上周美国6月非农数据意外爆冷，新增就业仅5.7万人，远低于市场预期的11万人，4、5月数据合计下修7.4万人。就业市场显著降温迅速扭转了此前过度紧缩的市场预期，叠加美联储主席沃什在欧洲央行论坛释放“通胀有所降温”的偏鸽信号，市场对年内2-3次加息的极端悲观预期明显缓解。加息担忧退潮、美元指数下跌，黄金迎来久违的修复窗口。

　　本周美伊60天停火备忘录在签署不足一个月，即面临实质性破裂风险。周一，伊朗伊斯兰革命卫队于6日晚正式恢复对霍尔木兹海峡商业船舶的军事袭击，向数艘商船发射至少两枚导弹，致一艘卡塔尔液化天然气运输船机舱起火、另一艘商船严重受损。此前美伊为期一周的短暂停火协议期满，卡塔尔间接谈判未取得任何实质突破。与此同时，特朗普当日警告若未能达成协议，美国将“完成任务”。受非农数据支撑，现货黄金在亚洲时段一度突破4200美元/盎司后回落。周二，纽约联储行长威廉姆斯表示能源价格下行将带动通胀回落，称当前货币政策“处于良好位置”，并透露FOMC已就取消利率路径指引达成强烈共识。美联储理事沃勒表示通胀风险已超过就业风险，政策重心应重新转向遏制通胀。

　　市场聚焦7月14日CPI数据，为7月议息会议前最后一个关键通胀数据。地缘上美国中央司令部宣布开始对伊朗发动“一系列有力”打击，以回应伊朗袭击三艘霍尔木兹海峡商船。同日，美国财政部撤销此前授权允许伊朗石油销售的通用许可，相关收尾交易仅允许持续至7月17日零点。伊朗外长阿拉格齐警告，根据谅解备忘录第13条，若威胁持续，最终协议谈判将不会启动。受消息影响，油价应声大涨，现货黄金当日暴跌1.5%至4105美元，盘中一度失守4100美元。周三，美军称开始对伊朗发动一系列打击，以回应伊朗针对国际水道中由平民船员操作的商业航运实施瞄准和袭击。油价开盘继续上涨，金价继续下行，在4100美元附近震荡。

　　分析来看，非农数据大幅低于预期，使此前快速升温的加息预期明显降温，为黄金提供了阶段性修复空间。不过，美联储官员近期表态仍存在分歧，一方面认可通胀已有所缓解，另一方面仍强调控制通胀的重要性，市场对后续政策路径尚未形成一致预期。与此同时，美伊停火备忘录执行迅速恶化，霍尔木兹海峡局势再度升级，美国重新收紧对伊朗制裁并恢复军事打击，使地缘风险重新升温。但从盘面来看，油价上涨更多强化了市场对通胀回升的担忧，金融属性重新压制了避险属性，黄金未能延续非农后的反弹，说明当前市场交易逻辑仍以美联储政策预期为主导，地缘事件更多表现为短期扰动。

　　后市来看，市场焦点将集中于7月14日公布的美国CPI数据，这是7月议息会议前最重要的通胀数据，也是市场重新评估美联储政策路径的关键依据。若CPI继续回落，将进一步验证非农所反映的经济降温趋势，市场对于加息的预期有望继续修正，黄金存在进一步修复空间；若通胀表现仍具韧性，则高利率预期可能重新升温，黄金反弹空间将受到限制。同时，美伊停火备忘录能否继续维持、霍尔木兹海峡局势是否进一步升级，仍将影响原油价格及市场风险偏好。预计短期黄金仍将维持高波动特征，在通胀数据公布前，以震荡整理为主。中长期来看3800-4000美元区域已进入中长期配置价值逐步显现的区间，可关注企稳后的低位布局机会。

　　风险提示：美联储降息放缓（利空）；地缘局势缓和（利空）