上周受美股和日韩股市波动加剧影响，A股市场波动加大，结构分化行情延续，成长风格持续占优。其中，科创50指数大涨6.32%，中证500指数小幅上涨，上证综指、创业板指数以及中证1000、沪深300、上证50指数收跌。AI产业链延续强势，传统消费和周期板块表现偏弱，建筑材料、电子、非银金融、基础化工板块涨幅居前，有色金属、汽车、美容护理、钢铁、商贸零售板块跌幅居前。

　　企业盈利持续分化

　　工业企业利润增长较快，1—5月规模以上工业企业利润同比增长18.8%，较1—4月加快0.6个百分点；5月利润同比增长21.1%，较4月小幅回落但仍维持高位。营收方面，1—5月工业企业营业收入同比增长5.5%，较1—4月上行0.3个百分点。从量、价、利润率三方面分析，价格因素为主要驱动。1—5月工业增加值同比增长5.4%，较1—4月放缓0.2个百分点，量的支撑边际趋弱；1—5月PPI累计同比上涨1.0%，较1—4月大幅抬升0.8个百分点，价格由拖累转为正向拉动，成为利润上行的核心动力；1—5月营收利润率为5.56%，同比提高0.63个百分点，主要得益于累计单位成本连续5个月下降。

　　从结构上看，新动能为利润增长核心引擎：1—5月装备制造业利润同比增长14.1%，拉动整体利润增长5.2个百分点；高技术制造业利润同比增长44.7%，拉动整体利润增长8.0个百分点。在AI浪潮推动下，半导体产业链需求爆发，1—5月电子行业利润同比大增103.9%，对工业利润增长的贡献率达43.1%。此外，1—5月原材料制造业利润增长83.1%，拉动整体利润增长10.2个百分点。其中，受新能源、AI需求带动，有色行业利润增长117.1%，拉动整体利润增长5.3个百分点。总体看，当前盈利修复高度集中在AI和上游涨价板块等，盈利分化显著。

　　财政支出聚焦民生科技

　　5月广义财政收入同比增速回升0.5个百分点，至2.5%；一般公共预算收入同比增速为6.6%，较上月小幅回落0.1个百分点；税收收入增速虽小幅回落1.4个百分点，至6.8%，但仍维持较高水平；非税收入显著改善，同比增速大幅回升10.8个百分点，至5.6%；政府性基金收入同比下降20.3%，其中国有土地使用权出让收入同比大幅下滑35.8%。

　　广义财政支出延续负增态势，但降幅显著收窄。5月广义财政支出同比下降3.9%，较4月收窄3.4个百分点。其中，全国一般公共预算支出同比下降1.6%；政府性基金支出受土地市场低迷及专项债发行偏慢等因素制约，同比下降11.5%。从支出结构看，民生类支出相对稳健，教育、卫生健康、社保相关支出增速边际改善，基建相关支出明显走低，节能环保、农林水、城乡社区事务、交通运输支出同比分别下降19.1%、15.7%、9.8%和5.0%。科技支出维持高增态势，5月同比增长13.0%，新动能领域财政投入持续加码。下半年专项债发行有望加速，叠加8000亿元新型政策性金融工具落地，基建投资增速有望触底回升，进而拉动国内需求回暖。

　　综上，上周A股波动加剧，主要原因是美联储释放“鹰派”信号，加息预期升温压制风险偏好，叠加国外科技股共振调整，对A股形成情绪扰动。但从流动性环境看，油价大幅回落缓解通胀压力，且美国就业复苏尚不稳固，美联储年内加息的必要性不强。AI产业链维持高景气，盈利增速持续走高，同时下半年财政发力有望带动基建回暖，内需托底力度增强，基本面支撑强化。后市A股有望震荡上行，短期部分AI板块累计涨幅较大，存在整固需求。(作者单位：申银万国期货)