【期货盘面】 沪铝主力2609收于23030元/吨，环比-0.78%，日盘成交量24.08万手较前日显著放大。月差：连一合约al2609夜盘收于23030元/吨，次主力al2610日盘收于23010元/吨，连一-次主力价差约20元/吨较前一交易日走强约10元/吨。LME铝3个月收于3140美元/吨，环比-0.84%，库存27.98万吨较前日-0.03万吨，续创近四年新低。氧化铝主力2609收于2723元/吨，环比+0.63%，日盘成交53.25万手较前日+88.79%，持仓49.94万手较前日-5.48万手。铸造铝合金主力收于22840元/吨，环比-0.80%。沪伦比值7.33，进口窗口关闭。

　　【现货基差】 主流现货上海23180元/吨较上日-30元/吨，沪铝主力-上海现货基差贴水150元/吨，前值基差升水70元/吨——升水70元/吨转为贴水150元/吨，较前一交易日走弱220元/吨。成交氛围一般，主要驱动为期货大幅回落后现货相对抗跌、下游淡季刚需采购为主、持货商积极出货畏高情绪并存。

　　【估值利润】 电解铝冶炼利润行业平均约7000元/吨，前值约7000元/吨，环比持平，完全成本约16200元/吨，沪铝现货23180元/吨，利润处历史高位区间。氧化铝均价约2752元/吨，前值约2752元/吨，环比持平；行业完全成本约2715元/吨，前值约2715元/吨；单吨利润约+37元/吨，前值约+40元/吨，行业盈亏平衡附近运行，利润边际微幅收窄。关键成本项：进口铝土矿69.5美元/吨持稳，烧碱偏弱运行，电力成本约0.40元/度。下游加工费铝型材/板带箔持稳偏弱。

　　【供需库存】 全国电解铝运行产能约4548万吨较上周持平，开工率约98%较上周持平，周度产量约87万吨。SMM下游加权开工率约61.3%，前值62.4%，环比-1.1个百分点；其中铝型材约53%环比续降，板带箔约69%环比续降，铝合金约51%环比续降。主要终端光伏温和增长、家电淡季回落、汽车新能源渗透率维持高位但传统需求疲弱、出口利润收窄。LME铝库存27.98万吨，统计日期7月20日，较前日-0.03万吨，续创近四年新低。SMM国内铝锭社会库存102.2万吨，统计日期7月20日，较上期7月16日-0.2万吨。供需紧平衡去库持续但速率放缓。

　　1. 宏观层面——7月20日美伊冲突持续升级，伊朗宣布霍尔木兹海峡通航量已降至零且无油气安全通行，美军扩大打击范围至民用基础设施并恢复海上封锁，布油升破九十美元关口推升通胀预期；CME FedWatch显示7月加息概率降至约14%但12月加息预期升至约82%，美联储理事沃勒警告需数月通胀降温方可移除加息选项，油价暴涨与6月通胀降温数据矛盾加剧宏观预期频繁摇摆。

　　2. 供应端/行业政策——7月17日新疆东方希望铝厂电解槽漏炉起火事故，涉及产能规模较大的系列停产检修尚未复产，叠加中东地区铝产能出口通路中断供应缺口扩大逻辑强化；第四十二号令8月1日实施倒计时仅剩11天，电解铝绿电考核从鼓励引导转为法定强制将推升行业边际成本加速落后产能出清。

　　3. 需求端/进出口——国内消费淡季全面深化，下游加权开工率续降至约61%，铝线缆开工率降幅最大因出口窗口关闭叠加国网订单不及同期；铝材出口利润收窄进口窗口持续关闭；新能源车6月渗透率突破40%但短期对冲传统领域下行力度有限。

　　【南华观点】 当前主导走势的核心逻辑——供应扰动冲高后遭淡季与加息预期压制回落，地缘溢价与基本面博弈加剧。电解铝预计宽幅震荡偏弱，核心矛盾为供应意外与去库支撑推升脉冲式冲高但淡季需求疲弱叠加加息预期升温压制上方空间，关注新疆铝厂复产进展及社库去化速率。氧化铝预计偏弱震荡，核心矛盾为供需过剩与仓单高压持续压制上方但成本边际与几内亚政策预期提供底部支撑，关注广西产能爬坡进度及行业检修动态。铸造铝合金预计跟随原铝偏弱震荡，核心矛盾为废铝紧缺构成成本底与淡季需求疲软交织，关注废铝价格走势及下游汽车订单边际变化。风险点——新疆铝厂快速复产、美伊局势突然缓和。