原油&沥青：旺季尚有支撑，中期供需转松

　　分析师：高明宇

　　期货交易咨询从业信息：Z0023613

　　期货从业信息: F03151750

　　发布日期：2026年7月6日

　　期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461 号

　　摘要

　　2026年下半年原油及油品产业链将围绕霍尔木兹海峡重新开放后物流、供应、需求的恢复节奏进行交易。近10日途经霍尔木兹海峡出口的原油和成品油贸易量分别恢复至冲突前水平的57.8%、45.9%，6月25日、27日伊朗两度袭击未按指定航线行驶的商船后进出海峡的油轮数量已有所回落，在波斯湾浮仓库存基本完成消化后海峡内部港口的装船恢复能力面临考验，8月中旬美伊临时谅解备忘录规定的60天谈判到期后海峡的收费、航道管理问题亦有争议和变数，乐观情景下预估8月底前波斯湾国家出口恢复正常，而亚太地区原油到岸量恢复正常则需等至9月底前。

　　供应方面，波斯湾港口装船运营的正常恢复是中东国家疏离岸罐库存、恢复生产的前提，尽管战争期间油田设施的直接受损有限，但各国在油井条件、供应链健全程度方面的差异意味着复产节奏面临分化，我们总体预估年末波斯湾国家减产量至多恢复78.2%左右，剩余20%减产量有望在2027年缓慢回归。从中期角度来看，在沙特依然愿意维持产量配额约束的前提下OPEC+组织总体稳固，该组织的增产潜能集中在阿联酋和伊朗，这两个国家在恢复冲突前产量水平后仍面临145万桶/天左右的增产空间。与此相对应，年内备受乌克兰无人机侵扰而减产的俄罗斯在6月17日美国制裁豁免到期后将进一步面临出口减量的风险，裂解和压裂活动弹性受限的美国页岩油年内增产空间亦局限在10-20万桶/天。

　　需求方面，随着除汽油外的大部分成品油价格已回落至冲突前水平，需求的负反馈亦将在三季度需求旺季陆续消退。本轮冲击后新能源汽车的加速替代更多体现在中国和欧洲，去年美国“大美丽”法案新政后交通领域的能源转型依然受阻，汽油消费的同比承压近2周初步体现。本轮需求冲击最大的航煤消费同比降幅已在收窄，石脑油裂解利润虽有修复但与煤化工、乙烷裂解相比仍无明显有所，油化工装置开工率、石脑油消费的进一步恢复有待油化工利润的进一步恢复来驱动。炼化利润方面，受中东及俄乌战争对炼厂开工的影响，部分原本计划2026年投产的炼能已推迟至2027年，受成品油低库存、炼厂开工率仍未完全恢复的影响，预估海外炼化利润下半年仍处同期偏强水平。

　　总体来看，下半年石油市场将呈现供需双增的局面。按照6月最新平衡表，2026年全球石油市场将自2025年的供需盈余189万桶/天转变为紧缺235万桶/天，2027年又将回归450万桶/天的大幅供需盈余，年内一至四季度的供需缺口分别为-2万桶/天、472万桶/天、435万桶/天、49万桶/天。全球石油库存已回落至同期低位水平，即便考虑到海峡复航后OPEC+供应的恢复，三季度旺季市场仍难改去库格局，预估油价完成初期供应恢复预期的交易后将再获支撑，主要驱动在于海峡复航扰动及美国出口下降、中国进口增加对贸易平衡的边际改变，近期国内主营及地炼的采购已有所启动；三季度反弹完成后可再次介入中期偏空策略。

　　沥青方面，道路和防水需求持续疲软的背景下下半年主要交易变量集中在供应端。霍尔木兹海峡开放后，原油价格的更快下跌将带动国内炼厂利润修复，主营炼厂检修计划7月进一步回落，关注中东局势缓和后沥青交易焦点自低供应向弱需求的切换。但年内优质沥青原料持续偏紧，短期主营复产尚未明显兑现，盘面对应最低现货价格4420元/吨，高基差之下沥青回落走势参考下游道路项目招标成本支撑，裂解价差回落后仍有再次入场机会。

　　中信建投期货研究

　　LPG：中东供应预期改善，宽松在路上

　　分析师：刘书源

　　期货交易咨询从业信息：Z0017242

　　期货从业信息:F3066303

　　助理分析师:赵瑞

　　期货从业信息: F03155292

　　发布日期：2026年7月6日

　　期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461 号

　　摘要

　　LPG价格波动的主要影响因素是美伊谈判进展以及霍尔木兹海峡通行情况。近期美伊局势改善，霍尔木兹海峡解除封锁恢复通行，中东地区LPG即期供应增加，且市场交易未来供应将继续改善的预期，LPG价格整体下行，震荡中枢下移。当前PG价格对地缘降温和中东供应恢复的定价比较充分，但中东供应的实际增长落地仍需要时间兑现，潜在的补库需求利多价格，PG价格在当前位置存在一定支撑。中东LPG运抵中国有20左右的航运周期，波斯湾地区完全恢复冲突前的正常出口水平至少需要2-3个月的时间，而到岸供应量恢复至冲突前水平则至少需要3-4个月基于当前供应改善幅度有限，且美伊谈判阻碍仍存的情况判断，LPG价格将进入震荡整理期。

　　中信建投期货研究

　　甲醇：价格高位下挫后，重回震荡

　　分析师：刘书源

　　期货交易咨询从业信息：Z0017242

　　期货从业信息:F3066303

　　发布日期：2026年7月6日

　　期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461 号

　　摘要

　　展望下半年，甲醇正处于地缘溢价挤出后的基本面回归阶段，随着美伊局势缓和、伊朗装置重启及浮仓回流，未来7月后的进口量将显著修复并推动港口累库，近月合约承压，但国内煤价旺季支撑与年底海外气头限气预期为远月（如MA2701）在附近构筑了估值底，其走势更取决于伊朗发船节奏与MTO利润修复的博弈。总体而言，难现单边趋势行情。

　　中信建投期货研究

　　尿素：注意出口、需求变动，价格震荡为主

　　分析师：刘书源

　　期货交易咨询从业信息：Z0017242

　　期货从业信息:F3066303

　　发布日期：2026年7月6日

　　期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461 号

　　摘要

　　尿素期货当前受制于供需压力，价格偏弱运行。在供给端，日产稳定在21-22万吨的历史高位，叠加三聚氰胺等工业需求受地产拖累持续疲软，整体供需宽松格局难改，价格中枢长期承压。而在成本端，在成本端，新型气流床工艺约1500元/吨的完全成本构成了未来可能的成本端支撑，如果再进一步下跌，则有复合肥刚需托底。固定床及中小煤头装置将率先触及现金流盈亏线，届时供给端被动减产与政策收储预期会同步升温，构成多重底。

　　尿素期货盘面波动的核心驱动力已从国内农需切换为“出口法检”这一最大的预期差来源，注意下半年出口波动情况。

　　中信建投期货研究

　　PX-PTA-EG-PF-PR：风暴眼过后，再平衡难掩弱势底色

　　分析师：李思进

　　期货交易咨询从业信息:Z0021407

　　期货从业信息: F03138106

　　发布日期：2026年7月6日

　　期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461 号

　　摘要

　　2026年下半年，PX和PTA均无新增投产计划，这仅是本轮投产周期中的短暂喘息。7月将是最后的检修高峰，而需求端预计难有超预期改善。随着霍尔木兹海峡恢复通航，前期积压的订单将得以释放，但也会出现部分海外订单转移到国内的现象，转移规模尚不确定。“金九银十”传统旺季可能带来阶段性需求恢复。2027年起，产能增速将再度回升，但在“反内卷”政策背景下，其作用仅能托底市场。随着地缘扰动消退，产业链将由供应收缩下的去库阶段，逐步切换至供需修复后的累库阶段。乙二醇方面，美伊冲突仅延缓了产能过剩的到来，行业仍处于投产周期，成本竞争将长期持续。短纤方面，因供应商分散且期现商深度参与，挺价难度较大，下半年加工差修复空间预计有限。瓶片方面，加工费修复仍需依赖瓶片大厂维持联合减产，预计加工费将较2025年同期有所提升。

　　中信建投期货研究

　　聚烯烃：地缘溢价驱动转向供需现实逻辑

　　分析师：欧阳毓珂

　　期货交易咨询从业信息：Z0023259

　　期货从业信息:F03121519

　　发布日期：2026年7月6日

　　期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461 号

　　摘要

　　2026年3月中东地缘推高聚烯烃成本溢价，后续地缘缓和，溢价持续回吐，行情切换至供需主导逻辑。本年度为聚投产大年，供应增量压力突出。三季度核心观察装置复产进度，复产不及预期或带来反弹；四季度原油缺口收窄，新增产能集中投放，需验证下游旺季需求强弱。短期看地缘余波，中长期聚焦新增供给与终端需求匹配度。

　　中信建投期货研究

　　氯碱：弱需求下的估值重构

　　分析师：欧阳毓珂

　　期货交易咨询从业信息：Z0023259

　　期货从业信息:F03121519

　　发布日期：2026年7月6日

　　期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461 号

　　摘要

　　氯碱行业当前核心矛盾为终端需求偏弱，行业迎来估值重构阶段。整体供需格局承压，下游制品行业消费乏力压制行业景气度，行业逻辑从成本驱动转向需求主导。后续重点跟踪下游地产链条需求、氧化铝等刚需复苏节奏，同时兼顾新增产能投放节奏、行业开工变化，需求回暖幅度将决定行业估值修复空间。

　　中信建投期货研究

　　纯碱&玻璃：至暗时刻，但仍难言乐观

　　分析师：胡鹏

　　期货交易咨询从业信息：Z0019445

　　期货从业信息:F03086797

　　发布日期：2026年7月6日

　　期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461 号

　　摘要

　　上半年纯碱玻璃价格均跌至新低，纯碱主力合约跌近15%，玻璃主力合约跌近19%。纯碱下跌主要受新增产能带来的增量供应和下游需求走弱影响，上半年远兴能源280万吨新产能达产，带动纯碱产量同比增加近4%；终端房地产和光伏行业下行，浮法和光伏玻璃用碱需求减少。当前纯碱估值偏低，但下半年仍难言乐观，高库存、弱需求持续施价格，高升水结构利于上游套期保值。

　　上半年玻璃价格走弱主要是受终端地产疲软影响，供应端呈现跟随需求下降的特征。供需双弱背景下，下半年浮法玻璃价格或低位震荡，现货价格或相对稳定，期货受高升水结构压制。后期需重点关注政策端是否有超预期表现。