2026年行至年中，全球汇率市场的多空博弈正进入愈发微妙的阶段。6月CPI 数据回落让不少投资者开始押注美联储政策转向，美元多头似乎迎来了阶段性分歧。

　　但美银全球研究部最新发布的策略报告，却给出了截然不同的判断：下半年美元仍有明确的上行潜力，核心支撑来自三大被市场低估的看涨支点——霍尔木兹海峡的地缘风险、美联储的鹰派政策定力，以及全球 AI 巨头的超大规模资本开支。报告认为，这三大逻辑并非独立运行，而是彼此交织共振，共同构成了美元下半年走强的核心根基。

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　　霍尔木兹暗流再起：油价底部已筑牢

　　美银认为，中东局势的持续升温，正在重新定价全球原油市场，也在悄悄改写外汇市场的运行逻辑。从年初停火协议带来的油价阶段性回调，到近期霍尔木兹海峡局势再度紧张，布伦特原油价格已经从前期低点反弹约 20%，地缘溢价正在快速回归。

　　很少有人注意到，这一轮油价反弹的背后，市场持仓结构本身就充满了脆弱性。在前期停火乐观预期的推动下，原油市场的净空头头寸已经冲到近 15 年以来的极端水平，与此同时全球原油库存同样处于 15 年低位。这种 “极端空头 + 低库存” 的组合意味着，一旦地缘局势出现超预期恶化，空头回补叠加库存不足的双重效应会快速推升油价，油价下行的阻力远大于上行的阻力。

　　对美元而言，更关键的信号是，美元指数与原油价格的正相关性正在重新确立。过去一段时间，G10 货币对油价上涨的反应相对平淡，很大程度上是因为其他发达国家央行也在同步重定价加息预期，部分抵消了美元的利差优势。但从底层传导逻辑看，油价上行会直接推升美国的通胀粘性，进一步强化美联储的鹰派立场，最终通过实际利差渠道支撑美元。退一步说，即便油价不再大幅上涨，当前的地缘格局也已经为油价托住了坚实底部，这本身就会成为美元下行的重要缓冲，大幅贬值的空间已经被显著收窄。

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　　美联储鹰派定力超预期：3次加息预判

　　这是美银与市场共识最核心的分歧：即便 6 月 CPI 数据表现偏软，美银依然坚持判断，美联储今年还有 3 次加息空间，这一预期远远超出了当前市场的定价水平。

　　很多投资者把 6 月 CPI 回落当成了通胀见顶、政策转向的信号，但在美联储主席沃什看来，单次数据的改善远不足以证明通胀进入趋势性下行通道。他已经在国会证词等多个场合反复重申，将坚定致力于实现 2% 的通胀目标。要确认通胀持续回落的趋势，至少还需要连续数月的温和数据验证，在此之前，美联储没有任何放松政策的理由。

　　市场还存在一个普遍的误判：只关注到名义利差的收窄，却忽略了实际利差的走阔。6 月 CPI 数据公布后，美债收益率随之下行，美元与其他货币的名义利差有所收窄，但剔除通胀因素后的实际利差反而小幅走阔，这背后反映的正是美联储抗击通胀的公信力。一旦后续加息落地，这种实际利差优势会进一步扩大，成为美元最坚实的基本面支撑。

　　此外，不少观点认为市场已经积累了大量美元多头，后续买盘力量不足。但美银的监测数据显示，期货市场反映的美元多头仓位存在明显高估，实际外汇市场的多头持仓远没有数据显示的极端，仓位因素并不会成为美元上行的实质性阻碍。

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　　AI 资本开支狂潮不止：终将沉淀为美元购买力

　　如果说地缘局势和利率政策是短期驱动因素，那么 AI 产业带来的资本开支周期，就是美元中长期走强的结构性底层逻辑。这个在股票市场被反复定价的主题，在外汇市场的影响力还没有被充分消化，下半年很可能从幕后走向台前，成为驱动美元的核心主线之一。

　　AI 对美元的支撑，首先体现在极致的资本开支差距上。美银测算，美国头部 5 家科技巨头 2027 年的资本开支规模将达到约 9000 亿美元，而全球非美地区排名前 25 的科技公司合计资本开支也仅有 2200 亿美元左右，两者差距超过 4 倍。这种天量的产业投资会直接拉动美国经济增长，让美国经济增速持续跑赢其他 G10 经济体，从基本面上为美元提供长期支撑。

　　全球资金流向也在印证这一趋势。尽管美股科技板块近期出现阶段性波动，但全球权益资金整体依然在持续流入美国市场，这种跨境资本流入会直接转化为美元需求。更值得关注的是，AI 产业的爆发正在带来新的通胀粘性：AI 芯片、高端存储硬件的价格持续上涨，算力消耗带来的电力成本居高不下，这些上游成本最终会向下游终端传导，形成持续的通胀压力。

　　这反过来又会延长美联储的高利率周期，形成 “AI 投资扩张 - 经济韧性增强 - 通胀粘性凸显 - 高利率维持 - 美元走强” 的正向循环。

　　此前市场曾普遍担忧，AI 普及会替代大量劳动力，推高失业率进而倒逼美联储降息。但从最新就业数据看，即便 AI 渗透率持续提升，美国青年群体的失业率反而在持续改善，就业市场的韧性远超市场预期，这也打消了政策转向的一大核心隐忧。

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　　美元上行风险仍未充分定价

　　美银判断，下半年的全球市场正在同时消化多重主线，而这三大主线最终都指向了同一个方向 —— 美元的上行风险仍未被市场充分定价。

　　霍尔木兹的地缘局势托住了油价底部，也托住了通胀和利率的底部；美联储的鹰派立场正在持续拉开与其他主要央行的政策差，实际利差优势不断巩固；AI 带来的超大规模资本开支，则为美国经济和美元提供了长期的结构性支撑。三者彼此强化、相互共振，共同构成了美元的看涨底座。

　　当然，这并不意味着美元会走出单边直线上涨行情。科技板块波动、通胀数据反复、地缘局势阶段性缓和，都可能带来美元的阶段性回调。但从风险收益比的角度看，当前市场对这三大核心因素的定价依然不够充分，美元的上行空间依然显著大于下行风险。对于全球投资者而言，忽视这三大看涨支点的力量，很可能会在下半年的汇率波动中处于被动。