汇通财经APP讯——截至2026年7月中旬，布伦特原油期货连续第三个交易日走高，一度逼近86美元/桶，创下近一个月新高。导火索是美军对伊朗发动新一轮持续七小时的空袭，目标涵盖伊朗沿海及霍尔木兹海峡周边的军事设施，同时美方重新对伊朗港口实施海军封锁。就在两天前，特朗普还威胁称，若德黑兰不重返谈判桌，下周不排除轰炸伊朗的发电站和桥梁，甚至未排除地面行动的可能性。这已不是这场危机的第一次"死灰复燃"，理解当前油价为何再度冲高，需要先厘清过去半年这场拉锯战的完整脉络。

　　从最高领袖之死到停火再破裂

　　这轮危机始于2月28日，美国和以色列对伊朗发动大规模联合打击，行动之突然、之深入，甚至导致伊朗最高领袖哈梅内伊在德黑兰住所遭袭身亡，多名高级将领和潜在接班人同时罹难——这是1979年伊斯兰革命以来伊朗政权遭遇的最严重冲击。3月上旬，伊朗专家委员会在数日内确定哈梅内伊之子穆智塔巴·哈梅内伊为新任最高领袖，权力基本维持在保守强硬阵营手中，未出现外界期待的路线松动。2月底至5月，霍尔木兹海峡实质性关闭，全球约五分之一的原油及液化天然气海运通道受阻，布伦特一度飙升至126美元/桶上方，OPEC+实际产量从2月的4277万桶/日骤降至5月的3313万桶/日，创下纪录级的供给冲击。6月17-18日，美伊双方签署谅解备忘录，就结束冲突、重开海峡达成阶段性共识，市场随即押注局势降温，油价在6月大幅回落，一度跌破70美元，几乎回吐战争爆发以来的全部涨幅。然而7月7-8日，停火协议破裂，伊朗指责美方拒绝解除海军封锁，随后袭击了一艘卡塔尔籍液化天然气船和多艘油轮，美方随即恢复空袭。过去一周，双方多次隔空交火，伊朗革命卫队被指袭击了7艘船只，美方则连续实施多轮打击并重新宣布海军封锁；特朗普一度提议对通行船只征收20%的"保护费"，但因盟友反弹迅速撤回，转而表示将以海湾国家对美投资作为补偿。

　　这条时间线揭示了一个关键事实：这不是一场单向缓和的危机，而是一场"停火—破裂—再停火—再破裂"的循环战争，其间油价已经历了从战前约72美元、到峰值126美元、到停火后68美元、再到当前85美元附近的剧烈过山车走势，波动幅度远超"温和整理"所能概括。

　　当前价格背后不是横盘乐观，而是风险重新计价

　　布伦特现价已从7月初的68美元附近反弹超过25%，最新交投于85-86美元区间。海峡通行量在过去一周较此前一周下降超过五成，部分航运追踪机构显示，绕经阿曼沿岸的"南部通道"自7月7日以来几乎没有大型船只在开启定位信号的情况下通过。美国能源部数据显示，尽管战事持续，7月中旬霍尔木兹海峡单日仍有超过800万桶原油在美军护航下通过，海湾地区日均外运量维持在约1500万桶左右，说明供给中断尚未达到停火前2-5月那种近乎"停摆"的程度，但脆弱性明显上升。更值得关注的是库存和裂解价差的背离：国际能源署最新报告指出，尽管原油市场表面供应充裕，但成品油市场持续偏紧，裂解价差和炼油利润率已升至四年高位；全球观测库存虽在6月一度回升，但这更多是"海上库存"堆积的假象，OECD陆上库存实际仍在下降，6月降幅中近三分之二来自政府战略储备的持续投放——这意味着真正的"安全垫"比表面数据显示的更薄。换言之，当前市场并非对风险视而不见，而是刚刚经历了一轮"下修风险—再上修风险"的快速切换：6月的暴跌反映的是对停火协议的过度乐观，7月的反弹则是对停火破裂的迟来纠偏。市场对地缘风险的定价始终是滞后而非前瞻的，只是滞后的方向在过去两个月里反复摇摆。

　　供给端的缓冲垫仍在，但已明显变薄。美国、巴西、圭亚那等非OPEC+产油国的增产，叠加美国战略石油储备的持续大规模投放，在过去半年为市场提供了关键缓冲，也是布伦特没有在停火破裂后立刻冲上百美元的重要原因。但美国能源信息署也指出，2026年二、三季度全球库存仍将以每日超过200万桶的速度消耗，缓冲垫是在加速变薄，而非稳定存在。OPEC+虽然连续几个月上调产量配额(8月起再增18.8万桶/日)，但只要霍尔木兹海峡通行受阻，沙特、科威特、伊拉克等核心成员国的实际出口能力仍将大幅低于配额——这些配额更像是"纸面文章"，真实供给恢复高度依赖海峡局势，而非OPEC+的主观意愿。中国二季度原油进口维持在近十年低位，炼厂开工率不振，这在客观上为其他地区释放了部分供给压力，是当前油价没有进一步失控的重要因素之一，但这更多是意外的减震器，而非市场主动定价风险的结果。至于霍尔木兹海峡的通行状况，过去一周通行量已骤降过半，伊朗方面坚持要求船只改走其领海内的"北部航线"并收取通行费，而美方则以海军护航维持"南部航线"，双方对航道控制权的争夺尚未有定论，这本身就是当前油价重新走高的直接推手。

　　伊朗内部权力更替后的强硬底色

　　目前执掌伊朗最高权力的已不是发动第一轮对抗的哈梅内伊本人，而是其子穆智塔巴·哈梅内伊。今年2月末的联合空袭中，老哈梅内伊及多名潜在接班人罹难，伊朗随即启动1979年革命以来第二次最高领袖更替，专家委员会在数日内完成闪电交接。这次权力交接本身就是理解当前伊朗强硬立场的关键：领导层更替往往会在短期内强化保守和安全主导的派系，新任最高领袖上台初期几乎没有政治空间去做出实质性对外让步；革命卫队在这场交接中扮演了关键角色，外界普遍认为"拿下哈梅内伊本人不等于政权更迭，革命卫队才是政权本身"，这意味着即便最高领袖更替，伊朗的对外强硬路线大概率延续，而非软化。伊朗外长阿拉格齐近期在回应特朗普的通行费提议时，一方面强调"伊朗永远是海峡的守护者"，另一方面又就费率进行讨价还价，显示出伊朗在强硬表态与现实利益之间的摇摆，这种矛盾姿态本身就增加了谈判走向的不确定性。舆论层面，伊朗国内自最高领袖之死后，情绪长期在如释重负与复仇雪耻之间撕扯，这种复杂民意为新领导层的对外强硬姿态提供了某种民意基础，也使得伊朗短期内在核问题、制裁解除、海峡控制权等核心诉求上难以做出实质性让步。

　　美方立场强硬言辞与政策反复并存

　　特朗普政府近期在伊朗问题上的表态呈现出明显的钟摆式特征：一方面持续释放强硬信号——威胁轰炸伊朗电站与桥梁、不排除地面行动；另一方面又频繁自我修正——先是提议对通行霍尔木兹海峡的船只征收20%保护费，一天后即以海湾国家对美投资将超额弥补损失为由撤回，此前也曾在威胁全面开战后又改口称不认为战事会重启，并预测油价很快就会因为船只驶离海峡而下跌。这种政策不确定性本身就是市场难以稳定定价风险溢价的重要原因：交易员既要消化实际的军事冲突升级，也要为政策层面随时可能出现的180度转向留出空间，这也是本轮布伦特在68-86美元区间内快速切换的深层逻辑。

　　市场定价是否充分。从历史对比看，过去半年油价已经历了从72美元到126美元、再到68美元、再到86美元的剧烈波动，这说明市场并非对风险钝感，而是在信息极度不对称、局势反复的情况下，风险定价的方向性判断屡屡出错——6月对停火协议的乐观定价被证明过于超前，7月的反弹则是对停火破裂的追认式修正。从结构性指标看，裂解价差和炼油利润率已升至四年高位，这是比原油期货曲线更敏感的风险信号，说明下游市场对实际供应中断的担忧其实相当充分，只是原油期货因非OPEC+增产和战略储备投放而被相对压制。从库存看，OECD政府战略储备已降至1990年12月以来最低水平，这意味着未来若局势进一步恶化，缓冲手段将比此前更为有限——这是目前市场尚未充分定价的下一步风险。

　　三种情景

　　若美伊在数周内重启谈判并恢复停火，海峡通行逐步恢复，叠加OPEC+增产逐步兑现为实际产量，油价有可能重新向70美元附近回落，国际能源署预计全球供需将在年底前转向过剩，这是相对乐观的情景。若双方维持当前边打边谈的拉锯状态，海峡通行时断时续，油价大概率在75-95美元区间反复震荡，波动率维持高位，这是当前最可能延续的基准情景。

　　若谈判彻底破裂、伊朗试图完全掌控海峡北线航道并对西方船只实施更大规模封锁，不排除油价重新测试或突破此前126美元的战时高点，但这需要伊朗在国内政局未稳、新领导层立足未稳的情况下承担极高的政治与军事风险，目前看概率相对较低。

　　当前85美元附近的油价，既不是市场对风险的普遍乐观，也远未到危机全面失控的地步，而是处于一场仍在持续的拉锯战中——停火、破裂、再停火的循环仍可能反复上演。

　　建议后续重点跟踪霍尔木兹海峡实际通行量(尤其是南部航线与伊朗坚持的北部航线之争的进展)、伊朗新任最高领袖及革命卫队的对外表态是否释放实质性谈判信号、OPEC+配额与实际出口量之间的缺口能否收窄、中国炼厂开工率与原油进口数据能否出现拐点、美国战略石油储备的剩余投放空间与裂解价差是否进一步走阔，以及特朗普政府对海湾局势表态的一致性。在伊朗政权刚刚经历半个世纪以来最重大的一次权力交接、新领导层立足未稳的背景下，这场危机的不确定性可能比表面的价格区间所显示的更深、更持久。