【期货盘面】周四贵金属双双明显下挫，伦敦金跌破4000关口，伦敦银刷新前低，技术层面弱势不改，周边美股偏弱，科技股领跌，1Y美债收益率走高，10Y美债实际利率升至2.35%，美指上涨。最终COMEX黄金2608合约收报3979.9美元/盎司，-1.77%；COMEX白银2609合约收报55.765美元/盎司，-2.9%。

　　【市场信息】1、数据方面，美国6月零售销售环比增0.2%，低于预期0.3%，增幅较5月明显收窄，汽油支出下滑拖累数据，消费走弱一定程度利多贵金属；但当周初请失业金降至20.8万人，创阶段新低，显示就业市场韧性较强，增强美联储加息预期，对金价形成压制。2、地缘方面，美军连续第五晚空袭伊朗，霍尔木兹海峡航运骤降至战前一成，16日仅13艘商船通过。白宫称伊朗仍在与美对话、希望最终达成协议。伊朗则重申与海湾邻国无敌对关系，警告霍尔木兹是“红线”，若美国攻击其关键基础设施，将对整个海湾地区基础设施实施报复，并授意胡塞武装在美袭击伊电力网络时封锁曼德海峡。3、投资需求方面，全球最大黄金ETF-SPDR黄金持仓维持在1001.878吨；全球最大白银ETF-iShares白银持仓增加36.55吨至14993.83吨。4、美联储货币政策预期方面，CME美联储观察显示，美联储7月维持利率不变概率88.8%，加息概率11.2%；9月较当前维持利率不变概率48.8%，加息概率51.2%；10月较当前维持利率不变概率39%，加息概率61%。5、今日美国数据方面主要关注晚间美密歇根大学消费者信心指数，事件方面关注09:00美国总统特朗普发表全国讲话。

　　【南华观点】1，贵金属在深度回调后已部分定价美联储鹰派预期，估值端进一步下修空间预计有限。当前加息预期交易已较为拥挤，即市场已完全定价美联储9-10月加息一次，于明年3-4月份大概率再加息一次，若7-8月美国通胀确认见顶回落、AI投资热潮降温（二季度财报）或劳动力市场边际走弱，美联储或于下半年暂停加息甚至不排除重启宽松可能，届时金银或迎来修复性上涨。基准情景下，我们预计美联储年内降息概率仍偏低，这也或将制约下半年贵金属反弹高度；但2027年二季度美联储仍有望重启降息窗口，主因2026年3月高基数效应将显著压低同比读数，叠加AI经济热度或边际降温。若沃什于2027年推进缩表，降息也将与缩表形成政策对冲。中期风险在于AI经济超预期带来的美经济就业韧性和核心通胀压力上升。

　　2，月度角度看，接下来重点7月30日美联储FOMC会议，美股二季度财报，8月份就业和CPI数据以及8月底全球央行年会，是否对年内鹰派加息预期进行修复，短期风险在于美伊冲突重新升温引发油价上行忧虑，并反向推升通胀和加息预期的风险。短期看，技术面上伦敦金仍持续受制于20日均线及下降压力线下方，反映空头占优，昨日跌破4000，短线支撑位下移至前低3940，然后3900，阻力4000；白银走势弱于黄金，短线支撑55-55.5区域，如跌破可能进一步指向50，阻力在5日均线57，然后20日均线60附近。

　　【风险提示】风险上警惕中东局势反复、美联储加息预期升温以及流动性风险等。