● 本报记者 马爽

　　7月以来，前期持续震荡下行的国际金价迎来修复反弹，伦敦现货黄金价格重新站上4100美元/盎司。而6月末该品种曾一度跌破4000美元/盎司，相较年初近5600美元/盎司的历史高点，累计跌幅接近三成。

　　业内人士表示，美国6月非农就业数据大幅不及市场预期，市场下调对美联储短期加息的押注，直接带动金价大幅反弹。目前主导金价走势的核心因素，仍是全球流动性收紧与美元走势两大主线。展望下半年，黄金市场大概率维持弱势震荡格局，但随着各类短期利空逐步出清，金价再度大幅下挫的风险将有所缓解，市场仍具备阶段性交易窗口，黄金长期配置价值依旧存在。

　　金价重返4100美元上方

　　7月以来，国际金价迎来震荡反弹。数据显示，截至北京时间7月3日16时10分，伦敦现货黄金报4181.48美元/盎司，本月以来累计涨幅超4%。

　　南华期货贵金属新能源研究组负责人夏莹莹表示，最新发布的美国6月非农就业数据显著低于预期，美元指数和短端美债收益率快速回落，市场迅速调降对美联储近期加息的押注，金价因此快速拉升。

　　除了疲弱的就业数据，美联储主席凯文·沃什的最新表态同样为黄金提供了支撑。沃什近期在欧洲央行辛特拉（Sintra）论坛表示，过去四周美国通胀预期已有所回落，通胀风险较此前有所下降，但美联储不会因为短期数据变化而轻易改变政策方向。

　　6月底，伦敦现货黄金一度失守4000美元/盎司整数关口，最低下探至3942.43美元/盎司，创下2025年11月初以来新低，而年初最高接近5600美元/盎司的历史峰值，不到半年时间，金价累计最大回撤超1600美元/盎司，累计跌幅超29%。

　　就今年以来黄金市场表现来看，最大的变化是价格运行核心逻辑发生转向。东证衍生品研究院宏观策略首席分析师徐颖表示，目前黄金市场的交易逻辑已经出现切换。过去支撑金价上行的去美元化、美元信用下行等宏大叙事阶段性退场，当前市场关注点转向全球流动性紧缩与强势美元回归，金价走势重新与美元指数、美债收益率高度绑定。

　　从宏观环境看，全球通胀压力上行，使主要央行货币政策出现边际收紧。欧洲央行、日本央行率先加息应对通胀，美联储2026年降息预期也显著降温。在美国就业数据保持韧性的背景下，市场甚至开始交易美联储加息预期。与此同时，美元流动性趋紧，新兴市场外汇储备承压，部分国家央行被迫抛售黄金换取流动性，进一步放大了金价短期下行压力。

　　资金流向的变化同样不容忽视。徐颖认为，当前市场资金进入存量博弈阶段，AI产业高景气一度带动科技股强势上涨，对市场资金形成较强吸引力，大量资金从贵金属板块流出。强势美元的回归影响并不局限于黄金，有色、能源化工等大宗商品板块也同步承压。她认为，金价若要迎来趋势性反转，关键仍在于市场重新形成美联储货币宽松预期。

　　广发期货研究所贵金属研究员叶倩宁则从地缘格局变化的角度解释了本轮金价回调的原因。她认为，美以伊冲突重塑了中东局势，也打破了此前全球财政、货币双宽松的宏观环境。黄金从传统避险资产、抗通胀资产，一度转变为市场在流动性冲击下的“变现工具”。美债实际利率持续上行成为压制金价的重要因素，而前期金价大幅上涨积累的获利盘，也在回调过程中集中离场。近期在美伊停火协议落地后，地缘避险情绪降温，但美联储会议释放鹰派信号，美元指数和美债实际利率整体同步走高，金价进一步承压。

　　央行购金或难独自托起金价

　　过去几年，全球央行持续购金一直被视为金价长期走强的重要支撑。但今年以来，随着全球货币政策边际收紧等，这一利好对金价的托底作用明显减弱。业内人士认为，在强美元、高利率和投资需求降温等多重因素影响下，央行购金虽仍具有长期支撑意义，但已难以独自推动金价企稳反弹。

　　从宏观环境来看，货币政策预期的变化是影响金价的重要因素。徐颖表示，美以伊冲突持续时间超出市场预期，能源价格长期高位运行，扭转了全球通胀预期和货币政策走向，市场对美联储加息的预期也随之升温。不过，她同时判断，美联储大幅收紧货币政策的概率并不高。一方面，2026年下半年全球通胀压力可能边际缓解；另一方面，科技行业资本开支和融资需求较强，若美联储大幅加息，可能引发美股明显回调风险。

　　在货币政策收紧和金价持续回调的背景下，黄金投资需求明显降温。徐颖介绍，一季度金价冲高后，大量资金选择获利了结，二季度全球黄金ETF持仓持续流出，SPDR黄金ETF持仓量回落至1000吨附近。期货市场同样承压，沪金期货持仓量一度从高点48万手降至不足30万手，COMEX黄金期货投机净多仓也维持在中低位，显示市场观望情绪较浓，抄底意愿不足。

　　在投资需求走弱的同时，原本被视为长期支撑的央行购金也出现了分化。徐颖表示，在地缘冲突和逆全球化背景下，各国央行长期增储黄金的意愿并未消失，但实际购金能力受到美元流动性收缩制约。美以伊冲突爆发后，部分国家为应对本币贬值、外汇储备压力和财政压力，暂停购金甚至抛售黄金，中国央行等则逆势增持。

　　对于这种分化趋势，叶倩宁也持相近看法。她认为，虽然部分央行的购金规模仍保持在较高水平，且从世界黄金协会调研结果来看，目前央行增持意愿仍有提升，但也有部分国家在中东地缘局势影响能源进口的情况下，出于维护自身外汇稳定的需要，减少黄金进口，甚至主动抛售黄金储备来换取美元流动性。

　　展望下半年，叶倩宁认为：“ETF等投资需求下行趋势尚未结束，央行购金或难以独立支撑金价，需等待新的需求驱动黄金价格的止跌企稳，如美以伊冲突不确定性缓解后，以印度为代表的新兴国家消费需求回暖等。”

　　下半年整体或以弱势震荡为主

　　综合宏观基本面、资金面与供需格局，业内人士表示，下半年黄金市场整体或以弱势震荡为主。短期来看，强势美元和美联储鹰派政策仍是金价反弹的主要阻力，但随着利空因素逐渐释放，金价进一步大幅下探的风险或有所降低。

　　叶倩宁认为，当前贵金属处于宏观利空主导的调整周期。一方面，全球通胀中枢抬升，美国经济呈现“胀而不滞”的预期特征，美联储降息预期基本落空，美债实际利率上行和美元走强持续压制金价；另一方面，金融条件收紧，ETF和杠杆资金配置意愿下降，市场配置意愿有所降温。不过，当前市场已经提前反映了较多利空预期，随着三季度美联储政策路径逐步清晰，金价继续深度回调的风险有望下降。

　　从长期来看，黄金市场多头逻辑并未完全瓦解。叶倩宁认为，从技术层面来看，黄金月线多头形态尚未完全破坏，3800美元/盎司附近具备较强支撑。预计下半年伦敦现货黄金价格整体波动区间在3800美元/盎司至4800美元/盎司。操作策略方面，建议保持长期思路，黄金的战略价值依然突出，在波动区间下沿可作为组合中的战略底仓长期配置。

　　徐颖则相对谨慎。她认为，强势美元将持续施压，下半年金价大概率维持弱势震荡，市场对美联储加息预期的反复变化可能带来阶段性交易机会，但较难复刻过去两年的强势上涨行情。预计下半年伦敦现货黄金价格运行区间或在3800美元/盎司至4500美元/盎司，在极端流动性冲击下，不排除下探3300美元/盎司的可能。

　　紫金天风期货分析师刘诗瑶认为，短期内市场仍缺乏足以推动金价反转的催化剂。在美国通胀和就业数据出现实质性走弱前，金价每轮反弹都可能成为空头加仓机会。不过，市场也可能低估了美国下半年的财政风险。若关税收入下滑、国债供给压力上升叠加高位利率，美债期限溢价将面临重新定价，可能为四季度金价低位反弹埋下伏笔。