上证报中国证券网讯(记者张欣然)近期权益市场波动加大，但债券市场仍保持窄幅震荡。多家机构认为，当前股债之间的“跷跷板”效应有所弱化，股市调整并未明显推升债市做多情绪。

　　业内人士认为，债市低波动背后，一方面是基本面偏弱、资金面整体稳定，对利率上行形成约束，另一方面，机构买盘不足、政府债供给可能增加、“固收+”产品赎回风险等因素，限制了债市进一步走强。短期看，债市或仍在窄幅区间内等待更明确的方向信号。

　　债市维持低波动运行

　　上周，债市整体表现平稳。10年期国债收益率运行在1.73%至1.74%附近，30年期国债收益率运行在2.25%附近，整体波幅有限。与之相比，权益市场波动明显放大，但债市并未出现明显避险式上涨。

　　从7月20日行情来看，债市延续小幅震荡格局。截至当日收盘，10年期国债活跃券收益率报1.7345%，上行0.45个基点；30年期国债活跃券收益率报2.2495%，上行0.75个基点。国债期货全线收跌，30年期国债期货主力合约跌0.16%报113.7元，10年期、5年期、2年期国债期货主力合约分别下跌0.07%、0.05%、0.02%。

　　成交活跃度也在下降。国金证券研报显示，近期全市场换手率降至0.7%附近，低于2020年至2025年同期水平。值得注意的是，上周市场并不缺少交易线索，6月经济数据、金融数据相继公布，央行也释放了政策信号，但债市仍维持低波动状态。

　　在多家机构看来，债市当前缺乏明确方向。股市调整并未显著推动债市收益率下行，债市对利多因素的反应也较为谨慎。国泰海通证券研报认为，上半年权益市场走强更多被理解为“K型复苏”下的新旧动能分化和结构性行情，而非广泛经济改善或社融加速。因此，前期债市并未因权益走强而明显定价经济向好，股债“跷跷板”效应相对弱化。在当前权益市场转弱的环境中，其对长债中枢的直接拉动也较为有限。

　　买盘不足制约做多空间

　　债市对股市震荡反应有限，机构认为关键原因在于当前债市买盘力量并不充足，交易盘也在降温。

　　国海证券研报认为，当前债市对利多不敏感，可能与机构买盘不足有关。6月中旬以来，交易盘力量边际减弱，配置盘逐渐占据上风。但配置力量能否持续，仍存在不确定性。

　　国金证券研报认为，今年配置力量较往年存在更高不确定性。保险资金方面，保费收入增速放缓的影响可能在下半年延续；理财资金方面，权益市场表现可能扰动纯债产品申购规模和产品偏好。此外，三季度政府债净融资规模预计处于年内高位，配置资金还需要承接一级市场发行。

　　除买盘因素外，油价回升和政府债供给也使市场保持谨慎。国金证券认为，近期油价重新出现回升势头，使PPI路径存在反复风险；同时，财政节奏可能由前期偏慢转向集中补进度，三季度政府债供给或明显增加。在这些隐忧之下，市场选择预留安全边际，迟迟难以走出明确方向。

　　兴业证券研报也认为，10年期国债收益率仍处于1.74%附近的关键点位，在降息预期尚不明朗的背景下，债市选择阶段性观望。

　　短期或延续窄幅震荡

　　展望后市，多家机构认为，债市短期仍可能延续窄幅震荡，资金面对行情的边际驱动力已有限，后续更需关注政府债供给、“固收+”产品赎回和信用风险扰动。

　　有资金交易员对上证报记者表示，当前央行呵护态度更加明确，资金可能并非长期利空变量。7月以来，央行通过买断式逆回购和公开市场逆回购等工具稳定资金面，显示其更重视资金利率平稳和低波运行。

　　不过，“固收+”产品赎回风险成为机构关注的阶段性扰动。兴业证券认为，如果权益市场延续调整，“固收+”产品可能面临赎回压力。浙商证券也称，若权益市场持续回撤，可能加剧“固收+”产品赎回压力，并对债市形成阶段性冲击。

　　从政策预期看，西南证券研报认为，当前存量政策空间仍有释放余地，大力加码的动因尚不充分，结构性工具或仍是主要发力方向。降息面临通胀、银行净息差和经济结构分化等多重约束；降准方面，央行买断式逆回购已对下半年流动性需求有所覆盖，降准紧迫性下降。

　　兴业证券认为，7月下旬需关注三类扰动：一是地方债净发行可能提速；二是“固收+”产品赎回风险；三是信用评级下调、城投融资收紧等信用板块扰动。

　　有银行理财投资经理对记者表示，在当前市场对利多不敏感、买盘不足的组合下，后续利率下行需要更进一步的利好事件催化。当前可适度降低久期，重点观察利空因素出现后的回调幅度。