2026年上半年，最受关注的全球金融资产，非黄金莫属。从触及历史高点到年内涨幅被全部抹平，金价的剧烈波动成为反映地缘风险、通胀情况及美联储政策预期的“晴雨表”。

　　7月1日，世界黄金协会发布的《2026年全球黄金市场年中展望》（以下简称“报告”）提出，在经历年初以来的波动之后，黄金将在下半年步入关键节点，其表现将受到地缘政治、利率环境和投资者情绪等多重不确定性因素的共同影响。报告认为若宏观环境无重大变化，年底前金价将围绕 4100美元/盎司 上下5% 区间波动。这一判断符合市场普遍预期。

　　避险逻辑未消失

　　回顾2026年上半年，国际金价经历了一轮剧烈的“过山车”行情。

　　年初，金价自4400美元/盎司附近起步快速上行，受地缘政治紧张及美联储降息预期推动，于1月29日盘中创下5598.75美元/盎司的历史峰值，单月最大涨幅达27%。然而，此后行情急转直下。6月30日国际金价盘中一度跌破3950美元，自高点回撤近30%。

　　截至7月2日16时，现货黄金价格报4061.64美元/盎司，日内上涨0.76%。

　　世界黄金协会报告表示，今年上半年驱动金价表现的主导因素在于地缘政治风险升温，其中美伊冲突影响尤为显著，此外投资者的仓位调整以及获利了结行为等因素也起到重要作用。随着市场对利率和美元预期进行了重新评估，机会成本对黄金表现的影响呈现好坏参半的复杂局面。

　　“上半年金价的急剧逆转，根本原因在于驱动行情上涨的核心叙事发生了重大的变化。”国家金融与发展实验室副主任曾刚告诉北京商报记者，年初，市场押注美联储降息、美元趋弱、地缘风险高企，三重利好共振将金价推至历史高位。然而，持续超预期的美国通胀数据迫使市场将政策预期从“降息”急速切换至“加息”，实际利率随之攀升，持有黄金的机会成本骤然加大，资金大规模撤离。与此同时，地缘避险溢价边际消退，技术面上高位积累的庞大获利盘在关键支撑位相继失守后集中出逃，助推了近30%的回撤幅度。

　　可以看到，上半年地缘冲突加剧，但黄金价格并未持续走高。“乱世买黄金”还成立吗？曾刚指出，黄金的避险逻辑并非消失，而是发生了结构性分化。传统意义上“美元弱、金价强”的负相关关系已明显松动——年初一度出现美元与黄金同涨的异象，折射出市场对美国财政可持续性的深层焦虑。但当美联储政策预期骤然反转、实际利率成为压倒性变量时，这种“信用对冲”逻辑暂时让位于利率逻辑。

　　东方金诚研究发展部高级副总监瞿瑞同样认为，避险逻辑成立的前提是货币政策处于中性或宽松周期，此时地缘冲突直接触发避险买盘推升金价。但本轮中东地缘冲突处于美联储抗通胀的关键窗口期，同时冲突爆发快速推升原油价格，强化通胀粘性预期，进而倒逼美联储维持高利率甚至重启加息，实际利率上行的压制效应完全盖过了直接避险买盘的力量，因此出现“局势越紧张、金价越下跌”的反向走势。待货币政策转向宽松周期后，地缘冲突的传统避险推升效应将回归。

　　大概率宽幅震荡

　　随着下跌行情持续，市场上关于“黄金牛市结束”的声音也愈演愈烈。在曾刚看来，全球央行持续的购金行为、高债务环境下的去美元化趋势、地缘政治格局的长期不确定性，都构成金价的中长期底部支撑。此轮下跌更像是过度投机情绪的修正，而非牛市周期的终结。

　　世界黄金协会美洲区首席执行官兼全球研究负责人安凯表示，今年黄金市场已明确传达出一个信号，即黄金是真正意义上的全球性资产。金价反映的是全球范围内的宏观经济和地缘政治动态，而不仅仅局限于美国。来自全球央行、机构投资者和消费者的结构性需求，正是支撑黄金韧性的基础所在。

　　展望下半年，金价将有何走势？据报告测算，黄金将继续充当全球宏观经济的“晴雨表”，反映全球消费者、投资者和机构的需求，主要有三种可能的情景：若宏观环境无重大变化，即假设美联储2026年至少加息一次，英、日、欧央行继续收紧政策，美国二季度通胀率见顶约 3.9%， 预计年底前金价将围绕 4100美元/盎司 上下5% 区间波动。

　　其次，若地缘政治或经济形势恶化，或利率预期发生转变，黄金有望重拾涨势。不过，只有全球经济放缓的信号足够强烈，才可能推动金价突破当前区间。此外， 美元走强、超预期加息及市场风险偏好改善 是主要利空。若金价持续跌破 4000美元 可能引发抛售，但历史经验显示，回调超 10% 通常会吸引央行及长期资金“逢低买入”形成支撑。

　　业内分析人士对此持相似态度。“经历了上半年峰谷近1700美元的剧烈波动后，市场情绪趋于理性，多空分歧加剧本身就是震荡格局的注脚。这一判断的合理性在于：金价既有宏观利空压制上行，也有结构性需求托底下行，双向掣肘之下，宽幅震荡是大概率结果。”曾刚说道。

　　瞿瑞判断，黄金将整体呈“三季度磨底、四季度企稳修复”的节奏。三季度，美联储鹰派政策预期仍处于发酵期，非农、通胀等高频数据仍存在反复，加息预期的扰动将持续压制金价，整体维持弱势震荡格局，金价运行区间为3900—4300美元/盎司。进入四季度，高利率对美国经济的抑制效应将逐步显现，劳动力市场降温、通胀中枢回落的趋势将得到数据验证，市场将重新定价美联储政策转向，加息预期逐步消退、降息预期升温，带动美元实际利率下行，金价将开启估值修复行情，基准情景下年底有望回升至4400—4700美元/盎司区间。

　　值得一提的是，美联储政策预期无疑是下半年金价波动最关键的变量。曾刚表示，实际利率每一个百分点的变动，都会对无息资产黄金的吸引力产生显著影响。摩根士丹利将下半年黄金目标价从5700美元大幅下修至5200美元，核心理由正是降息延后导致实际利率维持高位。若三季度通胀数据出现持续回落，市场对年内降息的定价将重新升温，届时金价或迎来一波修复性上涨，但能否形成趋势性突破，仍取决于美联储实际行动的时间窗口与力度。