全球能源化工品正经历从供应紧张向供需宽松格局的转变，特别是霍尔木兹海峡通航的恢复，显著改善了原油供应预期。下半年宏观经济与大宗商品市场将迈入由地缘局势、货币政策共同主导的阶段。美伊双方在关键问题上仍存在明显分歧，中东局势依然处于外交推进与军事风险并存的敏感阶段，能源价格仍具有脉冲反弹风险。

　　美伊达成阶段性协议的背景下，若霍尔木兹海峡于未来一个月左右完全恢复正常通航，中东高硫供应有望大幅回升；但考虑到基础设施受损以及受限制无法通过海湾的油轮积压情况，运输量恢复至战前水平仍需数周时间。低硫方面，极低硫调油组分的缺乏仍在收紧含硫0.5%船用燃料油的现货供应。在美伊初步和平协议达成后，预计来自西北欧市场的低硫套利船货到港量将增加，届时将缓解近期的供应紧张局面，随着油价快速下跌，炼厂利润有望修复。若炼厂利润改善进而提升原料采购意愿，则有望带动燃料油进口需求边际回升。

　　2026年1月份，原油燃料油市场迎来了开门红，但波动性加大。主要驱动因素在于地缘冲突扰动、俄罗斯和北美的寒潮突袭以及美国原油库存的超预期下降。

　　2026年2月份，整个原油燃料油市场的走势呈现出明显的受地缘政治扰动的特征，春节假期期间，美伊冲突升级，美布两油随之反弹。

　　2026年3月，国际原油市场上演史上罕见的“过山车”式巨震，在地缘冲突、供需预期、资金博弈多重因素共振下，油价先暴涨、再暴跌、后高位反复震荡，全月波动率创近四年新高。核心主线为：中东地缘冲突引爆供应恐慌→风险溢价冲高→局势缓和预期与储备释放推动回落→月末冲突反复引发再涨，最终油价收于全月相对高位，显著高于月初水平。

　　2026年4月国际原油市场在地缘冲突主导下剧烈震荡，整体呈“冲高回落再走强”走势。上旬霍尔木兹海峡航运受阻、美伊对峙升级，布伦特原油一度逼近116美元/桶；中旬临时停火带动油价快速回落至86美元/桶附近；下旬因停火脆弱、供应中断持续，油价重返100美元/桶上方，月末布伦特接近118美元/桶、WTI突破106美元/桶。全月地缘风险溢价反复主导行情，现货偏紧推动远近价差拉大，市场呈现供应扰动强、波动率飙升、高位多空博弈激烈的特征。

　　2026年5月国际原油期货走出冲高回落、倒N型宽幅震荡行情，核心逻辑为中东地缘风险溢价集中出清，叠加宏观加息压制、高油价抑制炼厂与终端需求，原油、高低硫燃料油同步大幅收跌。

　　2026年6月国际原油期货走出上旬高位震荡、中旬断崖式暴跌、下旬低位弱势整理的倒V型行情，全月核心驱动由美伊地缘冲突预期彻底反转主导，前期累积近4个月的霍尔木兹海峡封锁风险溢价集中出清；国内高硫、低硫燃料油完全跟随原油成本下行，但依托夏季发电旺季、船燃刚需，裂解价差维持高位，跌幅显著小于原油。

　　二、原油供需格局分析

　　2.1最近一周美国原油汽油库存均环比大幅下降

　　7月1日，美国能源信息署(EIA)公布的数据显示，由于国内炼油需求上升，上周原油库存降至2018年以来最低水平，在7月4日美国独立日假期周末来临前，汽油库存也出现下降，而馏分油库存则上升。EIA数据显示，截至6月26日当周，美国原油库存减少380万桶至4.084亿桶，低于分析师预期的减少450万桶。位于俄克拉荷马州库欣交割中心的原油库存增加70.9万桶，至1967万桶。炼油厂原油加工量增加8.5万桶/日。炼油厂产能利用率较前一周上升0.5个百分点，至96.6%。

　　 EIA称，当周美国汽油库存减少230万桶，至2.14亿桶，高于分析师预期的减少100万桶。由于汽油库存降幅超出预期，美国汽油期货扩大涨幅至1.1%。包括柴油和取暖油在内的馏分油库存增加250万桶，至1.086亿桶，而市场预期为减少50万桶。EIA表示，美国上周原油净进口量增加37万桶/日。

　　2.2新加坡成品油库存降至两周低位

　　 ESG数据显示，截至7月1日当周，包括石脑油和汽油在内的轻质馏分油库存降至两周低位1270万桶，因为汽油出口高于进口，大批量汽油发往印尼等主要采购国。当周汽油总出口量约33.7万吨(折合280万桶)，高于约24.9万吨的进口量，仅印尼就采购近26.7万吨汽油。当周有8.2万吨汽油自沙特运抵本地。与此同时，石脑油库存小幅增加，石脑油进口约20.6万吨(折合180万桶)，出口约17万吨。运抵的石脑油主要来自俄罗斯，总量9.1万吨，本周无中东地区石脑油进口。残渣燃料油库存在上周大幅反弹后同样下滑，库存总量1965万桶(折合310万吨)，较前一周下降3.2%。残渣燃料油总进口量下降15.5%，至约64.2万吨，总出口量下滑53.7%，至16.5万吨。时隔数周，新加坡再度迎来伊拉克、沙特等中东供应；储罐出库油品主要运往菲律宾与越南。

　　2.3原油基金净多头头寸继续缩水

　　近一周境外原油投机基金多头集中大幅减仓、空头同步加仓，WTI与布伦特原油净多头持仓连续大幅缩水至阶段低位，核心源于美伊缓和、霍尔木兹通航恢复带来的供应宽松预期，仅周末长周末前夕出现小幅空头回补；国内上海原油机构空头持续增仓，产业与投机资金做多意愿低迷，原油类ETF整体呈现净赎回态势；燃料油投机资金虽同步跟随原油减多，但受夏季发电、保税船燃刚需支撑，持仓结构显著强于原油，市场整体资金情绪偏空，短期仅存技术性低位修复，暂无趋势性多头入场信号。

　　三、燃料油供需格局分析

　　3.1山东炼厂原油到港量环比大幅回落

　　最新数据显示，截至7月3日当周，山东地炼原油到港总量139.2万吨，环比前一周大幅回落30.7万吨，环比降幅18.1%，创6月以来单周到港低位。到港货源以俄罗斯原油、中东中质原油为主，俄油占比接近五成，少量稀释沥青抵港补充原料。

　　3.2新加坡燃料油库存连续第二周累库

　　截至7月3日当周新加坡燃料油总库存2147万桶，环比增加117万桶连续两周累库，库存升至6月以来最高区间，增量主要来自集中到港的中东、俄罗斯高硫燃料油；低硫船燃虽小幅累库，但受调和原料紧缺、航运刚需支撑，库存压力远小于高硫，高低硫基本面持续分化。

　　全球能源化工品正经历从供应紧张向供需宽松格局的转变，特别是霍尔木兹海峡通航的恢复，显著改善了原油供应预期。下半年宏观经济与大宗商品市场将迈入由地缘局势、货币政策共同主导的阶段。美伊双方在关键问题上仍存在明显分歧，中东局势依然处于外交推进与军事风险并存的敏感阶段，能源价格仍具有脉冲反弹风险。

　　美伊达成阶段性协议的背景下，若霍尔木兹海峡于未来一个月左右完全恢复正常通航，中东高硫供应有望大幅回升；但考虑到基础设施受损以及受限制无法通过海湾的油轮积压情况，运输量恢复至战前水平仍需数周时间。低硫方面，极低硫调油组分的缺乏仍在收紧含硫0.5%船用燃料油的现货供应。在美伊初步和平协议达成后，预计来自西北欧市场的低硫套利船货到港量将增加，届时将缓解近期的供应紧张局面，随着油价快速下跌，炼厂利润有望修复。若炼厂利润改善进而提升原料采购意愿，则有望带动燃料油进口需求边际回升。

　　写作日期：2026年7月3日

　　原油分析师