有再次转向可能。甲醇中东占全球17%产能，伊朗占比最大；目前中东开工仍在低位，但因浮仓集中发出+非伊朗货增多，7月进口上调至100万吨（主要是有一波50万吨左右的集中到港，因天气影响到港压力预计延期至7月下开始），而以目前海外开工，进口放量也难维持，关注后续开工及出口情况。

　　2、需求下降，总体仍弱；但潜在弹性上升。MTO+传统需求同比均弱；但下游利润大幅修复，需求恢复潜力有所上升。

　　3、甲醇化工、燃烧性价比回至正常水平。

　　结论：短期地缘、原油仍是化工主要驱动，继续关注地缘进展。甲醇基本面目前随着进口集中到港、需求下降，预计未来四周左右会持续大幅累库，短期压力上升。短期地缘与基本面不共振，地缘不加剧就偏震荡；因海外开工仍不高，中期进口压力待观察，若地缘矛盾下降再考虑逢高空。

　　后续关注：美伊谈判、海峡实际通行情况；中东装置及真实出口情况；MTO装置情况。

　　硅 链

　　1、成本驱动。跟随焦煤节奏；硅煤现货也持稳。以目前最低硅煤计算主流成本在8500-9100，现金流在7800-8300。

　　2、供应持续回升，需求仍弱。西南丰水期供应持续回升中；终端需求弱，下游有机硅开工持续下降，多晶硅有提产，但需求增量远不及供应。

　　3、网传现货压力大，大厂套保量大增，仓单有快速上升预期。

　　结论：核心仍是供需压力持续上升，7月初盘面及工厂反应，也一定程度验证了现金流成本支撑仍强。仍以硅煤成本区间波动判断，目前受供需/潜在仓单压力仍较大，偏磨底行情。

　　对光伏电池，2027年4月开始按2%征收消费税，2028年4月开始按4%。

　　1、反内卷小作文，一直无实质利好兑现。近几周政策预期是更严格的能耗标准将推出，目前仍未验证，影响力度谨慎看待。行业主流现金流成本3.5-3.8万元（个别头部企业现金流在3-3.3），主流完全成本4.2-4.5万元。

　　2、需求见底，但丰水期供应回升计划更高更明确。目前预计7月产量10万吨左右（+12%），8月产量有望进入12+万吨（+20%）。下游7月排产小幅下降，终端弱需求暂无明显改善。

　　3、仓单、库存总量仍大，下游备库结束后开始累库。近两个月多晶硅社会库存主要转移至下游，随着下游备货结束转累库；仓单量大仍有继续上升预期。

　　结论：新能耗政策仍未验证，盘面向基本面靠拢收基差。目前丰水期供增需弱压力仍大，现货持续下跌仍未有止跌迹象；仍偏向继续磨底震荡，待供应增加靴子落地、需求有好转后，基本面与政策预期共振的概率才会上升。目前仍以现金流成本区间震荡看，建议边际位置操作或以期权表达。

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