2019年四季度白糖主要交易北半球印度、泰国减产情况下，全球从过剩转缺口的紧张格局。市场纷纷认为19/20榨季将会是一轮牛市的开端，国内外糖价在这种背景下逐步走强。尤其是外盘涨势更加明显，但是涨到15美分左右位置时候遇到了印度库存糖出口以及巴西糖增产的压力转入震荡。随着2020年新冠疫情爆发导致原油暴跌，巴西乙醇消费塌陷，原糖大幅增产，国内外糖价从高位迅速跌落谷底，随着疫情的影响慢慢弱化，目前糖价从底部反弹后转入震荡格局。

  2020年下半年市场主要关注巴西的增产，目前巴西甘蔗入榨量和制糖比例均有明显增长，预计增产900万吨左右。2020/21榨季随着巴西和印度的增产全球供需差也从2019/20榨季的缺口600万吨左右转为过剩300多万吨。糖价上方的压力还是比较明显的。

  下半年直到10月北半球新一季甘蔗收获之前，全球市场强烈依赖巴西的供给，目前巴西糖增产幅度非常明显。但这种增产的背景是因为疫情导致汽油和乙醇的消费坍塌导致的制糖经济性的绝对优势。如果疫情影响慢慢消退，巴西目前这种增产幅度可能在后期有减弱的可能性，或许能打开国际糖价上方的空间。而国内方面，受进口管控的原因，国内供需平衡比较稳定。目前需求恢复一般，主要原因还是国内糖价相对国际糖价来说太高，缺乏向上的动力，进口糖浆等都会影响国内白糖的消费，所以国内糖价向上的动力不足，但是向下是存在风险。

  操作建议：根据目前糖价接近底部的位置来说，下半年主要还是寻找买入的机会，但是根据当前国外的供给压力以及国内需求不佳的状况来说，向上的动力不是太强，预计下半年糖价还是维持区间震荡的格局，建议参考基差在升水比较高的时候考虑逢低买入。

  风险提示：巴西持续增产的态势没有改善；国内糖浆等进口放量，国内糖浆等进口持续放量。

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