本文作者：

　　银河期货研究员 陈寒松

　　期货从业证号：F03129697 投资咨询证号：Z0020351

　　第一部分 前言概要

　　行情回顾：

　　2026 年上半年沪锡走出三重顶高位宽幅震荡行情，年内三度冲击高位区间，截至6月底沪锡主连较年初上涨约 17.6%，最大振幅 45.7%。三大锡矿主产区供给扰动、AI 产业链需求增量预期，是锡价上行核心支撑。多头资金集中高位止盈、沃什被提名引发货币政策收紧担忧、美伊地缘冲突以及AI交易情绪下降带动行情多轮阶段性回调。 市场展望：

　　后市锡价或维持宽幅震荡，上行支撑逻辑集中于锡矿偏紧格局仍存，上半年供给侧边际改善，缅甸传统雨季及炸药厂管制或进一步制约复产节奏、印尼民族资源主义深化或重构矿产资源开发，以及AI景气未尽算力缺口凸显。但若美元持续走强，交易所库存再度累积，下游实际消费不及预期也可能导致高位回调。

　　策略推荐：

　　1.单边：宽幅震荡，区间范围35-45万元/吨，建议宏观稳定后低位布局多单，严格控制仓位。

　　2.套利：观望

　　3.期权：卖看跌期权

　　风险提示：全球经济衰退；缅甸加速复产；

　　第二部分 基本面情况

　　一、行情回顾

　　2026 年上半年，锡价整体走出三重顶形态的高位宽幅震荡趋势，年内先后三次冲击高位区间。三大锡矿主产区供给端的持续扰动与 AI 领域释放的需求增量预期，共同构成了锡价的核心上行支撑。而年初 “沃什被提名” 引发的货币政策转向担忧以及3 月起持续发酵的美伊地缘冲突，则多次对盘面形成顶部压制，推动行情出现多轮阶段性深度调整。截至 6 月末，沪锡主连较年初累计涨幅约 17.6%，最大振幅45.7%。

　　年初贵金属上涨行情快速外溢至基本金属板块，叠加多地地缘局势升温、美元持续走弱，市场趋势与基本面有所脱离，市场多单势头保持良好情绪亢奋，锡价 1 月加速上行并接连刷新历史高点，国内现货最高冲至 46.9 万元 / 吨，LME 锡价最高达 59040 美元 / 吨。

　　月末沃什被提名美联储主席推动美元触底反弹，基本金属集体走弱，锡价开启首轮回调。2 月锡价快速下挫，下半月由于AMD与Meta达成千亿美元AI芯片协议，带动数据中心建设，提振锡消费预期以及美国介入关键矿产定价路径，锡作为美国关键矿产清单中一员，且今年对于美国而言是实现锡供应链自主化的一年，锡价出现强势上涨。

　　3 月中东局势骤然升级，油价与美元同步走高，市场对全球经济增长与通胀压力的担忧升温，风险资产普遍承压，锡价再度回落探底。下旬地缘压力边际缓和，锡价逐步企稳。

　　4月初价格受宏观情绪修复推动走出一波反弹行情，随后由于缅甸北部炸药厂生产车间发生爆炸引发后期锡矿复产节奏受阻的担忧继续推高价格，但价格在39万上方出现冲高动能减弱，随后维持39万-40万区间震荡，整体呈现上有顶、下有底的特征。

　　五一节后归来，受中东局势缓和以及科技巨头 AI 资本开支大幅上调，锡价节后爆发拉升。6 月初触及上半年峰值，最高达 45.1 万元 / 吨，期货盘面成交与持仓同步放大。冲高后缺乏终端消费的持续支撑，叠加宏观流动性担忧，锡价自高位回落。

　　第三部分 供给侧边际改善，扰动犹存

　　一、缅甸复产节奏不及预期

　　2026年5月自缅甸进口锡矿量为6633.74实物吨 （折合约1455.04金属吨）同比增长125.16%，环比增长17.61%。1-5月从缅甸总进口锡精矿约7394.41金属吨，同比增长69.71%。复盘 2026 年上半年缅甸相关影响事件，整体可划分两大属性：掸邦北部武装对峙等地缘冲突以短期情绪扰动为主，并未造成锡矿实际断供；而佤邦抽水费分摊、缅北炸药厂爆炸导致开采物料供给紧张，属于对原料供应释放有实质性约束。

　　今年缅甸地缘冲突不断，关键转折点是"三兄弟联盟" 瓦解，其联盟由果敢同盟军、德昂民族解放军、若开军组建，联盟核心起初目标高度一致："反缅军统一战线"，但今年转为 "地方武装资源争夺"。今年2 月中下旬，TNLA 与 MNDAA 由于地盘管控问题爆发对峙冲突就再次引发市场对于锡矿供应担忧。缅甸绝大多数锡精矿集中产自佤邦曼相矿区，其锡矿依托东侧专属物流走廊对华外销，运输通道未被封锁阻断。

　　佤邦工矿局 2 月 27 日下发通知，3 月 1 日起 11 个深部锡矿洞执行抽水费分摊机制，外销精粉计提 5% 抽水费，叠加原有 30% 实物税，矿企综合承担成本升至 35%。开采成本大幅抬升无疑会压制矿企复产意愿，预计短期难以形成大规模增量。

　　2026年4月7日，缅甸佤邦邦康市一家炸药厂爆炸。该工厂为当地锡矿开采主要炸药供应点，事故导致炸药供应链中断，将影响矿山复产，并可能加剧国际锡原料市场供应紧张。4月8日，佤邦相关部门下发通知，责令全邦化工厂、炸药厂停业整顿，恢复营业时间另行通知，此举将进一步影响锡矿开采炸药供应，制约矿山生产。受爆炸事故及停业整顿影响，4月自缅甸进口锡矿量环比明显下滑，量级符合预期。

　　总体来看，一方面由于缅甸传统雨季即将到来，5-9月可能出现异常天气影响矿洞复产节奏，另外抽水费用的分摊导致矿企成本上升和上游关键物资炸药短缺都将制约复产节奏，预计后期缅甸锡矿产量以维持稳定为主，难有较大规模增量。

　　二、刚果（金）地缘扰动叠加疫情，或威胁锡矿供应

　　5月中国自刚果（金）进口量为3857.61实物吨（折合约2117.85金属吨），同比增长0.84%，环比增长31.51%。1-5月从刚果（金）共进口约8062.03金属吨，同比增长11.59%。

　　目前非洲刚果（金）埃博拉疫情有所扩散，但目前暂未影响关键锡矿生产及运输，短期暂未有明显扰动，长期疫情危险性仍需关注。

　　三、其他国家：矿端

　　5月自尼日利亚进口锡矿量为1723.27实物吨（折合约937.71金属吨），同比下降41.95%，环比增长27.87%；1-5月从尼日利亚共进口约3509.16金属吨，同比下降6.64%。

　　5月自澳大利亚进口量为1703.61实物吨（折合约820.92金属吨） 同比下降19.04%，环比增长30.63%；1-5月从澳大利亚进口锡精矿共约3991.03金属吨，月累计同比下降7.40%

　　5月自玻利维亚进口量为1033.78实物吨（折合约137.45金属吨），环比下降32.68%；1-5月进口量约为1121.62金属吨，月累计同比下降22.68%。

　　四、印尼资源民族主义深化

　　2026年5月印尼锡锭出口3246吨，环比增加44.27%，同比减少43.05%。其中中国自印尼5月进口锡锭594.13吨，环比减少74.26%，同比减少59.82%。1-5月累计进口7195.43吨，累计同比增加1.12%。

　　需要注意的是25年虽然印尼存在扰动事件，25年同比仍有15.02%的增量的。印度尼西亚锡出口商协会预计该国2026年锡矿开采生产配额将设定在约6万吨，相较2025年配额5.3万吨，同比增加13.2%，这些配额的审批流程（在当地称为RKAB）目前正在推进中。2026年2月13日，印尼矿业部长BahlilLahadalia称，印尼正在研究未来数年禁止出口包括锡在内的多种原材料的计划，以及五月印尼能源与矿产资源部（ESDM）再度拟定新提案，计划在调高多项矿产税率的同时，将锡的最高特许权使用费（权益金）税率直接翻倍，从当前的10%提升至20%。这一系列核心是强化资源民族主义管控，重构矿产资源开发还有收益分配的体系，后期关注政策落地的形式和节奏。

　　五、国内锡锭以及再生锡

　　根据SMM数据，2026年5月精锡产量为15170吨，环比增加3.41%，同比增加2.22%，2026年1-5月精锡累计产量为7.13万吨，累计同比减少4.9%。5月再生锡产量3000吨，1-5月累计产量13990吨，累计同比减少20.47%。

　　中国5月进口精锡1838吨，同比减少11.46%，环比减少34.4%。，年初至今进口窗口打开且维持较高利润，大部分贸易商都在锁定盘面拿货，预计后期受印尼情况影响进口锡数量或逐步提高。5月精锡出口主要来自进料加工贸易，出口精锡2203吨，同比增加24.5%，环比增加4.47%。2026年1-5月中国锡锭累计进口11196吨，同比增加17.75%。2026年1-5月中国锡锭累计出口9322吨，同比减少2.73%。2026年1-5月累计净进口精锡1874吨。

　　第四部分 需求端

　　锡下游终端有望温和增长，根据2024年全球精锡消费结构可知，主要分为焊料、锡化工、马口铁三大主要领域以及铅酸电池、锡铜合金等产品。锡焊料是锡在电子行业的主要应用，用于电子焊接。我们平时用到的各类家电、电子产品、手机、平板等，只要有电路板，就会用锡作为焊料用来焊接。需求端结构分化明显，传统消费领域表现疲软，光伏受去年高基数抢装拖累回落，新兴需求方面，AI算力、新能源汽车、半导体等领域为锡消费带来结构性增长，AI爆发期仍有效吸引资金入场布局。

　　一、消费电子有望温和复苏

　　半导体是集成电路的基础材料，集成电路是半导体在微小尺度上的应用，锡焊料用于集成电路的焊接和组装。

　　半导体方面，美国半导体行业协会（SIA）公布，2026 年 4 月全球半导体销售额为1104.8亿美元，环比增加11.02%，同比增加93.89%。半导体行业协会预测，2026年全球半导体销售额达到1万亿美元，同比增长30%。WSTS 在 2025 年 12月2日，预计2026年将同比增长25%以上,市场规模达9750亿美元。

　　受内存紧缺影响，传统电子预期大幅下降。内存供应的紧缺主要是由于人工智能基础设施需求激增，与传统消费设备对相同DRAM和NAND容量的需求形成竞争。后面慢慢随着内存容量扩建的增加以及中国规模较小的内存供应商开始发挥作用，情况可能会有所缓解。2025年全年全球智能手机出货量累计同比增加1.75%，较去年同期减少4.52个百分点；IDC预测2026年全球智能手机出货量预计将同比下降12.9%，至11亿部。2026年全球PC出货量2.53亿台，同比下降11.3%。2026年全球平板电脑出货量1.4亿台，同比下降7.83%。

　　二、光伏抢装结束，订单快速下滑

　　光伏焊带又称镀锡铜带或涂锡铜带，应用于光伏电池片的串联或并联，发挥导电聚电的重要作用，以提升光伏组件的输出电压和功率。因为铜基材本身没有良好的焊接性能，锡合金层的主要作用是让光伏焊带满足可焊性，并且起到良好的电流导流作用。在光伏焊带中，锡焊料约占质量的17%，锡占焊料比重60%，随着光伏焊带的线径细化，1GW 光伏组件生产过程中的消耗量在下降。

　　2026年1-5月，中国光伏新增装机量59.59GW，同比减少13.26GW或69.88%。国内2026年1-5月份光伏组件累计产量171.8GW，累计同比减少27.51%，6月预计排产37.78GW,环比增加3.79%，同比减少18.4%。

　　三、新能源车

　　锡在新能源汽车的锂电池、整体制造、熔断器等方面起到了重要的作用，伴随着电动化和智能化，汽车电子用量会显著提升，新能源汽车单车较传统燃油车单车用锡需求翻倍，电动汽车需要多种新的控制、安全、通信系统，使得电动汽车中的电子元件装配量高于传统燃油汽车。

　　四、长期锡化工消费或有拖累

　　锡化工领域主要是PVC稳定剂，PVC稳定剂主要用于管材管件，型材门窗，PVC地板等领域，这些和房地产的开工竣工关系密切。2026年1-5月地产竣工面积累计达到1.40亿平方米，同比减少23.4%，而锡化工需求相对滞后于地产竣工。

　　由于地产从开工到竣工的周期一般为1-2年，而地产开工施工情况自2021年后不断走低，故2025年的房地产竣工状况将延续疲软态势，拖累对PVC的消费。预计PVC在2026年的产量持平2025年，锡化工的消费或整体相对弱势。

　　五、数据中心

　　在头部云厂商与新兴云服务商竞相加码AI基础设施布局的带动下，全球数据中心行业进入高速增长通道，根据澎博数据，行业市场规模预计由2025年约6000亿美元扩张至2027年1万亿美元，复合年均增长率达到34%。从新增资本开支投向来看，资金高度集中于服务器及GPU，该品类在AI数据中心整体预算中的占比持续超过电力配套设备、冷却系统及软件项目。

　　各大云服务商上调2026年资本开支预期存在双重动因：一方面，HBM、DRAM供需紧张推高内存价格，抬升AI服务器、GPU的硬件采购成本；另一方面，AI相关算力需求集中爆发，行业算力供给缺口凸显，在同业竞争压力下，各家主动加大投入布局算力资产、争夺行业算力主导权。根据数据中心成本结构也印证算力核心地位，历史上算力投入仅占数据中心总建设成本的50%-55%，随着AI模型训练、推理业务规模持续扩张，当前算力相关成本占比已攀升至70.5%。

　　锡是实现这些硬件精密互联的唯一不可替代焊料，因此在这波AI浪潮中被冠以“算力金属”称号。AI服务器普遍采用高密度多芯片堆叠架构，单台用锡量达传统服务器的3-6倍，算力越强芯片堆叠越密集，锡的消耗量就越大，这一特性让锡的需求与AI算力扩张深度绑定。

　　第五部分 供需平衡及后市展望

　　一、供需平衡

　　根据国际锡业协会（ITA）、SMM、海外财报、市场数据进行修正。预计2026年全球精炼锡（锡锭）产量同比增加5.01%至39万吨，全球精炼锡消费量同比增加1.18%至39.4万吨，全球精炼锡由2025年短缺1.8万吨收窄为短缺0.4万吨。原料端锡精矿供应结束连续三年下滑态势，2026年同比回升4.29%至29.4万吨，原料增量为锡锭冶炼增产形成支撑。

　　二、后市展望

　　后市锡价大概率维持宽幅震荡运行，上行核心逻辑仍依托锡矿整体偏紧的基本面格局。虽然2026年锡精矿供应迎来边际修复，但前期多年减产带来的原料紧平衡并未彻底打破，随着缅甸进入传统雨季，叠加当地炸药审批、开采原料持续从严，矿山复产节奏明显放缓，原料增量释放受限。同时印尼资源民族主义持续深化，矿产开采、出口管控政策趋严，进一步约束全球锡矿供给弹性。需求端，AI行业景气周期延续，算力、服务器产业链带动焊锡需求稳步增长，为锡价提供中长期需求托底。

　　风险方面，若美联储维持偏紧货币政策推动美元持续走强，将压制有色金属整体估值，叠加交易所库存若再度累积，会快速弱化市场对于需求端预期，锡价存在冲高回落回调压力。建议待宏观环境企稳后逢低位布局多单，设置合理止损，严格控制持仓仓位，应对阶段性波动风险。

　　策略推荐：

　　1.单边：宽幅震荡，区间范围35-45万元/吨，建议宏观稳定后低位布局多单，严格控制仓位。

　　2.套利：观望。

　　3.期权：卖看跌期权。

　　作者承诺

　　本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。

　　免责声明

　　本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。

　　本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。

　　银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。