【深度报告·建投有色】金属锡战略价值的研究——产业链深度梳理

　　摘要

　　全球锡供应增长曲线平缓，难以匹配需求的潜在爆发力，基本面呈现供应持稳、需求扩张的预期，成为锡价高估值的底层逻辑。

　　供应端，全球锡资源以原生矿为主，再生锡占比长期维持 20%左右。近 10 年来，全球原生锡矿因资源保护主义政策反复、政治风险扰动，增速显著承压，年均复合增速不足 0.2%；同时，再生锡因报废率偏低、回收利润受限等因素尚未形成持续的增长曲线，令全球锡供应存在明确瓶颈期。

　　需求端，锡在消费方面上，整体呈现出“焊料主导、传统支撑、新兴拉动”的特征。全球与中国精炼锡均以焊料为核心，其中光伏焊带、汽车电子、家电和智能设备是主要需求来源，其中光伏和新能源汽车是当前最具代表性的新增拉动力。

　　总体来看，原生矿供给持续收紧，仅靠再生锡无法弥补缺口，叠加锡的消费结构继续向新能源市场、算力工业等新型领域倾斜，供应增长远远落后于需求扩张增速，锡价具备较强的向上弹性，对矿端事件的敏感度将维持高位。