美联储何时停止加息甚至降息是影响白银价格走势的重要因素之一，当前美联储关注焦点从通胀转变为就业市场状况。美国就业市场仍强劲，强化市场对美联储较长时间维持高利率的担忧，这也是目前限制美联储政策转向的关键因素。

　　非农数据大增

　　上周五美国公布非农数据大幅超出市场预期，美联储放缓加息预期降温。美国1月非农就业新增51.7万人，远超普遍预期的18.5万人，结束了连续5个月就业增长放缓态势。1月失业率录得3.4%，触及53年低点，平均每小时工资同比升4.4%，预期升4.3%，前值升4.6%。数据显示美国劳动力市场热度难降，这也成为限制美联储政策转向的重要因素。工资仍以4%以上的速度增长，美国潜在通胀压力仍较大。

　　此外，初请失业金人数也验证了美国就业市场仍处于健康状况，美国1月28日当周初请失业金人数录得18.3万人，为2022年4月23日当周以来新低。在就业仍具有韧性的情况下，美联储停止加息和降息的预期需要向后调整，长端、短端美债收益率重新上行，美元指数也再次反弹，贵金属受此影响大幅下挫。

　　加息路径推演

　　随着美国通胀持续回落，美联储2月利率决议如期放缓加息。利率声明中仍强调持续加息是适当的，通胀有所缓解，但仍处于高位；重申就业增长势头强劲，失业率保持低位。由于核心PCE仍处于4%以上，通胀水平回落至美联储设定的目标仍需要较长时间。

　　此外，近期宏观基本面数据表现并不乐观，尤其是制造业、服务业PMI指数处于收缩区间，需求持续萎缩。美联储持续紧缩的政策对经济影响也将逐渐显现，考虑到经济现状、通胀水平和就业市场状况，美联储在2月加息25基点后，3月再度加息25基点的可能性较大，二季度或停止加息，终端利率或为4.75—5%。若后续就业数据表现继续强劲，通胀下行速度不及预期，美联储5月再度加息25个基点，至5—5.25%的可能性也是存在的。美联储下半年或维持终端利率不变，但如果经济无法实现软着陆，仍存在降息的可能。

　　美元指数反弹

　　去年11月份以来在经济走弱、通胀拐点和放缓加息等因素作用下，美元指数一路走低，并于2月1日触及去年5月份以来的低位(100.79)。最近两个交易日，美国公布就业数据大超市场预期、市场对美联储降息预期有所降温，美元指数触底反弹，股市、原油、贵金属等大幅下挫。短期停止加息和降息的预期需要向后调整，美元指数或继续反弹为主，上方关注103.5和104.5。

　　综上，短期美联储放缓加息靴子落地，市场已经消化政策利多预期，贵金属或迎来回调行情。另外，非农数据显示美国就业市场仍具有韧性，原本停止加息甚至大幅降息预期有所降温，美元指数反弹也将施压白银价格。短期白银振荡整理为主，但美联储放缓加息是大势所趋，贵金属仍然具备上行动力。后市需持续跟踪宏观经济数据，就业的变化会影响市场风险偏好和对软着陆的看法。(作者单位：徽商期货)